股权投资指通过投资取得被投资单位的股份，所以投资者购买的是企业的原始股权，购买者多为与公司有关的内部投资者、公司有限的私募对象、专业的风险资金。私募股权投资属于“另类投资”，是财富拥有者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具。以下对私募股权投资发展前景分析。
私募股权投资发展前景分析
2017-2022年私募股权投资市场行情监测及投资可行性研究报告表明，从全国“大资管”的格局来看，我国资产管理市场正处于迅速扩张期。当前我国的私募股权投资主要是投向传统行业，尽管有国家“双创”政策的支持，而对于高新技术产业的投资规模虽有提升，但依然还不够。我国私募股权投资的市场日渐活跃。
(一)私募股权投资的市场规模将持续扩大。
当前我国经济处于新形势，产业的转型与升级在稳步进行当中，金融市场也逐步繁荣起来，投资的方式更加多元化，而私募股权投资机构可以获得更多元化的筹资渠道，并且在国家的扶持政策之下，我国的中小型企业以及微型企业逐步发展起来，投资者会有更多的投资选择。从行业的角度看，当前我国的投资更多地偏向于对传统成熟地企业进行投资，而对于高新技术行业的投资规模还不够大，因此在未来地发展当中，随着高新技术行业的发展，对于这一方面的投资也将扩大。另一方面，从私募股权资金的退出方式来看，当前主要的退出方式还是IPO和并购，但今后随着多市场板块体制的完善，我国私募股权资金的退出方式会更加的多元化。
(二)行业的整合度会不断地得到提高。
在复杂变化的市场环境当中，优胜劣汰的规律之下，行业的整合度会不断地得到提高，逐渐地适应市场的变化。专业性强、声誉优良、业绩可观以及风险控制能力强的私募基金机构会获得更多的支持，进一步扩大其市场占有率。
(三)资金渠道会更加的丰富。
当下我国私募股权投资基金的资金来源单一，预测在未来的发展当中，随着我国未来有限合伙市场进一步得到规范的整治，会有越来越多的投资者和资金进入市场，为私募股权投资基金提供了更丰富的资源，如此一来也可以给我国的中小型企业以及微型企业带来发展的机遇。
(四)从制度层面来看，我国的私募股权投资的运作方面的法律法规会不断得到完善，《信托法》、修订的《公司法》、《合伙企业法》的颁布。
对我国私募股权投资的组织方式做出了不同程度的约束，但在实际的操作当中，可能会由于基金管理人员不当操作而存在风险。因此在以后，对于我国的私募股权投资的有关法律法规会进一步的得到完善，通过结合自律的监管与政府部门的监管，来达到对私募股权投资活动的合理约束。
随着资本市场改革逐步深入，股权投资市场面临的竞争日益加剧，主要体现在：政府鼓励大力发展私募行业，各路资本涌入私募股权投资行业，对好项目的争夺日益激烈;多层次资本市场体系逐步建立，一二级市场之间的市值差异空间不断压缩;从募集资金的角度，从PE到PIPE，甚至到二级市场和其他各个类型，多维度的投资产品配置更加受到客户的青睐。在此背景下，众多股权投资机构纷纷把产业链条向上下游延伸，向前从孵化期就开始介入，并为其提供嫁接资源、整合业务机会;向后在产业链下游的并购和定增甚至是二级市场方面其也积极参与。积极布局全产业链投资，股权投资机构既可以优化业务布局、丰富投资品种，又可以实现对企业诞生、成长、扩张、上市和产业整合等发展全过程的投资价值挖掘，从而获得更好地投资机会，享受超额回报。
私募股权投资基金行业发展方向是啥？
第一批获得高回报的小型创投项目
