场外个股期权市场方兴未艾，2017年业务规模快速增长。截止2017年10月底，已有50多家券商开展业务，交易对手涵盖银行、券商、基金、私募、资管、期货公司等。市场规模已达到月名义本金近千亿级，面对这样的市场，谁都想分一杯羹。
那么作为期权卖方，首先要考虑到的就是自己承担着风险来提供流动性，那如何对冲自己的仓位？控制风险呢？
从这个市场的玩家来看，都是机构投资者，管理和交易规模较大，对避险的对冲工具需求旺盛。从对冲风险管理角度来看：对应的标的物应当具有一定的流动性和活跃度，同时每一支股票对应的规模应当会有上限；从实际量化对冲的操作来看，要有一定规模；至少不会是小规模，如十几二十万，甚至几万几千的规模：试想，这样的规模，如何去量化对冲风险，谁来对冲？人工成本，交易系统等费用如何衔接？
如何管理风险
有了以上的认识，我们再来看实际操作中，作为期权卖方的券商是如何对冲风险的。
假设A从某券商买了一个看涨期权。我们知道作为期权的卖方是很危险的一方，因为当标的股票上涨时潜在的损失是无限的；下跌时，持有股票损失也是巨大的。最好的方式当然是通过其他投资者来承担卖方责任，券商只收取佣金；但大多数场外期权交易，券商没有那么幸运
另外一种方法是券商通过Delta对冲策略来主动管理风险。Delta是指期权价格变化与标的物价格变化的比值，这个一个动态变化的值，通过历史数据使用专业的模型进行计算。根据这个动态的比值，来调整对应标的物的仓位。
比如Delta为0.5时（即期权价格变化约为股票价格变化的50%），那么当原来期权合约约定股数的是1万股时，期权卖方动态建仓即为1万*0.5=0.5万股。
下面我们以中国平安（601318）为例来说明，使用Delta来动态管理风险。
当前股价为70/股，市场无风险利率为5%，券商融资利率为7%（杠杆1：1）
情形一：股价三个月后上涨至100/股
③买入看涨期权：先来模拟一下期权业务的流程：
首先，交易准备阶段。券商经过各方准备及内部审批通过后，正式与客户A签订个股期权合约。
然后，交易结算阶段，T日客户A正式买入期权，支付期权费用。券商根据Delta模型测算结果，开始建仓。
之后，展业阶段。券商根据Delta模型测算结果动态调整仓位，不考虑利息、佣金等其他情况：上涨情形
从以上可以看到，随着股价的上涨，券商根据Delta值动态调整仓位，是能够控制一定风险的。
这里有几个前提：一是对冲策略准备，二是对冲交易员；三是资金成本够低；四是期权费用足够高；五是标的物流动性。通过这样的对冲操作，券商也能够将风险控制在一定范围内，但相应于其他业务收入，个股期权业务收入较高。
情形二：股价三个月后下跌至60/股
③买入看涨期权：券商根据Delta模型测算结果动态调整仓位，不考虑利息、佣金等其他情况：下跌情形
从以上表格可以看到，在股价下跌时，券商也能够根据Delta值动态调整仓位，控制风险。
从中国平安的例子来看，Delta对冲策略，无论上涨还是下跌都能够帮助券商控制风险。当然Delta对冲策略只是其中一种，还有很多专业的对冲策略，在此，小七就不表了。
对冲策略的有效性，还要满足对冲策略、对冲交易人员、资金足够、期权费足够、流动性足够等5个前提。同时我们也看到，期权业务给券商带来的收入，远远高于经纪业务、融资融券业务的收入。
通过以上分析可以看到对冲频率越高，对冲的效果也越好，同时费用支出也越多。所以对于券商等对手方来讲，是有能力和策略来对冲相关风险的。从业务的角度而言，单笔规模太大将受到股票流动性的限制；规模太小不利于对冲策略的实施。
所以在选择场外个股期权通道时，也应当关注，避免黑平台，黑中介。
如何买入个股期权进行投资
投资者在什么情形下可考虑买入认购期权？
投资者预计标的证券价格将要上涨，但因为不愿承担过高的投资风险，那么可以买入实值认购期权。尽管此时期权的权利金较高，但是投资者的风险相对降低了。
当投资者对标的证券价格强烈看涨，希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益时，可以买入虚值认购期权，进行方向性投资。因为只需要付出较少的权利金成本，就可以获得标的证券价格上涨带来的收益。
