高股息，成了避风港。
这其中，长江电力、华能水电、中国神华、兖矿能源、工商银行等都是高股息的代表，成为了优质的避风港。
其中作为传统电力公司—长江电力，此前并不吸睛，涨幅远不及其他消费和科技类大白马，估值最高时也不到20倍，现在可谓是改头换面，一飞冲天。
其实大家在意的是高股息背后的安全特性，这也是目前避险资金的重要方向，单从股息率角度看，超越长江电力的公司不在少数。
申能股份就是一个，作为火电行业高分红、高股息标的代表，申能股份自上市以来各年度均有分红，近5年平均现金分红比例高达56.6%。
2023年申能股息率也高达5%，近5年平均股息率也有3.2%，远高于上海电力、浙能电力、江苏国信、皖能电力等其他同行。
甚至比贵州茅台、中国移动、传音控股、中国广核等一众大白马还高。
股息的支付通常反映了一家公司的财务状况。
那么，申能股份的财务状况是健康的吗？
从业绩看，2023年公司实现营收291亿元，同比增加3.4%，实现归母净利润34.6亿元，同比增加220%。
2024年一季度公司业绩继续保持增长态势，实现营收80.7亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润11.6亿元，同比增长58%，典型的成长属性。
特别是2023年，净利润大幅修复，总营收仅比2022年提高了不到10亿，净利润却提升了24亿。
究其原因是公司的煤电经营有所改善，煤价下跌促使业绩显著修复。
从成本端来看，2021-2022年，煤价高导致公司煤电业务盈利承压。
2023年煤价回落带动公司煤电毛利转正，毛利率恢复至10.7%，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解。
2023年公司燃煤成本为92.23亿元，同比下降17.52%，煤电业务毛利率为10.68%，同比提高10.64%，2024年一季度煤价保持同比下滑趋势，煤电板块业绩未来仍有明显改善。
从收入端来看，公司2023年完成煤电发电量402.01亿千瓦时，同比减少1.7%。
但2024年一季度受益于市内用电量增长，公司发电量水平显著提高，完成煤电发电量 113.16亿千瓦时，同比提高10.0%。
在量价双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。
业绩稳定增长，公司的盈利能力又如何？
如上图，自2023年以来，公司的盈利能力大幅回升。
毛利率从2022年的11.96%攀升到了2023年的18.46%，净利率从2022年的3.72%提升到了2023年的14.31%，且净利率提升比毛利率还要快。
这得益于公司的费用率的下降和投资收益的快速增长，尤其是管理费用率和财务费用率都随着规模增长而下降。
如果我们进一步拆分公司各业务来看，就能发现，相比于风电、光伏、油气管输等，煤电、气电业务的毛利率并不高。
由于天然气价格不断提升，公司气电毛利率更是从2020年的17%连续下滑到2023年的12.8%。
而公司风电、光伏业务毛利率始终保持在55%左右，2023年风电、光伏毛利分别达14亿和4.5亿，分别占总毛利的28.8%和9.2%。
其中风电毛利在不考虑2021-2022年煤价高企情况下首次超过煤电，未来有望与煤电共同成为公司重要毛利来源。
其实，申能股份的业务布局比长江电力更加多元化。
长江电力88.39%的营收都来自于境内水电业务，可谓是专心致志搞水电。
反观申能股份，除了火电还布局了其他能源资产，参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业。
2023年煤电营收仅占主营业务收入的46%，气电收入占主营业务收入的20.8%，新能源营收占比12.8%。
这种多元化的能源资产布局，使得申能股份盈利抗周期性更强。
从公司自身来看，收益弹性与稳定性并存。
2019-2023年公司投资收益占归母净利润平均比例为54.4%，其中2021年占归母净利润比例高达93.8%，在火电大额亏损时起到盈利稳定器作用。
而且新能源发电业务规模在持续扩张，随着新能源装机逐渐投产，新能源有望贡献稳定业绩增量。
从整个行业来看，受益于非煤电资产稳定高盈利和投资收益，申能股份ROE（净资产收益率）持续领先。
因为煤电盈利与煤价高度相关，因此呈现一定的周期性，2021-2022年煤电普遍亏损期间，各控股电厂都有亏损，盈利能力大幅下降，反映在ROE上出现了负值。
不过申能股份的ROE在过去5年中波动较小且始终为正，就是在2021、2022年亏损幅度也显著小于可比公司。
2023年公司加权ROE达到10.8%，5年平均加权ROE高达7.1%，盈利能力很强。
最后，我们来看一下公司的估值。
纵向来看，一般来说公司市盈率处在历史分位30%以下是低位，70%以上是高位。
近五年，申能股份的估值区间为9.53—36.36倍，2024年8月19日，公司滚动市盈率（价格除以最近四个季度每股盈利）为10.46，可见，目前申能股份的估值水平处于低位区间。
横向对比，我们选取A股主要省级火电运营商浙能电力、上海电力、皖能电力、福能股份、广州发展、京能电力作为可比上市公司。
2024年8月19日，可比公司平均PE为11.7，所以，目前申能股份是被低估的。
总结一下，申能股份作为长三角地方火电龙头，发电机组煤耗水平处于全国领先水平，火电业绩显著修复，预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力会持续放大公司业绩弹性。
