众所周知,这一策略交易的种类和复杂性在增加。每家都有自己的资产估价模型，各种数据中的因素指引着如何决定任意固定收益证券或其衍生品的公允价值。即使一点小小的差别,如果发现了合适的对冲机会,也会成为一起交易的有力推动力。
可以非常理性非常安全地认为，这一策略中的所有交易都有三个共同点:他们都包含被相对空头头寸抵消的多头头寸;都使用杠杆;都依赖均值回复,并将其视作核心假设。
固定收益套利经理们寻找两种相关工具之间的定价差异，以建立一个对冲利率风险时有正现金流量的长期-短期交易。通过这种方式,固定收益套利试图在维持市场中性中获利。最常见的交易可以发掘收益率差、收益率曲线、信用利差、现金与远期利差、掉期利差之间的反常。让我们先看看每种交易的例子,再分析这种策略的回报来源。
1.收益率差
收益利差交易可能包含在一只收益率较高的长期公司债券和一只收益率较低的短期国库券的相同持续期内，以捕捉与两者差别一致的一个正现金流量。注意,尽管如此,要寻找到一个完全对冲掉任何市场风险的抵消交易会非常困难。
因此,在实践中,收益率差、信用利差、互换差之间的套利会使长短期头寸的持续期尽可能的一致。持续期衡量一只债券在利率变化一个百分点时其价格变化的程度,这里指年利率。例如,持续期为意味着利率上升一个百分点,该债券价格下降两个百分点,或者相反,利率下降一个百分点,该债券价格上升两个百分点。持续期同样描述了一个证券所有收人流人的加权平均期限。
当交易员寻找一个对冲机会时，最理想的情况就是找到与最初的头寸相同持续期的抵消交易。如果在某对对冲交易的两边存在一个持续期的差别，这一差别可以被另一对冲交易方数量相同但方向相反的差别所抵消。这一举措的目的在于保持投资组合的市场中性。
2.收益率曲线
收益率曲线套利存在于有不同到期日的相同债券之间。这里，交易经理将持有一个价格低估的十年市政债券的多头头寸，并持有一个相对价格高估的十一年市政债券的空头头寸。这一交易的另一做法是加大这一持仓方向，减小收益率曲线套利的市场中性。
这笔交易里(假设一条正常的收益率曲线),如果交易经理认为收益率曲线会变得更加平坦，他会持有收益率曲线更远端，比如说十年期以上证券的多头，而会减持短期(到期日在5年内)的证券。
3.信用利差
交易的第三种类型是信用利差。这一主题下有很多变化方式，但核心是增持风险更大的信用工具、减持风险较小的种类。在同一家公司资本结构中不同的债务部分间、在国库券远期和欧元远期间、在同一产业但是不同信用评级的两家公司的债务工具间，交易经理都能够进行套利。
尤其是抵押债券支持证券的交易员们，更是将使用信用利差交易作为利润的首要来源。他们最常见的交易是持有高收益但是风险更大的联邦国民抵押协会的抵押债券支持证券多头头寸，持有相同到期期限的更安全但收益更低的国库券的空头头寸。
4.现金与远期利差
国库券远期多头头寸与现金工具空头头寸是另一种交易设计，通过挖掘信用利差及收益率曲线套利来获得正收益。包括我们专门的访谈者，Pinewood信用市场(Pinewood Credit Market )的麦克·帕斯特奈科(Michael Pasterak )在内的经理们，经营着有形工具和基础衍生产品之间套利这样的基础交易。例如,经理持有市政债券多头同时持有店头市场或交易所交易衍生品的空头。
除了长短期对冲这一所有交易共有的方面 ,它们还有另一个特点:大量使用杠杆。固定收益套利是对微小利差的资本化和频繁交易，市场流动性越好,价格差异就越小和越少。因此只有通过杠杆放大才能有利可图。这就是为什么固定收益套利使用平均高达20到30倍资产的杠杆，远高于其他任何基金策略。
最后,所有的交易拥有共同的理论基础:均值回归的原理,即在被套利工具间的历史价格关系总是回归公允价值。还记得股票市场中立交易中同样的原理吗?套利的基础投资理论就是金融工具与其历史水平异常的利差会最终趋于一致。因此,大部分固定收益套利交易是一种趋势集中交易是有道理的。
