窝轮分为公司窝轮和衍生窝轮,一般认股证又称公司窝轮,由上市公司本身所发行,发行的目的一般为集资或奖励员工及股东。当公司窝轮到期时,如果企业的股价较相关公司窝轮的行使价为高（多以认购证为主）,投资者便有权以行使价购入相关企业股份,企业此时需发行新股以履行承诺,所以当公司窝轮被行使时就会摊薄股东的权益。备兑认股证又称衍生窝轮,乃衍生工具之一,通常由投资银行而非上市公司发行,并在香港交易所买卖的一种期权合同。衍生窝轮的发行目的是为投资者提供一个以小博大的投资工具。当认购证到期时,如果相关股份的结算价较行使价为高,发行人会把当中的差价以现金方式交给投资者,所以对相关企业的股本权益并没有任何影响。备兑认股证的相关资产可以是单一或一篮子的股票、本地/海外的股票指数甚至外汇货币；其价格的主要上升动力主要来自该股票指数或外币之升跌。因其杠杆效应,认股证的上升下跌幅度往往较正股波幅为大。两种基本认股证为“认购股证”及“认沽股证”。认购股证让投资者在股价涨升中获利。认沽股证让投资者在股价下跌中获利。美式认股证是指持有人可于到期日或之前行使认股证之权利以购买（认购证）或沽出（认沽证）与股证挂钩的资产。欧式认股证是指持有人只可在到期日行使认股证之权利以购买（认购证）或沽出（认沽证）与股证挂钩的资产。目前主要市场中主要是欧式认股证在交易。
举例：于到期日认购权证现金结算的金额（未计算交易费用）,单位：港币
股票现价：10元,行使价：9元,转换比率：10份换1股（10∶1）,认购证价格：0.15元。假设到期日股价为12元,则于到期日股价超出行使价的正差额为3元（12-9）。
已知转换比率为10∶1,差额除以此比率,即每一份认购证在到期日的价值为0.3元,此数值减去成本0.15元,等于获利0.15元或100％的回报率。杠杆效应很明显,正股价格只升了33.3％（从9元升到12元）,而认购证却升了100％。当然如果到期日股价等于或低于9元,则该股证就没有了转换价值,期满并失效,投资者也损失了所有投资的金额。投资者获利的临界点取决于打和点,以认购证为例,如相关股价于到期日高于这个打和点,投资者便可获利（并未包含交易费用）,打和点等于买入认购证的价格乘以转换比率,再加上行使价,在本例中打和点为10.5元（即0.15元×10+9元=10.5元）
由于权证只提供持有人在指定到期日时,以特定的价格买入/沽出特定数量的相关资产的权利。故此,行使这个权利的机会越大,权证的价值亦会越高。而影响行使这个权利的机会,最主要与相关资产价格及其波幅、行使价与权证的剩余年期有关。另外,市场利率及相关资产的派息,也会影响权证的价值。衍生认股证与正股的关系并不是单纯的一对一关系。根据期权定价理论,除了行使价之外,认股证的理论价格会受5项因素影响,分别是：正股价格、正股价格的预期波幅、认股证的到期时限、利率和预期正股将派发的股息。认购证和认沽证对正股价格变动的反应相反。当正股价格上升,认购证的价格也会上升,但认沽证的价格则会下跌。然而,当正股价格的预期波幅扩大,认购证和认沽证的价格均会上升。随着时间过去,认购证和认沽证均会逐渐失去价值。此外,利率和预期正股将会派发的股息转变,亦会对认购证和认沽证带来不同的影响。
以上五项因素对权证价格的影响,只是局限于理论层面,因为在市场上权证的价格最终是由市场上的供求所定。而且,我们讲述上述因素的改变对权证价格的影响时,亦假设了其他影响权证价格的因素保持不变。在实际市场中,当上述5项因素出现改变时,权证的价格未必一定会跟随理论方向而出现转变。
投资者购买认购证时,期望正股价格会上涨,在到期日,如果相关正股的价格高于认股证的行使价,认股证会自动行使,持有者会获得现金回报。现金回报额为经转换比率调整后的正股的现价与行使价的正差额。
分析认购证的一个重要指标是内在值,即只有当正股价格高于行使价时,该认购证就有了内在值。认购证的内在值=（正股价格-行使价）/转换比率。当该值大于零时,值得行使,称为“价内”,当该值小于零时,称为“价外”,等于零时,称为“在价”。权证分析的另一个指标“时间值”是股证价格与内在值的差,它反映出投资者为行使权利所付出的代价。剩余期限越长,股证的价格一般就越高,因为越有机会变成价内,股证的时间值就越高。投资初期,认股证受时间的影响较小,越是接近到期日耗损的程度会加快。因此当剩下三个月时,投资者应考虑加快其买卖策略。为量度正股价格变动频率及幅度,一般采用波幅的概念,波幅越大,表明认股证的获利机会越大。“溢价”是用于衡量认股证价值的简单概念。认购证的溢价=（行使价+股证价格×转换比率/正股价格-1）×100％,溢价表明相对于买入正股,通过认股证买入相关资产的额外成本（以百分率表示）。很多人认为,大多数的权证在到期日将处于价外,香港证监会市场监察部研究科在2005年9月的研究报告显示,85％的权证将会在发行后六到九个月后到期,对于从2002年1月后发行,并在2005年8月底前到期的衍生权证来说,约有45％的权证在到期时处于价内,其余的55％权证在到期时处于价外。该比例未必与投资者是否获利相关。和一般的股票买卖相似,投资者如能以高于购入价的价位出售权证就会获利,反之则会亏本。
