假设电话工业公司拥有300000美元（每股3美元）的剩余现金，目前正准备将这笔资金立即作为额外股利发放给股东。公司预计发放股利后，年度利润总额为450 000美元，即每股收益4.5美元（外发股票数量为100000股）。同类公司的市盈率为6，因此，该公司发放股利后，其股票的市场价格为27美元（=4.5美元x6）。有关数据参见表18-1的上半部分。由于每股股利为3美元，发放股利前，公司股票的市场价格应为30美元。
另外，公司也可利用剩余现金回购自己的股票。假设回购价为30美元，公司回购10000股，这样仍然发行在外的股票为90000股。由于外发股票数量减少，每股收益将升至5美元（=450000美元90000）。市盈率仍为6，无论是发放股利还是回购股票，公司面临的经营风险和财务风险都相同，因此，回购后股票市场价格将达到30美元（=5美元x6）。有关数据参见表19-1的下半部分。
表19-1股利与回购
如果不考虑佣金、税收和其他不完全因素，股东对是发放股利还是回购股票并不在意。在公司发放股利的情况下，每位股东将拥有每股价值27美元的股票和3美元的股利，总价值为30美元。这一结果与公司回购股票情况下股东出售股票收到的价款和持有的剩余股票的价值之和完全相等。本例说明了在完奖市场里，公司无所谓是发放股利还是回购股票。这一结论与MM提出的负债融资与股权融资无关、股利与资本利得无关的理论非常相似。
你可能经常在通俗财务出版物上看到这样的论述：由于每股收益（EPS）的提高，股票回购协议是有利的。上例中股票回购与股利相比，电话工业公司的EPS确实提高了：从4.5美元提高到5美元，这主要是由于股票回购后，股票数量减少了，EPS公式中的分母变小了的缘故。
然而，财务出版物过于强调股票回购协议中的EPS数字。根据我们刚刚讨论过的无关观点，EPS的提高并没带来好处。表19-1表明，在完美资本市场上，发放股利和回购股票两种策略下的股东的总价值是完全相同的。