在当前PE比较热的情况下，我将对现在行业一些竞争状态和今后的一些发展，谈一些我个人的看法，与大家分享。鼎晖是2012年从中金公司分拆出来的，原来鼎晖的6个创始人是中金公司直接投资部的成员，当时我在那里做直接投资部的总经理。当时券商普遍用自己的资本金去赌一些比较小的创业投资项目，希望二板市场会尽早开始，能够在市场上获取一个比较高的回报。但是，这里有一系列现实的问题，后来二板市场推迟了以后，券商资本金的流动性问题和风险就显得比较大了。当时，证监会做了决定，把这个业务从券商分拆出去。
中国资本市场的股权分置改革，实际是在2006～2007年完成的。在这之前是上市前投资，上了市不能够流通，不能够套现，大多数机构投资人认为这是一个没钱可赚的路径，所以掉头就走了。当时我在中金是做跨国业务的，红筹不是我们发明的，红筹是当年中国移动用两个省的移动上市批出去的，当你用一个境外公司持有的中国资产在境外上市的时候，就可以实现流通，而且当时两个省移动网络就能够融到42亿美元，而且没有出让任何控制权。
这在当时对我们的启示就是，这个模式实际上解决了一个上市、增值、流通的途径。所以，当时在中金的时候，是在摸索一条怎么样通过直接投资的办法，能够有一个上市退出的方式。我觉得，如果没有这个跨国业务经验，以及在当时历史条件下参与这些大型企业在海外上市的经历，我是做不到这个事的。其实，操作空间也不是很大，但是这个事情摸索出来之后我们就赶上了分拆。
1.鼎晖的发展历程
分拆出来以后，我们比较迅速地做了第一个基金，其实是做了8个项目，这8个项目我觉得是可圈可点的。为什么后来鼎晖变成一个业界小有名气的基金，实际上是因为我们投资的那些企业的成功。我们投了蒙牛、李宁、南孚、雨润、山东水泥集团、永乐电器（后来进了国美）、分众传媒等，这些企业的回报是企业家创造的价值。这些企业在消费者心目中所占的品牌效应，把一个投资品牌推出来了。
我记得，第一次去做一个找投资者融资的演讲，我在一个餐馆放了一个PPT，餐馆的一个小伙子说你一定是卖东西的，我说你怎么知道？他说你看，我喝的牛奶、我用的电池、我穿的运动服全是你卖的东西。当时很多人都没有意识到这些消费品品牌的重要性，和中国巨大的市场和潜力。后来，我们沿着这条路做了很多事情，所以在中金公司是很受益的。其实，我们从2006年就开始跟国内机构投资人接触，发展到后来投资人参与进来，是和我们股权分置改革分不开的。一旦这个事情决定的时候，这个业态就开始发生本质的变化，我们也是受益于原来不知道怎么解决问题，后来一旦政策改变，发现巨大商机能够提前布局。这使得我们在人民币基金的发展上也站在前列，这些都得益于整个中国资本市场的发展，同时也是跟当时我们的券商背景有关。
今天，鼎晖大概是四部分业务，股权投资这部分是最大的。所谓股权投资，我将它归结为成熟企业的增长基金，我们是从股权投资起家的。现在还有一块创业投资，创业投资是一个完全独立的团队操作，当时这样布局是因为股权投资这类的投资在风险回报方面，基本上赔本的概率是很低的。我们到今天为止投了60多个项目，其中大概有1个项目完全失败，有两个做得不太好，有20几个上市，其他都在进行的过程当中。我们还做了一个夹层基金，希望将来可以推动利率市场化，推高息债券，能有整个利率市场产品的平台。当然这是一家之见，一个公司的战略，现在竞争不一样，不是每个人都做这样的事，我们选择的这条路，不一定适合于每个人，但是大家肯定不能同质化地竞争。
2002年分拆的时候，我们6个人离开中金，组建了12个人的队伍，到今天发展到130多人，整个规模为470亿人民币，这个数目我估计2012年还会有比较大的增长，因为2013年我们的新基金要开始问世。所以，我觉得到2012年年底肯定会超过600亿，其中股权投资部分最大，有300多亿，当然很重要的是社保理事会两次投资我们的人民币基金，一共投了50亿，变成我们这几年最大的一个投资人。
