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经营或盈利风险是目前最受关注的风险。正如格林厄姆所说：

真正的投资风险并不是既定时期内价格下跌股票占大盘的比例，而是因为经济形势恶化或管理下滑给产品质量和盈利能力带来损失的危险。

我们已经越来越深刻地意识到，当前市场正面临着一场自“大萧条”以来最严重的危机，在这种情况下，经济形势造成的盈利能力损失是所有投资者必须考虑的。格林厄姆警告投资者，主导市场更多的是当前收益，而不是长期均值。和丰瘦不均年份之间的收益变化一样，它也是造成普通股价格剧烈波动的主要原因之一。

对此，格林厄姆认为：

显然，按披露利润的暂时性变化来调整企业估值，这是股票市场非理性的一个重要体现。非上市公司在经济繁荣期创造的利润可能会达到衰退期的两倍，但企业的所有者肯定不会想到按比例去调整其投资资本。

在这种环境下，投资者面对的最大挑战，就是评价这种收益的变化到底是永久性还是暂时性的。前者代表着机遇，后者则是价值陷阱。

务必关注当前的每股收益率（EPS）与10年期平均每股收益率的关系。如果一只股票按当前盈利能力看属于廉价股，但是按平均盈利能力看则不是廉价股，那么，投资者就应该对它倍加小心—尽管它们貌似便宜，但只要收益下降，廉价的吸引力便会荡然无存，即便价格上涨也无济于事。

股票市场的运行似乎表明，这是一个高经营风险的领域。在股利互换市场，欧洲的股利率下跌了近50%，英国的股利率下跌40%，而美国的股利率仅下跌21%!对投资者而言，最大的挑战就是评估盈利能力的变化到底是暂时性的，还是永久性的。

图11-4 当前EPS>2x10年期间年均EPS的股票比例

图11-4为大盘股股票中当前EPS大于2倍的10年期间年均EPS所占的比例，我们以此作为盈利风险。在美国股市，只有1/3的股票符合这个条件（这与美国率先坠入危机的情况相符合）。按照这个指标，英国的情况最差，54%股票的当前EPS大于10年期间年均EPS的2倍。而欧洲和日本股市的这一数据则是42%。我们也许会认为，这些市场似乎不存在盈利风险和经营风险。当然，这确实有可能预示机遇：因为上述的低估值，很可能表示股票已经出现部分折价。