中国将引入总补贴规模封顶用以管控2019年新增光伏装机。能源局近期就2019年光伏装机管理政策与光伏行业主要企业进行了讨论。根据中国光伏行业协会信息，2019年能源局将对光伏指标控制机制有明显转变，由原由上至下行政分配资源模式转为引入市场竞争机制，在全国范围内竞价排名实现指标发放，并且总的指标发放规模将通过补贴规模封顶设限。光伏行业协会预期新的管理机制将1)有助于协同发改委、能源局、财政部三部委间对项目电价、规模控制、和补贴预算等多项目标；2)除扶贫项目外，所有需要补贴的项目均纳入补贴预算规模控制；3)历史遗留的已并网无指标项目也将纳入2019年竞价排名范畴。2月18日随着能源局会议的召开，我们观察到光伏行业相关股份股价有较大幅度上涨。
预料新机制下市场规模将符合市场预期。我们相信能源局对于新机制的讨论，证实了此前市场有关于2019年新增补贴规模封顶将设于人民币30亿元的传闻。基于目前对于新的管控机制的初步理解，我们认为补贴强度将成为中国新增光伏装机的关键。我们测算2019年新增光伏装机将介于40.4吉瓦与43.7吉瓦之间，基于以下主要假设：1)户用光伏固定补贴人民币0.18元/千瓦时；2)平均补贴强度为人民币0.081元/千瓦时，3)扶贫项目规模5吉瓦；以及4)平价项目规模为5吉瓦。我们的平均补贴强度测算基于2018年下半年领跑者项目竞标结果。由于领跑者项目基地均提供较为优惠的土地政策及电网接入条件，我们认为该测算偏向乐观。
潜在风险：历史遗留无指标项目及政策推行时间。基于目前市场信息，目前有8-10吉瓦各类光伏项目处于已并网但没有指标状态。我们认为这些项目将成为第一批参与2019国家竞价项目的主力。然而由于这些项目已经完成安装并网，这些项目若参与竞价获得指标将挤占2019年有效指标规模，使新增装机量存在一定潜藏风险。此外，由于能源局新的管理机制需要制定较多的政策细节，并且在执行层面还需要考虑众多问题，我们预期政策落实的时间将较以往更长，而这将对光伏下游开发商带来显著时间方面的压力。光伏项目开发商将需要与时间赛跑以使项目能够在2019年实现并网。若将上述潜在负面因素纳入考虑，我们认为2019年经调整的有效光伏装机需求将介于30.4-35.7吉瓦。
行业估值已明显超出基本面支持。我们对光伏行业维持谨慎观点，基于我们认为中国市场的光伏装机需求仍存较大不确定性。我们认为2019年中国光伏行业将主要由海外市场需求所驱动。自2019年1月以来，光伏行业相关股份已经累积明显涨幅，我们认为已反应了目前所明确的积极因素。对于光伏下游电站开发及运营商，由于补贴退坡节奏快于预期，并且存量项目的补贴回收周期仍在拉长，我们认为光伏下游企业仍将存在较大的现金流压力，而近期上游制造商股价的快速上涨已超越了基本面支持。目前，2019年港股光伏行业预测市盈率8.2倍，A股光伏行业预测市盈率为47.1倍，我们建议获利了结。我们对目前所覆盖的光伏上游制造商维持持有评级，分别是保利协鑫(3800 HK，持有，目标价：HK$0.56)和信义光能(968 HK，持有，目标价：HK$2.63)。
估值表