什么是私募股权投资？就是我们今天所说的广义的私募股权，或者叫另类资产。另类资产是相对主流而言，主流资产是债券和股票，以前这些资产配置60%是股票，40%是债券，大概长期的一种资产配置比例。但是，私募股权投资出现以后，我们发现，全球资本市场利率实际上是受美联储影响的，我们的利率市场化，如果人民币变成一个可流通的货币，你在债券市场上不可避免地变成了一个相关市场，相关市场赚的时候一起赚，赔的时候一起赔，这使得对资产配置非常难控制。所以，一定要有一些另类的东西，和这些东西形成一种对冲。
同时，大家都喜欢流动性，某种情况下目前的流动性已经过剩。如果一个长期投资人能够放弃一部分流动性，就可以追求更高回报。实际上流动性有什么用呢？今天倒这个，明天倒那个，你认为自己是特别聪明的人，永远能战胜别人，你可以永远找到最好的投资，实际上这不太可能。所以另类资产这部分，大概是在20世纪80年代慢慢形成的。种子基金，鼎晖不做，需要另外一类专门人才来做。
大家都喜欢流动性，某种情况下目前的流动性已经过剩。我们不要以为自己很聪明，能永远战胜别人，可以永远找到最好的投资，这实际上不可能。一个长期投资人放弃一部分流动性，就可以追求更高回报。
早期的创业，鼎晖做的也比较少，而集中在晚期和增长型的企业。为什么从这两部分开始，这与我们投资人取向有关系。我们起步的时候，全是国际机构投资人，对国际机构投资人而言，你要从高息债券这里做是很难的，这有一个法律法规，我们做不了债，即便能做，也很难拿到国际机构投资人的钱，让我在中国做这个事，为什么？因为他认为中国是高风险的，他到中国钱来，希望有一个高的预期回报，预期回报和最后回报率是两回事，这只是预期回报。但是我们如果做高息债券是拿不到钱的，所以是从股权投资开始，做股权投资和创业投资这两部分，做大的是股权投资。但是，今天我们引入人民币投资人之后，对于保险公司，对于社保基金，目前来讲不是很需要这些，对于个人来讲也纯粹是从资产配置角度才需要的，今天的理财产品很多是跟这些相关的。
所以，我们实际上是沿着风险和回报曲线往下走，如果将来资本市场允许发行垃圾债，高息债券和夹层基金将会是很重要的一部分。我讲的股权投资是广义的，因为需求发生了一个很重要的变化，我们是资产管理人，实际上是一个服务商，我们为两类人服务，第一，我们对实体经济提供一个非常直接的、长期资金的金融服务，我们要带来价值，不能带来价值早晚会被淘汰掉。第二，我们服务于投资人，投资人有不同的取向，如果不能够长期、持续地给投资人一个比较高的回报，那我们在这个市场中将没有长期的位置。短期可以，好像大家都理论上赚一把。但是，一旦竞争激烈以后，预期回报与实际回报很快发生重大变化，在风险和收益曲线上不是实际回报，因为实际回报方面，没有人说承担越高的风险最后一定能拿到最高回报，预期回报只是一种想象，最后结果可能是负的。
我们今天的要求发生了重要的变化，资产管理人实际上是一个服务商，我们要提供长期资金的金融服务，我们要带来价值。
我个人认为，今天中国的机构投资人是不想赔钱的，个人投资人也不愿意赔钱，赔了钱会很麻烦。所以，要提高成功率，作为一个长期稳健的投资人，已经到了一个要从繁荣走向成熟的阶段，否则是不行的。另类资产大概包括股权投资、创业投资、高息债和夹层基金，真正比较可以形成规模的资产，应该讲美国是并购资金，我国基本上是少数股权增长资金。高息债和夹层基金这方面跟中国许许多多环节有关，实际上跟地产、今天的理财产品都相关联。地产的背后造成了一些借贷关系，实际上在某种程度上已经通过信托方式建成了一个在今天理财市场上最活跃的产品。但是，把这个产品剥开往深处剖析，实际上是开发商的一种资金匮乏造成的高息，这在今天也还有很多的商机。
