化工板块近期的强势表现，华创证券研报认为，化工股在周期板块中估值最低，投资价值凸显。横向比较，从成长股、消费股和周期股的所处位置和估值角度来看，周期股无疑性价比较高。而化工周期股在经历前期大幅回调、业绩屡创新高、行业趋势超预期的背景下，估值仍然在整个周期板块中处于最低位置。
化工龙头概念股：氯碱化工（600618）三爱富（600636）天齐锂业（002466）
化工概念股一览：
利民股份事件点评:代森类杀菌剂细分龙头市占率不断提升
类别：公司研究 机构：东兴证券（601198）股份有限公司 研究员：刘宇卓,杨若木
1.代森类杀菌剂细分龙头市占率不断提升。
公司是国内代森类杀菌剂龙头。代森锰锌是全球第三大杀菌剂品种,2012 年销售额为6.30 亿美元,全球销量约22 万吨,全球产能约20.5 万吨(以80%含量计),供需基本平衡。2016 年下半年以来,国内竞争对手因环保因素产量骤降,加之印度地区产能近年来几无增长,全球代森类产品供应收紧,导致产品价格上涨,年初至今累计上涨约2000 元/吨(或11%)至2 万元/吨。公司现有代森类杀菌剂产品产能3 万吨(2.5 万吨络合态代森锰锌+5000 吨丙森锌),是全球第四、国内第一的代森类产品生产厂家,近几年通过技改、扩建不断优化生产技术工艺,产品收率提升、生产成本下降,竞争优势凸显。
收购河北双吉整合行业国内产能,强化国际竞争力。河北双吉是国内第二大代森类产品生产商,现拥有代森类产品产能约1 万吨,其特有的造粒技术独具优势。河北双吉拥有不同于公司现有品种的各类原药和制剂登记证约40 个,本次收购有助于公司增加产品种类、拓展市场、丰富渠道。河北双吉2016 年前三季度实现营业收入2.03 亿元, 净利润2736 万元, 本次收购的业绩承诺为2017/2018/2019 年净利润分别不低于3700 万元/4100 万元/4500万元。
公司代森类产品市占率仍有提升空间。
(1) 由于代森类产品持续供不应求,我们预计公司、河北双吉均将继续扩建代森类产品,产能有望持续提升。
(2) 河北双吉将凭借靠近雄安新区的地理优势,拟在雄安新区设立研发中心,充分利用国家政策扶持和人才优势,打造成全国最大的代森锰锌干悬浮颗粒剂基地。
2. 其他品种特具看点。
预期未来3 年产能有望持续扩张。除代森类产品外,公司杀菌剂产品还包括霜脲氰(产能2000 吨)、三乙膦酸铝(产能5000 吨)、嘧霉胺(产能1000 吨)、百菌清(参股新河农化34%股权,产能8000 吨,计划扩至1.3 万吨);杀虫剂产品包括威百亩(产能2 万吨)、噻虫啉(产能500 吨)。公司2016 年定增项目中,除了已投产的丙森锌、威百亩项目,尚余500 吨苯醚甲环唑、500 吨嘧菌酯、基础原料项目5000 吨丙二胺未开工建设。
百菌清价格攀升,参股公司利润大幅增长。由于国内个别大型厂家开工受限、先正达生产线持续停产,百菌清市场供应出现缺口,产品价格自2015 年起持续上涨,至今累计上涨1.02 万元/吨(或38%)至3.68 万元/吨。公司参股公司新河化工和泰禾化工(股权比例均为34%)分别生产百菌清及其中间体间苯二甲胺,受益于百菌清的持续涨价,2016 年分别实现净利润6844 万元和1703 万元,分别同比增长92%和16%。新河化工现有百菌清产能8000 吨,满产满销,新增5000 吨产能预计9 月投产,届时总产能将达1.3 万吨,成为国内第二大生产商。
委内瑞拉合同继续贡献。公司于2016 年4 月与委内瑞拉对外贸易公司签订了农用化学品采购合同,项目总金额4693.51 万美元,截至2016 年12 月31 日,已确认销售收入2286.73 万美元,占合同总金额的48%。我们预期剩余收入有望在今年确认,贡献部分业绩增量。
结论:
我们预测公司2017~2019 年净利润分别为1.56 亿元、1.97 亿元、2.52 亿元,对应EPS 分别为0.95 元、1.19元、1.53 元,目前股价对应P/E 分别为30 倍/24 倍/19 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
双箭股份:剥离北京约基在即,医养平台打造进行时
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌
