现在我们用一个简单的例子来说明这一点，同时注意债务融资增加时的节税情况。图17.3显示了一家普通的标准普尔500公司的企业价值（EV）对息税摊销前回报（EBITA）的倍数如何随着债务融资量（用利息保障比率来衡量）的变化而变化。息税摊销前回报倍数按基本价值动因公式来估算，采用调整现值法。我们估计长期投入资本回报率为14%，无杠杆资本成本为9%——这是标准普尔500公司中普通公司的典型情况。
图17.3对于多数大公司而言，资本结构的变化对公司价值的影响有限
如图17.3所示，除了在利息保障比率极低的情况下，企业价值并没有因为债务融资水平的变化而发生很大变化。但是在利息保障比率极低的情况下，公司的信用评级很可能会低于投资级，有两个因素会使得新增债务的实际影响低于示例中模型所示的影响。其一，业务恶化和投资者冲突成本会变大，以致抵消了节税的部分好处。其二，由于公司无法实现节税的可能性上升，因此任何节税本身的预期价值都会降低。这样一来，在低利息保障比率的情况下，实际的价值影响就会低于我们用价值动因公式计算出来的结果，所以实际的曲线可能比图中显示的还要平坦一些。
特别是与增长率（图中也有显示）或投入资本回报率上升的影响相比，资本结构远不是一个有力的价值促进因素。从这一点出发来看，大多数评级位于A+和BBB-之间的公司所对应的利息保障比率约为5〜11就不足为怪了。