如果能够把股权投资、创业投资、高息债券和夹层资本这件事看成一个很广义的资产类型，那你的市场定位就很宽泛了。今天中国有两类投资人，第一类是机构投资人，例如社保、保险公司，它们可以承担股权投资，它们不想要种子基金或创业投资这么高的风险；第二类是个人投资者，有些钱现在投在种子基金或创业投资，但是我相信绝大部分人的钱不应该在这方面，他一定会向高息债券和夹层资本这方面转移，90%的钱不在种子基金和创业投资这类资产里面。
今天中国的机构投资者是不想赔钱的，个人投资者也不愿意赔钱，要提高成功率，作为一个长期稳健的投资人，已经到了一个要从繁荣走向成熟的阶段。
2.今天的竞争更加激烈
我觉得今天的竞争比以前肯定是更激烈了，但是不是比以前更难了？我觉得不是，只是在各个时间阶段的挑战不一样了，我们早年做的时候，首先是解决上市的问题，那个问题要解决才能创造业绩。后来，要解决融资难，要能够说服投资人把钱投进来，再后来有些制度建设，我们每一步业务往前发展，都得益于这些法规上在改革过程中所创造出的一些特殊的机会。某种程度上要能够利用改革过程中所带来的商机和不确定性，但是，又能够在突破这些点之后产生一个很大的进步。我自己认为，PE也好，VC也好，最重要的是要去同质化。今天大家想的赚钱方式，从某种程度上看，基本上是资本市场给了一个很好的一二级市场差价，这个差价在今天再往前走未必可持续。因为你现在把一个企业投进去，重组、审批、上市、锁定、套现，我估计得需要三四年，如果一切按照计划，可能有些人说他有这样那样的办法，他能搞定谁或者怎么样，但是，不管怎么样还是具有巨大的不确定性。很多人鼓吹的增值能力是来减少这些不确定性，这是一种商业模式。这种商业模式过去所创造的业绩，是在股权分置之前承担了巨大风险做出来的，这是一个天上掉下来的政策给的红利，它们承担了风险，取得了最大成功。后期一批人追求这个，迅速看到差价，跟上市操作上的这些能力和迅速融资有关，这也是一个商业上的成功。
但是再往前看，这种模式的可持续性未必长，你给实体企业带来的价值，和对风险的差价能够维持多长，这就已经开始出现了几方面问题。一方面我觉得在香港市场这个一二级市场的差价已经倒挂，没有了，在A股市场上还是存在的，特别是中小企业，大企业基本上已经不太大了。所以，如果是一个4年的期限，你从今天把这个钱放进去，4年以后来预期这个差价，我认为今天的预期回报和今后可能实现的回报风险不确定因素就已经很大了，必须要有一个其他更重要的因素支撑你的回报。
可以说，上述我们投资的，或者原来投资的这些企业，我们是占了差价的好处。但是，这在回报率上占的比例不大，因为在香港市场差价本来就不大，主要是靠企业自身的增长。所以，这个方面至少从我们的策略来讲，今天对市场上所谓冷静思考，是要寻求一些可预测的增长、可预见的回报。当这个一二级市场差价没有的时候，还能够取得一个可预期的回报，如果这个差价还是存在，那是政策给的，是白拿的，那也是钱；但如果是作为一个风险调整后的估算，就不应该把它做得太大。
所以，今天对于我们所谓内部考虑的就是自律。怎么样做，我们如何区别于其他竞争者？第一条就应当是做最难的、做最好的、做高质量的产品。我们投资的有些企业，我相信很多都是大家很熟悉的，包括李宁、分众、南孚，以及其他A股上市公司，像百丽——天美意也是它旗下的，这个现在市值大概有多少钱？200亿，100多亿美元的市值；双汇；美的，大概是全世界最大的家电企业；还包括最大的平板玻璃企业等。
所以，还是要做最好的，最好的有两个思考。首先中国经济要有一个长远的方向，如果经济下滑，如果经济不好，如果认为中国明天动乱，经济要彻底完蛋了，那就都不要干了。但是，短期内如果出现下滑，甚至出现一个比较大的经济上的困难，我们将会怎么样？我对2008年年底的经验和2009年年初的经验反思时，2008年资本市场掉的那么厉害，我们很多股票腰斩，从来没有那么便宜过，所有流动性都没有了，投资人已经成了惊弓之鸟，到第四季度企业业绩下滑、出口企业一塌糊涂、跟房地产相关的都非常糟糕，当时压力非常大，你管着别人的钱，股票好不容易上市了，把你赚的钱又全都吐回去了。关键是你的业绩在下滑，那还不是中国经济出现问题，是美国经济出现问题，就已经折腾成这样。所以，如果中国经济出了问题，压力必将是很大的。