前期收购北京约基大幅亏损拖累主业:16 年完成收购北京约基58%股权,受到下游矿业、钢铁等行业投资大幅下滑的影响,当年北京约基亏损5354 万元,远低于业绩承诺5200 万元,目前已达成资产剥离协议且通过上市公司股东大会,相关业绩承诺人以3.5 亿的价格受让北京约基58%股权,17 年将不对上市公司业绩造成明显拖累。
政策利好下,医养平台业务打造进行时:十三五将是长期护理险以及医养结合模式兑现期,长期护理险在相关试点城市的推广有望提高老人支付能力同时大幅利好相关养老服务业。公司16 年苏州项目的开展是公司基于现有养老服务模式和经验的异地复制;和济门诊的成立是公司对于医养平台模式的探索,近期8000万出资入伙上海金浦医疗,目标投资医疗健康领域,公司产业布局有望加快。
盈利预测与估值:国内加速老龄化的背景下,直击老龄群体痛点,看好公司养老+康复模式下的扩张,在和济门诊试点的基础上目标打造区域性康复医疗平台,医养融合进一步深化。考虑到北京约基的剥离,调整2017-2018 年EPS 分别为0.23、0.24 元,维持“增持”评级。
风险提示:原有主业进一步下滑;养老业务开展进度低于预期。
兴发集团:一季度大幅增长,有机硅,草甘膦景气上行
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：冶小梅
一季报业绩同比增长109%,基本符合预期
公司2017年1季度实现营收38.5亿元,同比增长28.6%,归母净利3156万元,同比增长109.3%,扣非后归母净利2563万元,同比增长230%。整体基本符合我们预期。
业绩增长主要受益于有机硅涨价,一季报磷肥环比明显减亏
(1)公司有机硅业务盈利能力同比大幅改善:2017年一季度国内DMC均价为19500元/吨,价差9100元,而2016年同期均价仅为13740元/吨,价差5200元,公司旗下兴瑞化工DMC年产能8万吨(权益占比50%),2017年一季度公司DMC和107胶产量1.97万吨,销量1.56万吨。
(2)需求不旺导致草甘膦出货量略低于预期:公司旗下泰盛草甘膦年产能13万吨(权益占比75%),一季度产量3.53万吨,销量1.71万吨,主要原因是春节后下游经销商市场观望情绪浓厚,进货意愿不强,公司虽然维持满负荷开工,但有相当数量草甘膦以库存形式在内部囤积。
(3)磷肥业务环比明显减亏:公司磷酸二铵年产能45万吨,一铵年产能15万吨,2016年公司磷肥亏1.5亿,其中四季度亏损金额接近全年的一半,2017年一季度公司磷肥业务环比明显减亏,目前价格下,我们预计二铵能实现盈亏平衡,一铵略有亏损。
公司将受益于有机硅行业景气反转和竞争格局重构,草甘膦盈利有望改善
(1)有机硅:国内DMC吨价格自16年7月底部反转,短价格从1.25万上涨至2.15万,我们判断行业历经多年低迷、产能充分洗牌后,已由产能过剩进入供需紧平衡的状态,2016年行业实际开工率超过80%,大幅高于往年,2017年行业新增产能和需求增长基本同步,全年供给仍将偏紧,价格继续高位运行,未来几年行业有望持续维持高景气,有机硅业务将明显增厚上市公司17年业绩;目前价格水平下,有机硅下游硅橡胶等生产企业难以将成本上涨向下游建筑、汽车、电子等行业转嫁,盈利能力被明显压缩,竞争格局分散的行业或迎来洗牌,DMC生产企业向下游拓展的动力和优势十足,未来几年行业发展重要趋势之一是产业链自上而下的纵向一体化,公司也正在进行下游布局,未来抗风险能力和盈利能力将进一步提升。
(2)草甘膦:国内草甘膦供给集中,2017年行业盈利能力同比会有所改善,目前下游农业仍处于大周期的底部,未来一旦农业景气周期反转,行业盈利能力有望显著改善,公司作为国内草甘膦龙头,全球范围内产能规模仅次于孟山都,业绩向上弹性明显。(3)磷肥:2017年国内磷肥巨头挺价意愿明显,成效正在显现,公司磷肥业务全年有望明显减亏。
盈利预测与投资评级:2017-2019年EPS下调为0.51/0.58/0.69元,现价对应PE为26.9/23.4/19.6倍,投资评级由“买入”改为“增持”。
风险提示:草甘膦和有机硅价格下行;磷肥业务止亏不达预期
华鲁恒升:新产能投放在即,低成本煤化工白马逆势发力
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李辉
近期我们调研了华鲁恒升（600426）,跟踪了公司重点在建项目进度,继续看好公司长期投资价值,在此重申前期逻辑,并作重点推荐:
业内顶尖技术奠定核心竞争力,低成本战略持续巩固竞争优势
