从1885年开始，美国有1/5的时间是处于战争或战争边缘状态。无论是战争时期还是和平年代，股票市场名义回报率都表现较好，但是战时的通货膨胀率平均为6%，而和平年代的通货膨胀率小于2%，所以和平时期的实际回报率远远超过了战争时期。
虽然和平年代的实际回报率较高，但市场波动性也较大，这可以从道琼斯工业指数的月度标准差看出来。美国股票市场最大的波动出现在20世纪20年代末和30年代早期，刚好在美国宜布加人第二次世界大战之前。只有在第一次世界大战和海湾战争时期,美国股市波动超过了平均水平。
从理论上讲，战争应该对股票价格产生非常大的负效应。战争时期，政府会占用许多资源，实施高税收高国债政策，严重削弱投资者对股票的需求，全国的企业都必须为战争服务,而且如果战争失败，战胜国对战败国的制裁会导致股价大幅下跌。但是，现实并非如此，第二次世界大战以后，德国和日本经济很快从战争阴影中发展起来,股市也随之繁荣。
世界大战
第一次世界大战时期的股票市场波动远远超过了第二次世界大战。第一次世界大战最初阶段的美国股票价格上涨了将近100%，在美国参战后，其股市又随之下跌近40%，战争结束后股市再次繁荣。相反，在美国参加第二次世界大战整整6年的时间里，股市与战前水平的差距最大也没有超过32%。
第一次世界大战的爆发使投资者陷人了恐慌，欧洲投资者拼命抛售股票，囤积黄金和现金。1914年7月28日，奥匈帝国在塞尔维亚宜战，欧洲所有国家的主要股票市场都关闭了。欧洲投资者的恐慌很快蔓延到纽约,在1914年7月30日星期四那-一天，道琼斯工业指数收盘价格下跌了近7%,是:自1907年恐慌时期8.3%的跌幅之后最大的一次。在星期五开盘前的几分钟,纽约证券交易所宣布无限期关闭。
直到1914年12月，股票市场才重新开盘，这是纽约股票交易所有史以来闭市最长的一次。在闭市期间，允许进行一些特殊的交易，但必须经过特别委员会批准,而且交易价格不能低于闭市前的最后价格。然而,许多投资者无视这一规定,在交易所以外的地方(场外交易市场) 进行非法交易,导致股票价格的下跌一直持续到10月份。根据非官方统计,从7月闭市到秋天，股票价格下跌了15%~20%。
具有讽刺意义的是，纽约股票交易所的这次闭市时间比以往任何一次都长，而此时美国并没有参战，也没有经历任何金融或经济危机。事实上,当交易所关闭后，交易者意识到美国将成为欧洲冲突的最大受益者，一旦投资者认识到美国将向交战国提供军火和原材料，公众对股票的兴趣就会大增。
1913年12月12日，纽约股票交易所重新开盘,股价迅速上张。道琼斯指数在周六交易日收盘时的价格比7月份闭市价格高出了5%。此后,股价持续上涨,导致1915年成为道琼斯指数历史上涨幅最大的一年，全年张幅达到82%。1916年,股价仍然保持了上涨趋势,并在11月份达到峰值，此时的价格是两年多以前战争爆发时的两倍。但是当美国在1917年4月16日正式宣布参战后，股价随即下跌了10%，至1918年11月签署休战协议,股价再次下跌10%
1915年的股市繁荣给后来的投资者以启示。第二次世界大战爆发后，投资者就充分吸取了第一次世界大战初期的经验。1939年9月3日，英国对德宜战，日本股价飙升，导致东京股票交易所不得不提前收盘。当纽约证券交易所开盘后，也出现了疯狂抢购的局面，道琼斯指数上涨7%。甚至欧洲股票交易所在重新开盘后，股市表现也相当不错。
第二次世界大战初期的股票抢购热情很快就消退了。第一次世界大战时获得超额利润的公司受到了公众的指责,公众认为当许多年轻人在国外战场上以死殉国时，国内公司却在赚取大量利润,他们所承担的战争成本差距太大。当时的罗斯福总统下决心不让国内企业像第一次世界大战那样牟取暴利，所以第二次世界大战期间的企业超额利润都被国会征收了超额利润税，让那些盼望获得战时超额利润的投资者失望了。
本偷袭珍珠港的前一天，道琼斯指数与1939年相比下降了25%，还不到1929年峰值时的13。珍珠港事件过后的第二天，股价下跌3.5%,直到1942年4月28 B 才达到最低点。当时，美国已经在太平祥战争开始前几个月遭受了巨大损失。
但是，当胜利的天平开始偏向于盟军一方时，股市开始缓慢回升。1945年5月7日，德国签署无条件投降书，道琼斯指数与战前相比上升了20%。广岛原子弹爆炸一这件事对战争进程起着决定作用一导致股价上涨1.7%，因为投资者意识到战争快要结束了。但是对于投资者而言，他们在第二次世界大战中获得的收益远远小于第一次世界大战，从德国人侵波兰到美国对日作战胜利的6年里，道琼斯指数仅仅上涨了30%。
