逆向投资
即使是成长型公司，它的中长期复合增长率也不会很高，大部分也就在10%至15%之间，因为这是每股利润的增长率，而不是整个公司净利润的增长率，后者可以通过增资扩股的方式加大投入而提高，但每股收益EPS可能不变。在中国市场，中小盘成长股往往都有很高的估值，因此达到均衡市净率所对应的内在价值的时期是不多的，通常是在公司业绩不如预期或宏观流动性紧缩时期。这时候投资者的悲观情绪将股价压低到均衡市净率附近，也就是说要以内在价值购入成长股必然是一种逆向投资行为。我认为这种逆向投资行为的关键是不惧财务数据的短期负面冲击。但不要掉进周期股的陷阱里，有些周期股的业绩亮丽得像十足的成长股，下文会另外讨论周期股的业绩问题。当期利润是一种会计利润，企业在会计准则允许范围内对利润进行调节有相当空间，另一方面，企业在新项目的建设投入期会出现高费用成本的情况，也会影响财务报表的短期表现。
与悲观情绪相反，市场中有一种流行的认知，认为市盈率与增长率（乘以100）的比率PEG为1是合理的，在公司报告的盈利表现优于历史平均水平的时期，乐观的投资者给予股票很高的估值，并以优于一般时期的增长率乘以100作为市盈率来对股票定价，在经济周期的峰顶阶段分析师们仍然不改这种估值方法，高盈利乘上高估值的结果就是倍数级地夸大了股价。如2007年，分析师们对钢铁股的估值都能达到40倍市盈率以上。但从“市盈率与增长率相当”的观点看来股价却是合理的，我认为这时候，作为理性投资者应该在这个“合理”价位抛售股票，尤其是当股价已经处于历史新高的时候，从市场情绪方面看，这再次成为一种逆向投资行为。我们无从判断大赢家们什么时候开始派发，我不认为这些人的派发行为会遵循固定的理论。因此从整体上看，派发行为就像是由决策人方面的随机因素造成的，有可能只是因为早上他喝豆浆呛着了，觉得有点不对劲，回到办公室看了星座运程后忧虑变得更深了，好不容易等到中午想到楼下吃个铁板烧，顺路擦个皮鞋，不料小童问他炒股怎么开户，这时他飞快地想到约翰·肯尼迪总统的父亲老肯尼迪说过，如果连擦鞋小童也开始问股票，那大崩盘就近在眼前了，因此他决定不吃铁板烧了，把交易员叫回来赶紧把仓位降下来，交易完成后他很志得意满，预感他的家族可能会像肯尼迪家族一样显赫。回到家里，看到流着鼻涕的儿子正在看《喜羊羊与灰太狼》，他感到一阵迷惘，这小样儿怎么看也不像会是第二个约翰·肯尼迪啊。
格雷厄姆在《聪明的投资者》中写了一个经典的寓言：市场先生每天都会给股票一个出价，问我们买还是卖。而我想在我的书里写一个相似的寓言：财务报表先生每个季度都会给股票一个估价，考验我们买还是卖。如果我们不用太在意市场先生的歇斯底里，那么我们也不用太在意财务报表先生画出的弯弯曲曲的弧线图（也许他觉得曲线比直线更符合他写意和艺术的天性吧），只要企业能够沿着它原来的发展轨道增长，市场终有一天会给这家企业的股票一个合理的变现价格，只是迟或早的问题。