另一个权证的常用概念“杠杆”表明了认股证价格与正股价格的关系。对于深入价内的认股证,杠杆是股证价格变化的指标,也就是买入相关正股的资金较买入认股证的资金多出多少倍。但具体考察权证的投资价值时,对于价外的权证,还需考虑如距离到期日很短时间时,股价上涨到行使价的可能性等等因素。需要引入对冲比率和有效杠杆等指标来做参考。
对于认沽证,内在值=（行使价-相关正股的价格）/转换比率,认沽证的行使价高于相关正股的价格时,也可称为“价内”,认沽证的溢价=［1-（行使价+股证价格×转换比率/正股价格）］×100％。
认股证是正股衍生出来的投资工具,某种程度上有一定的替代性,但认购证的投资成本远较正股为低,但回报率却明显较高,这就是窝轮以小博大的表现,也是窝轮最吸引投资者的地方。但我们不能只谈窝轮以小博大以提高回报的特点,也应比较看错市时窝轮和投资正股的表现。窝轮的杠杆效应是一把双刃剑,如看错市,窝轮的损失程度（损失金额相比投资成本）也会较投资正股更高。所幸的是,窝轮所涉及的投资成本始终比正股为低。总体来讲,窝轮所涉及的投资金额一般较低,但价格变动幅度则较正股为高。因此窝轮潜在的回报率和损失程度会较正股为高。按照法兴证券衍生工具部亚洲区主管李子建的说法,认股证的发行人与投资者并不是对赌关系,发行人每出售一份窝轮时,会做出对冲,随着窝轮的价值状况变化（价内、到价和价外）,发行人会买卖适量的期权（将正股的方向性风险转移）或买卖适量的正股（将正股的方向性风险化解）。一般投资者是做方向性买卖,而发行人则对市场持中性看法,赚取场外期权与窝轮的波幅差价,各取所需。并不是一个零和游戏的对赌关系,只是在两个不同的市场中各自争利罢了。
香港权证市场与内地权证市场的差异
香港的权证市场与内地沪深股市的权证市场有比较大的差异。据广发证券的相关人士介绍,内地的权证很多是上市公司大股东在股权分置改革方案中推出的“股改权证”,其发行方式是免费派送给持有相应正股的流通股东,结算方式都是实物交割型；而在成熟的权证市场（例如香港）中,绝大部分的权证都是由金融机构向投资者发行的备兑权证,结算方式大多是现金结算。在权证的价格以及其与正股价格走势相关性上,沪、深市场的权证价格仍然存在一定的不合理现象。包括很多权证的隐含波动率偏高,权证价格的走势经常跟正股价格走势脱钩或背离,甚至出现同一标的股票的认购、认沽权证同涨同跌的现象,从而使得权证作为衍生产品的各项正面功能还得不到充分发挥。而在香港的成熟权证市场中,权证的价格通常与正股的价格跟得非常紧,即正股价格上涨时,认购权证价格会相应上涨,而认沽权证价格会相应下跌,这样一来权证所具有的“杠杆投资工具”和“风险管理工具”的两项功能都可以得到很好的发挥。另外,内地市场的权证品种还比较少,投资者的选择余地不大。与此相比,香港市场中的权证品种达到近3000只,其中有大量的指数权证,并且针对同一只大盘蓝筹股,往往有数十只乃至上百只不同的权证品种,可以满足各种对后市持有不同看法的投资者的需求。沪深股市的权证品种偏少也间接导致了正股价格偏高。此外,由于内地股市的股票实行T+1交易,而权证独具T+0交易的便利,并且其价格基本由市场供求关系决定,因此不少投资者完全脱离正股价格走势而炒权证,甚至有一些刚入市的投资者对权证的概念完全缺乏了解,只因其价格低就冒险投资,最后血本无归,因此需要加大投资者教育的力度。
除权证外,牛熊证也是一种高风险高回报的投资产品,牛熊证于2006年6月12日由港交所新引入,是牛证（看好后市）和熊证（看淡后市）的合称,是一种反映相关资产表现的结构性产品。被视为权证衍生产品的牛熊证也是一种具有杠杆作用的投资产品,投资者只需投入相对少量的资金便可追踪相关资产的价格表现,而牛熊证与权证最大的不同就是它有“强制赎回机制”。在牛熊证的有效期内,如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平即收回价,发行商会即时收回有关牛熊证,并终止该只牛熊证在市场上买卖,之前设定的到期日不再有效。发行商发行的牛熊证依照收回价的确定分为两类,一类是收回价等于行使价,即N类牛熊证；另一类是收回价高于行使价的牛证或收回价低于行使价的熊证,即R类牛熊证。牛熊证与权证的一个区别就是牛熊证具有取消特点,如果牛证合约跌至设定水平（或熊证合约升至设定水平）,则合约停止交易,投资者将立即失去所有或者近乎所有的投资。正是由于收回机制的存在,相对于期权、权证等衍生品,牛熊证的理论价值计算方法比较简明,隐含波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价值的影响较为轻微。一般而言,其价值等于现货价与行使价之差再除以换股比例。如果相关资产的价值上升,牛证的价值一般也会接近等比例上升,而熊证的价值则一般会接近等比例下降。