公司作为国内煤化工领军企业,掌握业内领先的水煤浆气化技术,原料煤比竞争对手节约成本200-300元/吨,公司每年采购原料煤350万吨,由此带来的经济效益非常显著。公司继续推行低成本战略,2016年至今累计投入近10亿实施锅炉超低排放、空分装置节能等技改项目,进一步降低环保冲击和生产成本,巩固竞争优势。
“一头多线”实现柔性化生产,品种放量助力业绩穿越周期
公司凭借“一头多线”柔性联产平台,不断对产品品种和产能做加法,业绩具备穿越经济周期的能力:1)公司将煤炭加工成合成气后,下游可对应生产多种产品,可灵活调整各产品产量,实现效益最大化;2)公司依托低成本优势,遵循以量谋利的长期经营策略,即在煤气化平台下游不断丰富产品品种,适时扩大成熟产品产能,推动业绩实现五年一个台阶的跨越,2016年开始,公司迎来新一轮大规模资本开支,总投资超过60亿元,2017年3季度新产能陆续释放,预计未来两年公司业绩发展规律与2014年类似,即便考虑到产品价格下行的影响,业绩逆势增长仍确定性强。
百万吨氨醇平台三季度投产,甲醇外售增厚下半年业绩
公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目将于今年3季度投产,达产后新增年产100万吨氨醇能力(对应17亿立方米合成气,配套建设100万吨甲醇),主要为50万吨乙二醇做配套,在乙二醇项目投产前,公司将先行生产甲醇对外出售,目前价格下吨盈利100-150元,可增厚下半年业绩。
50万吨乙二醇明年望顺利投产,低成本优势确保盈利空间
公司依托现有5万吨/年乙二醇项目积累的经验,考虑到新上50万吨乙二醇项目单个反应釜产能仅7-8万吨,预计明年3-4月份新产能能顺利投产。国内乙二醇每年进口700多万吨,自给率仅40%,未来进口替代空间广阔,公司过硬技术可保证产品品质,市场销售有保障。公司50万吨乙二醇投产后,吨成本有望降至3500元/吨以下,按照目前价格可带来6-7亿元净利润,若油价上行推升乙二醇价格,公司业绩弹性巨大。
继续重点推荐,长期看至250亿市值
2017-2019年EPS为0.89元/1.12元/1.44元,对应PE15.5倍/12.3倍/9.6倍,给予2018年18倍PE,目标价20.2元。
风险提示:化工品价格大幅下行;乙二醇项目不能按期投产。
龙蟒佰利:钛白粉持续涨价,上半年业绩超预期
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李辉
钛白粉涨价超预期,龙蟒佰利上调上半年业绩预期
龙蟒佰利（002601）今日发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元,同比增长1728%-1869%。此前公司一季报中披露预计上半年净利润为11-12亿元。本次上调预期主要是因为钛白粉价格涨幅超出预期,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力;此外公司完成对龙蟒并表,受益钛精矿的大幅涨价。
公司是钛白粉行业龙头,业绩弹性大
公司现有钛白粉产能60万吨,全球占比7%,国内占比16%,是国内钛白粉行业绝对龙头。收购四川龙蟒之后,公司现有钛精矿年产能75万吨,成本优势明显。16年以来钛白粉价格经过18轮涨价,涨幅超80%。公司一季度成交均价为14000元./吨,二季度大幅提高至17000-18000元./吨,公司盈利能力持续加强。我们测算,钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。
供需紧平衡,价格有望持续上涨
需求方面,国内需求受益于地产后周期,持续性有望贯穿全年。国内三四线地产超预期,1-5月房销售面积累计同比增长14.3%,同期涂料产量累计同比增长11.6%。出口方面,16年钛白粉占比达到27.6%,同比增长33.8%。
今年印度、东南亚等地区需求增速较快,1-5月国内累计出口31.8万吨,同比增长11.7%。
国内17年有效新增钛白粉产能仅5万吨,增幅1.4%。行业新增产能有限,需求增速超预期,我们认为行业开工率将提升至88%以上。供需紧平衡之下,我们认为钛白粉价格未来将继续上涨。
国外龙头企业涨价,利好国内钛白粉出口
钛白粉全球龙头企业科慕、特诺先后宣布7月1日上调全球钛白粉报价,其中亚太地区涨价200美元/吨。国内钛白粉企业出口价格一直低于国外企业售价,本轮涨价之后,价差进一步扩大至4000元/吨以上,利好国内钛白粉出口。公司出口市场份额占比约为50%,受益于出口需求增长和出口价格上涨。
