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ROE高达45%超茅台,营收翻500倍,手握330万家终端网点,消费龙头被低估!

2023-10-19 16:29:52  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要16分钟的时间

ROE高达45%超茅台,营收翻500倍,手握330万家终端网点,消费龙头被低估!

时间:2023-10-19 16:29:52  来源:读懂上市公司

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随着减糖趋势风靡全国,越来越多的人青睐“无糖”、“零糖”饮料,农夫山泉的东方树叶系列茶饮在2022年卖出了69.06亿元;老牌茶饮统一、康师傅,新式茶饮奈雪都纷纷布局无糖茶市场。

“能量一哥”东鹏饮料也不甘示弱,在2023年9月1日推出无糖茶饮“乌龙上茶”。

东鹏饮料是国内首家能量饮料上市公司,目前已经发展成能量饮料龙头,2018-2022年营收和归母净利润持续增长,2022年实现营收85.05亿;归母净利润14.41亿元。

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2023年上半年更是创下同时期历史新高,实现营收54.6亿元,同比增长27.24%;归母净利润11.08亿元,同比增长46.84%。

而同行业的其他公司,比如李子园2023年上半年营收增速仅有0.06%;承德露露营收增速仅2.16%,归母净利润增速也只有5.77%,毫无疑问,东鹏的增速是整个行业内的佼佼者。

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但是谁能想到在2003年,公司的营收回款还不到2000万,濒临破产。时隔20年,公司营收回款首次突破100亿,翻了500倍。

那么,东鹏饮料是如何做到这么快速增长的呢?

第一,身处高增长赛道

分析公司必然离不开研究其所处的行业。

东鹏饮料属于软饮料细分类目中的能量饮料。

能量饮料是指含有一定能量并添加适量营养成分或其他特定成分(牛磺酸、咖啡因、B族维生素等),能为机体补充能量,或加快能量吸收和释放的产品。

因其具备提神醒脑、补充体力等功效,被众多学生、运动人群和加班人群所喜爱,再加上它还有成瘾性,复购率很高,于是能量饮料成为近10年软饮料中增速最高的类目,2013-2022年年复合增速达16.7%。

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从全球范围来看,2013-2022年我国能量饮料市场增速是世界平均增速的2倍,到2022年我国能量饮料市场规模已经达到602亿元,未来还有较大的成长空间,预计到2025年,能量饮料市场规模将达到787亿元。

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第二,高性价比,大单品持续放量

除了所在的行业景气度高的外部因素,公司自身的竞争力也功不可没。

在2016年之前,能量饮料市场几乎被红牛垄断,但在2016年,红牛陷入版权纠纷,市场营销受阻,“趁他病,要他命”,东鹏饮料抓住机会凭借高性价比迅速崛起。

东鹏的大单品是东鹏特饮,在同等规格下咖啡因和牛黄酸含量都比竞品更高且零售价更低,并且采用PET包装,更加方便携带。

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于是,东鹏特饮的销量迅速增加,2020-2022年销量连续3年保持行业第一。2022年东鹏销售量占比由2021年高达36.70%。

销量的增加直接反映在公司的业绩上,使2018-2022年营业收入持续增加,同时公司市场占有率也逐渐上升,到2022年已经达到20.3%,虽然目前市占率第一仍是红牛,但是可以看到,两者之间的差距越来越小。

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第三,盈利能力强

单看毛利率,大家会觉得东鹏的毛利率在2021年开始下滑,2023年才有所回升,盈利能力并不强。那是因为从2021年起,原材料PET、白砂糖、瓦楞纸价格持续走高,到2022年下半年才从高位回落。

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如果横向对比其他饮料公司,就会发现东鹏的毛利率受影响相对较小,对上游原材料的控制力较强。2020-2022年东鹏毛利率仅下降1.5%,而行业可比公司3年间毛利率平均下滑3.9%,其中承德露露毛利率下降5.3%。

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虽然毛利率增长承压,但2018-2022年公司净利率稳步提升,带动净资产收益率ROE连续5年高于20%,在2020年甚至高达45.28%,远超茅台30.26%,这主要是因为公司的规模效应使得平摊的期间费用下降。

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第四,积极开拓省外市场,渠道更加精细化

东鹏饮料的大本营集中在广东地区,2018年公司62.01%的营业收入都来自广东地区,但2021年公司积极布局北方及西南市场,广东以外地区的营收占比持续提高。

2021年广东地区的营收占比为45.94%,广东之外全国地区营收占比54.06%,到2023年上半年,广东以外地区的营收占比已经上涨到65.58%。

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同时,公司采取精细化销售渠道管理模式,合作的经销商数量从2312家增加至2779家,增长比例达到20.20%,地级城市覆盖率达到100%,在全国活跃的终端网点已增长到330万家。

第五,打造电解质水第二增长曲线

近年来,随着人们健康意识的加强,运动饮料市场规模不断增长,到2022年已经达到128亿元,东鹏顺势推出“东鹏补水啦”,进军运动饮料市场。

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目前市面上主流运动饮料的成分是水、白砂糖、碱性电解质(钾、钠、钙、镁)等,实际上有效成分是白砂糖和电解质。

起初各大厂商并没有重视“电解质”概念,还是近年来运动饮料更加强调功能性,多数厂商才在产品包装上加上“电解质”的标签,同时电解质运动饮料市场规模也大幅上涨,到2022年已经达到27亿元,同比增长50%。

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东鹏在2023年初推出“东鹏补水啦”之后,其他饮料的销售额在2023年Q2较Q1提升1.08亿元,同比增长201%,其中增长大多来自电解质水。电解质水有望成为3亿元的大单品,成为公司的第二增长极。

最后,再来看一下东鹏的估值情况。

我们一般用市盈率来衡量一家公司的估值情况,市盈率为总市值与净利润的比值,分为静态市盈率动态市盈率滚动市盈率,消费类公司更适合用动态市盈率。

根据2023年中报,上半年实现归母净利润11.08亿元,保守估计2023年归母净利润为22亿元,则按照当前公司市值744亿元计算,东鹏的动态市盈率为33.81倍(744/22),目前东鹏的动态市盈率为33.57倍,还是比较低估的。

总结一下:东鹏饮料身处高景气赛道,以高性价比打出优势之后销量稳居第一、市场占有率稳步提升,并且公司的盈利能力强,净利率持续走高,ROE甚至高于茅台。

东鹏也不满足于在广东地区“称王称霸”,积极开拓全国市场,在公司打造第二增长曲线电解质水之后,公司的营收有望进一步增加,其成长性还是比较确定的。


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