3.建立战略性的合作观念
从自己团队来讲，我们经历了1997年亚洲金融危机，当时我们刚刚练手，先赔了几个。然后我们又经历了1999年互联网泡沫，到了2000年中我们正好分拆，分拆时候业绩一塌糊涂，为什么？都是跟互联网相关的企业。然后就是2008年金融危机。所以，要找到最好的东西。中国今天的产业链还很分散，集中度非常低，但是行业的整合在一个良好的经营环境下是不会发生的，没有人愿意被合并、兼并，没有人愿意让自己的员工回家、企业关门，政府也不愿意。
但是，当困难来临的时候，危机来临的时候，改革是一个没有办法的事情。怎么样来防范这些风险呢？
第一，做到最好，付合理价钱。
当然不是太高的价钱，这也是一个风险，付太高的价钱利益就不一样了，这是一个最重要的经济思考。不要跟风，不要着急，踏踏实实地去建立战略性的合作观念。因为这些企业融资的时候，价钱没有那么重要，为什么？我不是做并购，并购是你卖我买，做完了交易跟这事就没有关系了，而这可不是如此，我就占20%，却是“结婚”了，要找了一个至少要在一起“生活”五六年的伙伴。为了10%的差价——实际上在80%，10%只是很小很小的部分，我犯不上找一个不靠谱的人一起做，所以不一定要出最高价。这些人找的是一个长期稳定、战略上的伙伴，你要能够在跟他交流的过程中，让他认识到你就是这样一个股东。做股东并不容易，做股东需要有股东的心态、有股东的能力，才会是一个好股东，这是最主要的。我们的角色是股东，是要让其他的股东跟我们一起赚钱承担风险，如果他只是把你当成钱就算了。
所以，这是我觉得最根本的一个事情，就是今天相对比较浮躁的环境下还要坚持做好产品、高质量的产品，有合理的价格。
第二，差异化。
差异化可以有很多种，比如更专注，我只做医药、医疗，在这个行业里不断地挖深挖精。这个行业里要做最好，不要做最大，不追求规模，也不追求让所有人都知道你。你只要让你的投资人知道你给他赚了钱，你让企业知道你是一个很好的合作伙伴就可以了。一个基金能够做得非常专，我认为这种基金也是会有前途的。投资人会认识行业的价值，任何变化他都知道。
为什么我们能够在这个行业里，因为我们跟资本市场贴得比较近，我们跟跨国交易贴得比较近，我们跟跨国上市的几个资本市场都贴得比较近，在这个改革过程中比较敏感的行业，比如今天的医疗改革，医疗这个行业肯定是供不应求。而大多数行业像水泥、玻璃都是供大过求，就要等着行业整合。但是，医药、医院是普遍需求。
如何应对挑战
我们每次都跟被投企业说，我们投了企业之后，企业要有很清晰的战略，要有最好的内部管理，反正所有高要求都给了被投企业。反过来再问问那些资金管理人，有多少内部管理制度是很清楚的、内部激励机制是很透明的、是有良好的战略的？我认为这些都还在非常初级的阶段，我们自己要加强管理，要提高可持续的竞争力，要能够有更新鲜血液的人才，各大高校也一直是我们找年轻人的一个重要渠道。基金公司在以上方面都需要加强，有透明的制度、良好的激励约束机制等。我觉得在一个这样的管理公司，再往前走都还会面对一定的挑战。那么，当很热的时候要冷下来，把投资的质量提上去，把进度有所控制的时候，基金公司一定要加强内部的管理，包括分工、包括专注、包括每个人的职业生涯规划都有很多工作要做。