投资建议与估值
受益于三四线城市地产和出口,钛白粉需求强劲;供给端,新增产能有限且环保限制,行业供给紧张。全年看我们认为钛白粉上涨趋势不变。公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元,EPS为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE分别为13.7/11.7/10.6倍。参考可比上市公司,维持目标价21.5元,17倍PE,“买入”评级。
风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。
江山股份:各业务趋势向好,业绩大增
类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：王剑雨,郭敏,周航
核心观点:
公司发布年报
江山股份（600389）发布年报。2016年实现营业收入47.5亿元,同比增长77.5%(包含商品销售业务收入);实现归属母公司股东净利润5,238万元,同比增长396%;实现每股收益0.18元;拟向全体股东每10股派发现金红利0.53元(含税)。
经营分析:草甘膦下半年复苏,酰胺类、双敌等表现稳健
农药方面,公司主导产品草甘膦自16年下半年开始复苏,至报告期末价格涨幅超过50%。全年草甘膦实现收入15.3亿元,受上半年行业低迷影响,全年毛利率-1.9%;非草甘膦农药方面,酰胺类除草剂、敌敌畏、敌百虫等产品报告期内价格总体稳定,公司凭借清洁环保的工艺优势在行业内竞争对手减少的情况下,提升产能利用率和市场份额,取得较好表现。氯碱板块,G20峰会后烧碱价格大幅上行,公司保持高生产负荷,全年烧碱实现收入2.7亿元,同比增长27%;毛利率提升6.5个百分点达到48%。热电板块,全年实现蒸汽收入2.2亿元,同比增长23%;毛利率减少5.6个百分点至34%。
各业务趋势向好,公司有望受益于安全环保趋严带来的红利
当前草甘膦价格较前期高点有所回落,但盈利良好;公司非草甘膦农药产品盈利稳步回升,烧碱价格维持高位利润可观。同时,安全环保趋严的背景下,公司各业务均有望受益于长期坚持清洁环保生产带来的红利。
盈利预测与投资建议
基于对公司各业务的判断,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.88元、0.95元、0.98元,对应当前股价PE分别21倍、19倍、18倍,给予“买入”评级。
风险提示
1、草甘膦盈利恶化;
2、全球农药需求下滑;
3、安全环保事故。
新安股份:主业复苏业绩转好,股权激励彰显信心
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,郭敏,周航
公司发布年报
新安股份（600596）发布年报,2016年实现营业总收入68亿元,同比下降7.4%;实现归属母公司股东净利润7756万元,同比扭亏,每股收益0.11元,扣非后归属母公司股东净利润为-1亿元,同比大幅减亏。公司同时公告限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予2,700万股限制性股票,业绩考核目标为2017-2020年公司实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于8,000万元、10,500万元、14,200万元和20,000万元。
经营分析:草甘膦、有机硅双双复苏
报告期内,公司主导产品草甘膦价格自下半年开始上涨,有机硅产品受行业部分企业生产受限影响供应紧张,公司主要业务盈利能力得到提升。有机硅产品毛利率大幅上升7.7个百分点至19.4%,农化产品毛利率上升1.5个百分点至10.2%,推动公司业绩同比好转。
行业景气延续,发力农业服务和有机硅终端
当前,草甘膦价格有所下滑,原料价格亦同步下降,行业盈利状况保持良好;有机硅上游产品自年初以来价格继续上涨,行业盈利进一步转好,公司有望持续受益。2017年通过白南山整体搬迁、新安迈图二期等项目的实施也将进一步强化公司两大主业的竞争力。
立足现有业务的同时,公司依托植保无人机为入口开展农业服务,研发高附加值的有机硅产品等举措实现转型升级,拟实施股权激励也将提升公司的经营活力。
盈利预测与投资建议