如图所示，买入认购期权属于损失有限、盈利无限的策略。买入认购期权相比买入标的证券具有杠杆高、最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。买入认购期权的投资者可能面临以下三种情形：
行权:如果标的证券价格上涨并超过行权价格，那么投资者可以选择对认购期权进行行权，以较低的约定价格买入标的证券，然后按较高的市场价格卖出持有的标的证券，获得价差利润。
平仓：当标的证券价格上涨时，投资者可以选择卖出所持有的认购期权进行平仓，从而获得权利金价差收入。
放弃行权：如果合约标的价格不涨反跌,低于行权价格，那么投资者除了可以通过平仓限制权利金亏损幅度外，还可以放弃行权，任由期权合约到期，而损失权利金。
实际操作中，如何运用买入认购期权策略？
下面，我们通过一个实例来讲解买入认购期权策略的实际运用：
小王十分看好甲公司股价的走势，但是其最近重仓的其他股票停牌重组，账户可用资金不足，于是小王放弃买入甲股票的计划，而选择买入甲股票的认购期权。小王的风险偏好较高，选择买入虚值认购期权，花费500元权利金买入1张合约单位为10000、行权价格为4.3元、次月到期的甲股票认购期权，当时甲股票的市场价格为4.1元。
1个月后，甲股票价格上涨至4.5元，认购期权的权利金上涨至每张2000元。小王可采取两个策略：
1、行权：小王可以按4.3元/股的价格行权，然后以4.5元/股的市场价格在股票市场上抛出，获利(4.5-4.3)×10000-500=1500元。
2、平仓：小王可以卖出其已买入的认购期权，通过收取权利金获利2000-500=1500元。
如果认购期权到期时甲股票价格低于行权价格，小王就会放弃行权，只损失500元权利金。
注：案例未考虑交易成本及相关费用，下同。
投资者在什么情形下可采用买入认沽期权的策略？
当投资者认为标的证券价格下跌幅度可能会比较大时，可以买入虚值认沽期权。投资者只需要付出较少的权利金成本，就可以获得股价下跌带来的收益。
当投资者认为标的证券价格会下跌，希望对冲价格下跌的风险，但又不打算卖出持有的标的证券时，可以选择买入实值认沽期权，尽管此时权利金较高，但是其持有标的证券现货的风险则被降低了。
如图所示，买入认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。投资者在买入认沽期权后可能面临以下三种情形：
行权：当标的证券价格低于行权价格时，投资者可以选择行权，以较低的市场价格在现货市场中买入标的证券，再以较高的行权价格卖出标的证券，获得价差利润。
平仓：当标的证券价格下跌时，投资者也可以卖出此前买入的认沽期权进行平仓，从而获得权利金价差收入。
放弃行权：如果标的证券价格不跌反涨，那么投资者除了通过平仓限制权利金亏损外，还可以放弃行权。
实际操作中，如何运用买入认沽期权策略？
下面，我们通过一个实例来讲解买入认沽期权策略的实际运用：
小王持有甲股票，但并不看好其走势，由于他所持的甲股票都已用于股权质押融资，暂时无法卖出，那么小王可以买入甲股票的认沽期权。小王偏好较低风险，选择了买入实值认沽期权，其花费1500元买入1张合约单位为10000、行权价为4.3元、次月到期的甲股票认沽期权，当时甲股票的市场价格为4.2元。
1个月后，甲股票价格下跌至4.0元，认沽期权的权利金上涨至每张3500元。小王可采取两个策略：
1、行权：小王可以4.0元/股的市场价格在股票市场上买入，以4.3元/股的价格行权卖出，获利(4.3-4.0)×10000-1500=1500元。
2、平仓：小王可以卖出其已买入的认沽期权，通过收取权利金获利3500-1500=2000元，其10000股甲股票的持仓亏损为2000元，两者相减后投资组合无损失，成功对冲风险。
如果认沽期权到期时甲股票价格高于行权价格，小王可以放弃行权，则只损失权利金1500元。
买入个股期权后，投资者要重点关注哪些问题及风险？
在持有期权期间，投资者要密切关注合约标的证券的信息披露，例如，上市公司基本面的变化可能引发期权价格的波动。当出现期权价格大幅高于合理价值时会导致高溢价风险，因此，投资者切忌跟风炒作。另外，投资者需注意的是，实值期权在到期时具有内在价值，因此务必决定是否行权，否则期权到期后价值归零。
