互换信用风险的测度
（一）用Var方法度量互换交易的信用风险
互换交易信用风险的度量也可借助市场风险度量的方法Var方法进行。这种度量方法研究的是信用事件（信用质量发生改变）在下一年度内发生对互换合约在剩余生命期内的价值的影响。在这个假设前提下，一项互换的价值=两个没有违约风险的交易对手之间互换合约在一年内的未来价值（FV）-针对不同信用级别交易对手的预期损失（EL）。
假设在一个N年期，交易对手信用级别为AA的利率互换中年内该互换合约的未来价值：
其中，R为该利率互换中的固定利率；ri为远期利率；fi为远期贴现率（远期零息国债利率）
预期损失（EL）取决于以下三个因素的乘积：平均风险暴露（AE）（1~N年），累积违约概率（CMR）（1~N年）和给定违约概率下的损失（LGD），即：EL= AE X CMR×LGD。现在通过一个例子对上述方法的应用作出具体说明。假定一个3年期固定一浮动利率互换，该互换的名义价值为1000万美元，LGD=50%，在第一年内的平均风险暴露为61627美元，CMR的确定以历史上的（债券）转移矩阵为基础，则在年内，对于评级为AA的互换交易对手而言，互换合约的价值为FV-ELAA= FV-AE X CMRAA X LGD= FV-61 627 0.000 2×0.5=FV-6美元；若在一年内交易对手违约，则一年期内互换的价值为：FV-EE×LGD=FV-101721×0.5=FV-50860美元，其中EE为互换违约的替代成本。表11.5总结了7种可能的信用评级转移状态以及一种违约状态下的互换合约价值。
表11-5
将上述各评级的转移概率与相应的互换价值相乘得到的是该互换合约的预期价值FV-21.8，同时依据VAR的基本思想，该互换合约在一年的持有期内，99%的置信区间下，价值为FV148，于是1%预期外的损失，即互换交易的信用风险值为126.2。
（二）用“替代成本”衡量互换交易的信用风险
衡量互换的信用风险的另一常用的方法是“替代成本”法。使用替代成本对互换中一方违约给另一方所产生的经济影响进行估计，主要是指在寻找一个替代互换对手中，替代利率与原先合约中固定利率之间的差异。确切地说，是原先合约中固定利率与互换终止日当天替代利率的贴现值之间的差异。这一差异可能是互换非违约方的收益，也可能是其亏损。这里需要强调的是，由于互换交易中的浮动利率是随着市场利率的变动而定期调整的，替代浮动利率的成本损失较小，因此，替代成本法主要涉及互换交易中的固定利率。所以不管浮动利率是在多久以前由双方达成一致，我们都假设浮动利率的替代利率在任何一天都是相同的。
下面介绍利用模拟技术及替代成本法衡量信用风险的方法。
1.用“替代成本”衡量利率互换的信用风险
互换的信用风险决定于互换的市场价值。仅当互换价值是正的时候，存在信用风险。一般用名义本金的一定比例来表示风险。实际的风险πo等于：
这里，Vo是时间t=0时一个已经存在的互换的市场价值（市场价值的现值），它是名义本金的一定比例，名义本金是不会交换的。在时间0处，对于一个已存在的固定对浮动利率的利率互换（这里是收入固定利率并支付浮动利率），市场价值为
这里Q2是互换合约规定的固定利率，q是时间T决定的浮动利率，这个利率将在时间T+1用于支付，x（t，T）是贴现因子，表示时间T的一单位货币在时间t的价格。
通过定义，一个新的互换初始价值为0，并可通过相似的途径决定：
这里，Q（0.n）是剩余期限为（0，n）的互换在时间0的市场固定利式（11-11）和式（11-12）的差额即第一个利率互换在时间0处的替代成本：
式（11-13）实际上是利率互换的现行的风险暴露数量，而利率互换的信用风险还应包括一个对未来潜在风险暴露的估计。对未来潜在风险暴露的估计可类似式（11-14）定义
符号“~”表示该值是估计值，则一个已存利率互换在剩余期内的平均信用风险等于：
注意当k=0时表示实际值，否则为估计值。
国际清算银行（BIS）对潜在风险暴露的处理是将潜在风险作为替代风险的附加值，即一个利率互换的信用风险等于替代成本加上个附加值，即
信用风险=式（11-14）表示的替代成本+附加值（潜在风险）这个附加值是对潜在风险暴露的估计，它应该是随着时间的变动而变动，然而实际上BIS对附加值使用的规定是相当严格的，它只允许银行用名义本金的一定比例作为附加值。这一比例，对于一年期以下的利率互换为0%，一年期以上的为05%；对于一年期以下的货币互换为1%，一年期以上的为5%。
对同种货币商品互换及股权互换的信用风险的度量可采用与利率互换信用风险度量类似的方式。
2.用“替代成本”衡量货币互换的信用风险
一个现存的货币互换在时间0处的市场价值为：
可以看到，利用这一方法所估计出的任何时间的风险是使用模拟技术所得出的大量风险的平均值。这种方法适用于互换参与者（特别是互换中介）存在大量未结清的互换组合。如果互换组合数目较小，可采用更保守的方法。
