■1-11月全社会用电同比增长4.5%,保持中等增速：2019年1-11月,全社会用电量65144亿千瓦时,同比增长4.5%；其中,11月份全社会用电量5912亿千瓦时,同比增长4.7%,增速略高于前期。虽然宏观经济运行偏弱,受益于电能替代和大数据崛起等因素,预计四季度全社会用电量将继续中速增长,全年用电量增速在4.5-5%之间。
■第二产业对用电量增长的贡献接近一半,四大高耗能行业用电增速显着放缓,化工和有色用电同比略降：根据中电联数据,2019年1-11月,全国工业用电量43325亿千瓦时,同比增2.9%；制造业用电量32717亿千瓦时,同比增3.0%。11月工业用电量4181亿千瓦时,同比增长3.5%；制造业用电量3109亿千瓦时,同比增长2.7%。将全社会用电增幅按产业拆分后,4.5个百分点的增幅中,第二产业贡献2.2个百分点,占比49%；11月份用电量同比增长4.7%,其中二产贡献2.6%,占比55.4%。四大高耗能产业用电量增速较去年同期均有显着下降。2019年1-11月份,化工行业用电量4064亿千瓦时,同比降低0.3%；建材行业用电量3370亿千瓦时,同比增长5.0%；黑色金属行业用电量5191亿千瓦时,同比增长4.9%；有色金属行业用电量5360亿千瓦时,同比降低0.5%。
■分电源发电量持续增加,火电与风电发电量增速下降：根据中电联数据,2019年1-11月,全国规模以上电厂火电发电量4.65万亿千瓦时,同比增1.6%,增速比上年同期回落4.6个百分点；水电发电量1.08万亿千瓦时,同比增5.4%,增速比上年同期提高1.0个百分点；风电发电量3638亿千瓦时,同比增11.3%,增速比上年同期回落8.5个百分点；核电发电量3151亿千瓦时,同比增18.8%。
■装机容量增速与去年同期持平,利用小时部分下跌：根据中电联数据,截止2019年11月底,全国6000千瓦及以上电厂装机容量18.7亿千瓦,同比增长5.6%,增速与上年同期基本持平。其中,火电11.8亿千瓦、水电3.1亿千瓦、并网风电2.0亿千瓦太阳能发电1.4亿千瓦。1-11月全国发电设备累计平均利用小时3469小时,比上年同期降低49小时。水电增加141小时,火电、风电分别降低90小时和9小时。
■投资建议：煤价持续走弱,电价有超预期可能,建议重点关注火电龙头及高股息个股。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑,但需求将对价格走势起决定性作用,预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱,如果不考虑电能替代的贡献,近两年全社会用电量增速在3%左右。随着煤炭产能的陆续释放,未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间,不排除阶段性跌破500元的可能。同时,明年浮动电价的下跌空间或有限,一方面原因是部分新增用户对电价不敏感,发电企业理性报价的可能性大；一方面是因为部分地区电力供需格局好,折价逐年缩窄趋势明显。目前市场对浮动电价偏悲观,存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头《华能国际》《华电国际》和二线龙头《皖能电力》《京能电力》《长源电力》。全球量化宽松或开启,大型水电资产现金流及分红均可观,股息率超过3%,在利率下行周期有望提升配置价值,建议重点关注《长江电力》《湖北能源》《川投能源》。
新能源及电网板块,建议重点关注中国核电和电改收益标的。中国核电的三门二号机组重启在即,有望在明年贡献业绩增量。同时,折旧政策调整和新机组投产,也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的《中国核电》。此外,国改和电改稳步推进,建议重点关注三峡集团旗下的《三峡水利》和国家电网旗下的《涪陵电力》。
■风险提示：用电量增长不及预期；煤价持续高位运行,水电来水不及预期。