投资者还应当通过了解期权业务规则、签署期权交易风险揭示书、参与投资者教育活动等各种途径，全面了解和知悉从事期权投资的各类风险，谨慎作出投资决策。
如何运用个股期权管理投资风险
投资者可以使用个股期权管理投资风险的基本策略包括哪些？
持有股票+卖出认购期权：
即备兑开仓策略。该策略牺牲了标的股票部分上端收益，换取了确定的权利金收入。（详见“如何进行备兑开仓”折页）
持有股票+买入认沽期权：
这种策略在市场大幅波动的情况下给投资者提供了卖出股票以外的其它选择。假设投资者持有某只股票，长期看好，但担心短期受到大盘拖累或遇到黑天鹅事件影响而股价下跌，那么可以买入认沽期权，降低股价波动的损失。
另外，当投资者持有某只股票，基于种种考虑无法卖出（如股权质押融资，股票流动性不足等），但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入认沽期权。
这种策略又被称为保护性认沽期权（Protective Put）。
什么是保护性认沽期权？
保护性认沽期权，是指投资者在持有某种证券时，搭配购买以该证券作为合约标的的认沽期权。采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈，但是担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。
与保护性认沽期权相似的是配对认沽期权，它们只是在时间上有所不同。配对认沽期权是在购买股票的同时购买认沽期权，而保护性认沽期权则是在购买股票之后再购买认沽期权。
保护性认沽期权具有什么市场功能？
股票市场潜在的波动性对投资者至关重要，而投资者往往因股票市场上的多种不稳定因素而担心。在牛市时，投资者担心市场会回落；在熊市时，投资者担心持有的股票会跌到更低。这种担心会导致投资者举棋不定，从而错失投资机会。
保护性认沽期权与购买财产保险类似。购买保护性认沽期权能够为克服市场的不稳定性提供所需要的保险，使投资者在购买证券时能得到安全感。该策略实际上比只买股票更为保守。投资者支付权利金（期权的成本），以控制股票头寸上的亏损不会超出一定限度。
认沽期权给买方带来的是权利而不是义务，让买方在到期日可按行权价格出售其持有的标的证券。因此，在付了一笔相对来说较小的保证金（相对该股票的市场价值而言）之后，不管股票下跌得多么剧烈，认沽期权的买方都可以按照约定的行权价出售该股票。只要有与股票头寸匹配的认沽期权在手，投资者的风险就有限。
保护性认沽期权的运行原理是怎样的？
如图所示，保护性认沽期权的最大损失=支付的权利金-行权价格+股票购买价格。有了针对某一股票头寸而买入的保护性认沽期权，在合约到期前，风险是有限的。
保护性认沽期权的盈亏平衡点=股票购买价格＋期权权利金。保护性认沽期权对股票出售价格的上限没有封顶。也就是说，在盈亏平衡点之上，投资者可能得到的盈利仍然是无限的。
个人投资者是选择简单地购买股票，还是选择保护性认沽期权？
这个问题没有直接答案，因为必须考虑个人投资者对风险的忍耐程度，并评估个人投资者对股票价格的预期。
尽管保护性认沽期权可能并不对所有投资者都合适，由于它提供了期权有效期内标的证券价格下跌时的风险有限性，以及价格上涨时可能出现的盈利无限性，这一策略能够在不稳定的市场里对单股的投资提供保护。
单纯买进股票而不附带任何认沽期权的保护、买进实值认沽期权或者虚值认沽期权，对于股票持有者而言意味着不同的收益和风险。认沽期权使个人投资者有可能挑选最合适自己的风险或回报。
投资者为什么要花钱买认沽期权，而不运用止损订单？
在运作原理上，止损订单体现的是价格依赖，认沽期权体现的是时间依赖。不能简单说它们孰优孰劣，只是提供了不同选择：
止损订单：优点是无限的有效期和无成本；缺点是不能保护远离最大风险。在一定期间内，股票价格可能跌落至止损价格及以下水平后，又迅速反弹再创新高，不利于运用止损订单的投资者实现预期的投资目标。
保护性认沽期权：优点是限制损失；缺点是有限的有效期和成本。保护性认沽期权中的投资者同样可能面临不利局面，比如在认沽期权到期失效之后，股票价格发生下跌。