基于对公司各业务的判断,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.35元、0.59元、0.68元,对应当前股价PE分别29倍、17倍、15倍,给予“买入”评级。
风险提示
1、草甘膦、有机硅产品价格下滑;
2、厂区搬迁拖累业绩;
3、安全环保事故。
闰土股份:染料市场回暖,外延布局值得期待
类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：邹兰兰
公司2016年实现营收43.53亿元,同比降低3.73%;实现归属于上市公司股东的净利润6.60亿元,同比减少10.04%。公司2016年度利润分配预案为拟每10股派发现金股利人民币3.5元。
染料价格回升,市场逐渐向好。2015年下半年到2016年一季度,染料价格处于低位,自2016年二季度开始,染料价格逐渐回升,同时下游需求增加。报告期内公司生产染料14.98万吨,销售14.74万吨,较上一年度均有所增加,销售份额继续稳居国内染料市场第二位,受市场环境影响毛利率较上年略有下降至33.19%。报告期内环保政策频出,对染料行业的上游原料供应造成一定影响,有利于淘汰落后产能,提高公司在国内的市场份额;同时公司积极开拓海外市场,去年出口业务占比有所增加,随着国内外染料市场的回暖,公司业绩有望步入上升通道。
完善染料产业链,巩固市场地位。公司现拥有分散染料产能11万吨,活性染料产能4万吨,综合市场占有率20%。2016年公司募投的多个项目完工,包括氯化苯项目、混硝基氯苯项目和离子膜烧碱项目,2017年产能将逐步释放;公司近期收购江苏远征,主要生产亚硝基硫酸、2-氯-4-硝基苯胺、2,6-二氯对硝基苯胺、2,4-二硝基苯酚、硫酸铵等染料及关键中间体,完善公司在染料上游的布局。在加强生产的同时,公司还成立“染化供应链公司”,利用互联网提升公司销售和竞争能力。
设立并购基金,积极开创第二主业。公司现金充裕、资产负债率低,为实现双主业发展,公司出资10亿元设立了并购基金,搭建产业并购平台,未来公司会利用资本市场积极寻求化工新材料、医药医疗健康和环保产业等行业外延式发展的机会。
盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润8.64/10.08/11.16亿元,对应PE为14/12/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:染料价格下跌风险。
恒逸石化:拟开展第二期员工持股与股权激励,彰显长期发展信心
类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2017-05-23
事件:公司拟开展第二期员工持股计划,拟筹集金额不超过1.5亿元,续存期为36个月;同时,公司拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股。
员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%;同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。本次股权激励数量更多、授予范围更广,行权条件为17、18、19年净利润分别不低于7.8、10.4、15.6亿元,彰显公司长期发展信心。
产品价格阶段性回调不改变行业复苏趋势。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份以来公司主要产品价格和价差出现阶段性回调,pta重新陷入全行业亏损。短期看沙特、俄罗斯等国表态愿意延长冻产时间,加之二季度PX集中检修,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。
文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB石化项目(包含150万吨PX产能),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。
盈利预测与估值：恒逸石化（000703）是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为17.2X、12.0X、9.8X,维持“增持”评级。
风险提示:
1)原油价格大幅波动;
2)PTA行业竞争加剧;
3)文莱项目进展低于预期。
