小北读财报：坚果大战胜负已定，三只松鼠注定不是洽洽的对手？
快过年了，商场里都挂起了红色福字和一串一串的小灯笼，采购年货的人越来越多了。过年在家无论是自己看电视时还是招待客人时，桌上总不能少了糖果瓜子，三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等零食坚果企业肯定要在这时候冲一波业绩了。
然而对于三只松鼠来说，今年可能未必像往年一样好过了。2020年中旬到现在，三只松鼠的股价已经缓跌至腰斩，近期公司的大股东又开始接连减持套现。
2月2日晚，三只松鼠发布公告称自家大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED因自身资金需求将减持不超过2406万股，约为总股本的6%。其实在此之前这几个大股东就已经减持了好几拨，套现约11个亿。此公告一出，公司股价在两天内跌去20%。
其实在之前的文章中就跟大家讨论过，三只松鼠如果只依靠互联网思维很难长久地活下去。今天我们拿老牌坚果企业洽洽食品与三只松鼠对比一下，回顾一下这场零食坚果大战。
一、坚果大战胜负已定
我们先来看结果。首先把目光放到资本市场上，2019年中旬，三只松鼠一上市就迅速获得资本的青睐，股价不断攀升，市值最高接近400亿，直接超越了做了20年瓜子的洽洽。
一年之后，“一鼓作气”的三只松鼠却“再而衰，三而竭”，总市值迅速缩水并最终回到150亿。洽洽则稳定地走出了大白马的趋势，不急不慢地超越了当时风头无两的松鼠。
再来看看产品市场上，两家的坚果卖得怎么样。2017年到现在，洽洽食品的净利润同比增速基本能稳定在30%以上，而三只松鼠是一年比一年惨，公司增收不增利，净利润马上就要连续两年负增长。
而且我们可以对比一下业绩，三只松鼠一年的营业收入能达到100亿元，但净利润只有2-3亿元，洽洽食品一年的收入还不到50亿元，但净利润能有6个亿。从这种赚钱能力上看，洽洽已经完胜了。
综合来看，三只松鼠在资本市场上失宠，业绩增速也开始下滑，赚钱能力还提不上去，这个昔日的坚果龙头还是没能打过洽洽这个持久的实力派。
二、胜负的关键在于可持续性
我看来，三只松鼠与洽洽是两个实力相当但又在各个方面截然不同的对手。判定这场坚果大战胜负的关键因素其实很简单，那就是“可持续性”，投资者都喜欢可持续性强的好企业。我们就挑这两家企业最明显的差异来对比。
1.销售渠道的差异
洽洽的线下销售收入贡献约为90%，而三只松鼠线上的收入占比超过90%。一个是线下渠道销售的代表，一个是线上渠道销售的代表，它们好像是两个对立面。
三只松鼠当年之所以能迅速崛起，主要是搭上了互联网电商迅速发展的便车，吃到了行业红利。它的打法就是：入驻互联网电商平台抢占先发优势，先用大量广告将自己好好包装，挤进互联网零食头部阵营，然后再利用头部企业的马太效应充分享受平台红利，实现快速发展。
我们可以看到三只松鼠的销售费用率整体呈现先降后升的趋势。后面这个上升的阶段充分说明了互联网红利的逐步消失，企业获客效率在下降，为了维持业绩不得不在广告宣传上增大投入。
但显然这种方式是不具有可持续性的，红利不可能一直存在，三只松鼠的线上发展迅速出现了瓶颈。而洽洽线下销售的方式虽然扩张得慢，但是非常的稳。洽洽的产品主要是在商超里卖，省去了高昂的租金和人工成本，还让产品更接地气，覆盖到更广的消费群体。
目前来看，洽洽往线上做比较容易，但松鼠从线上往线下做就有点困难了。松鼠选择了开专卖店的形式，但公司并没有丰富的线下管理经验，还要面对激增的成本费用。这样来看，还是在线下一步一个脚印、不靠红利扩张的洽洽能走得更久，这就是一种可持续性。
2.生产模式的差异
洽洽与三只松鼠另一个显著差异在生产模式上，三只松鼠主要使用代工模式，而洽洽选择自主生产。
从行业的角度看，一个企业经过不断的发展最终必然要将业务范围向上下游延伸，最开始只专注于产品研发的企业最终大多数都会去干涉上游生产、下游销售等环节。企业要想实现可持续性更强的发展，最好把整条产业链都攥在手里。卖瓜子的洽洽就是自己建厂生产，下的是一步长远的大棋。
而三只松鼠选择了代工，这虽然能让公司以轻资产运行，但这不仅会增加生产成本、降低毛利率，更要命的是还无法保障食品安全。之前我们就讨论过三只松鼠频出食品安全事件的问题，一个产品质量不能有效保证的食品企业何谈可持续性呢？
