什么是补贴互换？
补贴互换（ subsidized swaps）是一种所支付的固定利率低于互换市场利率的新型互换。但是，一旦市场利率上升到某一临界值（ trigger lever），固定利率支付者将变成支付浮动利率，该利率仍然设定为低于市场浮动利率的水平。因此，补贴互换就是当市场利率达到某一临界值时，将低于市场的固定利率支付转化为低于市场的浮动利率支付的互换。补贴互换可以看做是传统利率互换加上上限的空头，卖出上限的期权费用可以被认为补贴了传统利率互换的固定方的支付。
例如，以协定价格10.60%出售一个期限为5年的英镑上限的期权，费用将为出手者每半年增加50个基点的收入。这一收人可以将5年期的利率互换利率从883%降低为8.33%。如果英傍LIBOR利率高于10.60%，互换参与者将变固定利率支付为浮动利率支付，该利率为LBOR-227%。如果英镑 LIBOR利率低于10.60%，互换参与者就只用支付8.33%的固定利率。下面用图9-3说明补贴互换与传统互换的现金流量的不同：
补贴互换的价格在理论上等于传统互换的价格减去上限期权费的年金额。补贴互换是传统利率互换与上限空头的结合，其上限执行价格往往大大高于互换市场利率。出售上限的期权费用有效地补贴了利率互换中固定利率方的支付。
图9-3补贴互换与传统互换的现金流量的不同
补贴互换常被希望锁定浮动利率（支付的浮动利率低于市场利率一定基点），而又不认为市场利率会超过一定水平（上例中的10.60%）的借款者使用。即使市场利率超过了上限的协定价格，使用者支付的利率仍然低于市场水平（上例中低于 LIBOR227个基点），比起支付市场利率 LIBOR的借款者，补贴互换的使用者仍是有竞争力的。