上述事情都是挑战的一部分，概括为三点：第一点是高质量投资；第二点是差异化，要发挥自己的特长；第三点，我们自身要认真思考自己的优势、劣势，不断挑战自己，看看我们是不是比别人做得差、我们是不是落后了、我们是不是能做得更好、我们能不能给投资人提供更好的服务、我们能不能给被投企业带来更多价值，这个不断挑战、不断完善过程，我觉得也是一个投资的机构所要面对的。跟我们其他企业在高速成长过程中冷静下来的时候所要思考的问题相似，其实在某种程度上，原则上是一样的，我们也没有什么本质区别。虽然所做的内容不一样，但是作为一个企业，要从高速繁荣过程中走向成熟，这个企业本身要成熟，在这个过程中也是不可避免的。
我觉得我们自己所谓专注，就是在这些行业之中，可以选择某些外资不太好进入的行业，这是人民币的策略，这是我们传统的优势，我们不会放弃。但是，重要的是，最后竞争的是对这一个行业的投入，就把行业竞争的实质充分理解，不但理解，而且执行到极致。如果找到这样一个企业，通过这个企业要能够理解到这个行业，这个行业里绝对不会很表面，这就是挑战个人。
我们在行业中都有非常重要的专家，有他专注的积累，对这些行业本身，和行业圈子保持联系，一些动态的信息都是非常实时的。因此，最终的竞争在于我们对行业知识的理解，甚至看到的变化，提前布局，这将更难。所以我觉得这里的所谓竞争，最终要给企业，给实体经济带来价值，我认为行业知识是非常重要的。
企业最终的竞争在于我们对行业知识的理解，甚至看到变化，提前布局。所谓竞争最终要给企业，给实体经济来价值。
我们是从券商背景出来的，所以我们对金融、对法规、对结构、对产品设计，可以说是专家。但是，我们对企业管理不是那么在行。面对比较复杂的企业问题，至少跟企业家沟通的时候要迅速得到别人的尊重，这还是非常不一样的，这就是在行业方面的知识要很深，那么企业才能觉得你是一个很好的伙伴，你是一个很好的股东。
前面讲了投资方面的挑战，我觉得融资方面也面对着一种非常大的挑战。融资方面的挑战，我觉得首先是法律法规，监管还在逐步形成过程中，现在证监会也在修改《证券投资基金法》，这个过程最终会形成一种什么样的状态，跟现在的发改委会形成什么样的交叉还不完全清楚，希望能够更加清晰，税务也是一样的。在融资过程中，机构投资人对这些资产类型认识也在逐步深化，但是过程比我们原来想象的要慢一点，现在社保是可以做了，保监会终于让保险公司做了，企业年金还不能做，这些都有待于机构投资人逐步了解。我们原来习惯于服务机构投资人的那一套融资和服务投资人的办法，还不能很顺利地移植到中国的环境中，而且我们的机构决策过程和决策机制也在逐渐完善。
那么，高端投资人怎么来定义？按我们的法规，什么叫合格投资人？现在发改委有一些初步的说法，但是执行起来有一些挑战。高端投资人对于资产类型回报期望值和我们面对的风险是不是能够充分地沟通，一旦出现一些变动，能不能理解，能不能风雨同舟。我们都还面对一定挑战。
所以，对我们来说，服务很多个人投资者，做解释工作，让别人理解，又不失掉我们的灵活，比较保密，这样一种工作特点，也都还有待时间和多方努力来达到一种比较理想的状态。但是如果事情都很完美了，机会也就没有了。所以，对于对这个职业有兴趣的年轻人来说，我是这样看：我认为这个行业是很有前途的，我们今天整个管理加起来是70亿美元，今天全世界最大是黑石，管理1 520亿美元，我们的资产类型也还远远没有达到那么成熟。所以，这个空间其实是非常大的。
那么，对于职业生涯的选择来说，我觉得这是一个很好的职业生涯，接触的层次比较高，你要很长时间地承诺一件事，把客户的利益放在很重要的位置。但实际上，这是自身的利益跟投资人的利益，还有企业利益绑在一起的，长期来说这非常重要。你要有这种自律，不要短期地损害你的投资人，或者是对企业的短期行为，如果是靠那种办法来盈利的话，绝对是不可持续的。
