理性预期——金融市场思想流派总结
首先需要说明的是，本章标题所指的理性预期并非特指经济学上的理性预期学派，就金融市场的范围而言，理性预期指的是人们对市场的价格走向、景气程度等方面的近似无偏的预期或展望，即预期与现实之间偏差很小。我反对将预期值与历史平均值相一致作为理性预期的标准，我认为理性预期是基于人性论而作出的对未来的最优预测，即依据现有信息已无法进一步优化，至于这个预测值是否与历史平均值相符则不是重要的。现实经验表明，在投资者个人与整个投资者群体之间有这样一个小众群体，他们的预期往往与未来的市场走向吻合，即很多时候都符合理性预期的标准（近似无偏），在这里将这个小众群体称为成功实践者群体或理性群体。投资者整体的预期影响着金融市场的走向，而投资者个人的预期则是投资者决策的基础。所以在这里整理一个以理性预期为核心概念的理论框架，用意在于将金融市场上各类参与者的思想流派作一个归类和总结，让读者对金融市场心理层面的整体概貌有一个解。我将这些流派归总为五大派，分别是理想派、疯狂派、成功派、数学派和个人派。
表5-1预期的类型
需要说明的是，在纯经济学模型中并不包含内在价值的概念；而在成功实践者的模型中则不关心均衡价格只关心内在价值；在有效市场理论中则认为均衡价格和内在价值是一回事，因为这两者都是理性预期的结果。
（1）理想化模型（理想派）。
理想化模型的代表是理性预期学派、有效市场假说。理性预期学派和有效市场假说的支持者认为，大部分个人运用所有可获得信息进行的预测是一种无偏预期，因而是理性预期，所以市场价格等于均衡价格，也等于内在价值。
个人预测=大众预期=理性预期
市场价格=均衡价格=内在价值
（2）凯恩斯模型（疯狂派）。
凯恩斯认为个人预期受心理倾向和动物精神支配，是一种非理性预期，从整体上看导致市场的非理性，市场价格偏离长期均衡价格，就业率可能长期偏离充分就业水平。最先提出整体非理性观点的是欧文·费雪，他提出了“债务一通缩”理论，债务人出于个人考虑的去杠杆行为导致通货紧缩，虽然社会总体的债务总额下降了，但物价下降使得整体的实际债务水平更高，即个人理性导致整体非理性。凯恩斯走得更远，他认为企业家等个人受情绪和动物精神支配，其预期和行为是非理性的。
个人预测＝非理性预期；
大众预期=非理性预期
市场价格≠长期均衡价格
值得注意的是上面三组关系中没有一组包含理性或均衡，这种结果的原因可能是以下之一：世人都是非理性的；或者是非理性的其实是凯恩斯自己。
凯恩斯模型不包含内在价值的概念。他那个时代所指的均衡是生产和消费的平衡，是价格稳定的静态均衡，而不是包括投机和存货交易在内的总供求的动态均衡。金融市场的供给和需求曲线（函数）都可以迅速完成调整，所以必然是动态均衡的。
（3）成功实践者模型（成功派）。
成功实践者模型以巴菲特、索罗斯、行为金融学家为代表。成功的金融实践者和行为金融学家们，对有效市场假说和大众预期等于理性预期这类理想化假说进行了大力抨击。在他们看来，有效市场论者提出的“金融市场的大赢家们，不过是掷硬币游戏的幸运者而已”这一观点，是一种愚蠢无知的看法。他们认为虽然投资者个人和大众的预期都是非理性的，并且导致市场价格在大部分时间偏离内在价值，但少数专业人士能够作出理性预期并获得成功。
个人预测和大众预期=非理性预期；
成功实践者的预期=理性预期市场价格≠内在价值
（4）资产组合模型和套利定价模型（数学派）。
现代金融学开端于马科维茨的资产组合选择理论，以此为基础发展起来的套利定价理论（APT模型）认为：对于任意给定的资产组合，只要市场上有足够多种类的证券，使得针对该资产组合的每一个风险因素而分别建立完全对冲组合是可能的，那么套利行为将使得资产组合的市场价格达到均衡价格。套利定价理论对于一类资产的整体市场或不同资产的充分分散组合而言是有效的，也就是说这两者的市场价格等于均衡价格。
从结果上看，充分分散组合的大众预期等价于理性预期：
充分分散组合的市场价格=均衡价格=内在价值
之所以使用“从结果上看大众预期等价于理性预期”这样的表述，是因为套利定价理论并不反对大众预期和行为的非理性，但认为只要有一部分理性的套利者，市场价格就会达到均衡价格，从结果上看，大众预期就好像是理性预期一样。这种模型遭到行为金融学家的反对，最有力的例证是各国不断出现股市泡沫的生成和破裂。而据比尔·格罗斯等人的说法，现在最令人担忧的是美国国债泡沫。
在中国找不到对冲房地产风险的对冲性资产组合（跟踪组合），但在美国市场则有相应工具（如CDS），保尔森对冲基金正是因为做空次贷泡沫成功而一跃成为最大的对冲基金。
（5）个人投资者模型（个人派）。
个人投资者应该采取一种务实的态度，将资产组合理论的优点和成功实践者模型综合起来：①将资产配置于一个足够分散的组合之上，以分散单个资产的特定风险；②个人预测要向理性群体看齐，使得个人预测接近理性预期，交易价格以内在价值而非市场价格为参考，对于单个资产甚至整体市场，应该持大众预期不等于理性预期的态度，对泡沫和风险保持高度警惕。
资产配置=足够分散的组合（如股票组合包含的个股数>10）大众预期≠理性预期，因此用理性预期规范个人预测
市场价格≠内在价值，因此用内在价值决定交易价格
