与凯恩斯的有效需求理论不同，费雪是从供给角度，联系经济周期来研究通货紧缩问题的，他通过对20世纪30年代世界经济危机的研究，于1933年提出了“债务——通货紧缩”理论。他认为企业的过度负债是导致30年代大萧条的主要原因。在经济的繁荣时期，企业家为追求更多利润，会过度负债，而在经济状况转坏时，企业家为了清偿债务会降价倾销商品，导致物价水平的下跌，出现通货紧缩。通货紧缩的出现，又会使企业利润减少，生产停滞，失业增加。而失业的增加，会使人们的情绪低落，产生悲观心理，对经济和生活丧失信心，更愿持有较多的货币，居民和企业的这种行为将使货币流通速度下降。而因物价下降出现的利润减少和实际利率的上升，意味着企业真实债务的扩大，会使贷者不愿贷，借者不愿借。
过度负债和通货紧缩会相互作用，由于过度负债的存在，在经济周期的阶段转型时，会出现通货紧缩，反过来由债务所导致的通货紧缩又会反作用于债务，其结果会形成欠债越多越要低价变卖，越低价变卖自己的资产越贬值，而自己的资产越贬值，负债就越重的恶性循环。最后，则必然出现企业大量破产，银行倒闭的危机。该理论实际上是将通货紧缩的过程看作是商业信用被破坏和银行业引发危机的过程。
债务性通缩与经济有何关系？
近日，全国政协委员，住建部专家委员会成员张鸿铭在接受媒体采访时说：我做过一个测算。我国现有的66.72亿平方米的库存，占用的资金规模约为40万亿。在这40万亿资金中，约有1/3为房地产开发商的自有资金，另外超过2/3部分为“债务”。
在成吾看来，由于房地产行业的持续高杠杆率，中国正面临着一场全面的“债务性通缩”，即经济体中的过度负债和通货紧缩这两个因素不断相互作用、相互增强，其结果是经济衰退和严重萧条。这个理论是1932年欧文·费雪 (lrving Fisher) 在《繁荣与萧条》一书中提到的，现在看来用在分析中国目前的经济现状仍未过时。与凯恩斯的有效需求理论不同，费雪是从供给角度，联系经济周期来研究通货紧缩问题，通过对20世纪30年代世界经济危机的研究，于1933年提出了“债务通货紧缩”理论，认为企业的过度负债是导致30年代大萧条的主要原因。
近年来，由于央行不断放水发行M2，货币的超量发行导致了强烈的通货膨胀预期。房价在上涨过程中，与之如影随形的抵押贷款等一系列金融工具也在不停地创造货币，导致流通货币贬值预期增加。在全社会经济下滑的大周期中，一方面，由于缺乏优质投资标的，手握天量游资的投机者开始追逐房地产品种；另一方面，经济界专家和无良媒体在一旁煽风点火，试图诱使居民以加大杠杆增加负债的方式去库存，对冲全社会经济的下行压力，现在看来他们的计谋得逞了。
由于天量资金以加杠杆方式进入房地产市场后被政策性锁仓，流通中货币在其本来应该去的实体经济中，开始丧失教科书式的货币乘数派生能力，货币流通速度开始下降。与此同时，经济全面下滑导致的全行业利润减少导致的物价指数下降，以及以高利贷行业为代表的全社会实际利率的上升，这几个要素合并起来，正是费雪所称的通货紧缩局面的形成。
债务性通缩形成后，便开始反作用于债务，会形成欠债越多越要低价变卖，越低价变卖自己的资产越贬值，从而负债就越重的恶性循环。最后，则必然出现企业大量破产，银行倒闭的危机。也就是说，这个由债务引起的通缩过程，
也是一个商业信用被破坏和银行业出现危机的过程。
房地产泡沫实际上是中国社会通货膨胀的必然结果，泡沫越大，政府就越承担不起泡沫破灭的后果。但中国的房地产市场是不能用市场逻辑来分析和预测的。如果按照市场经济逻辑，流通中的货币以指数函数式增长，已近乎膨胀到极限，理论上已无法支持房价继续上涨。但事实上，以人民币计算的房价可能不会大幅下跌甚至持续保持高位，而以实际购买力计算的房价可能已经而且必然大跌，即房价不跌则汇率必然贬值。汇率和楼市二者单独出现崩盘性局面，可能只会导致局部经济危机，而不会导致整个经济系统崩溃。只有汇率危机和房地产危机同时发生，内忧外患发生崩溃式共振，才会导致整个经济崩盘。
就中国的现实情况而言，汇率作为终极武器，近期又加入了SDR国际大家庭，应该不会在短期内崩盘。正因如此，房地产将处于非常危险的境地！在中国这种金字塔式制度的国家中，只要下达一个政策性命令限制人身财产自由，房价即使涨上天，兑现后谁也拿不走。国家即将出台房产税锁定房产增值部分就是一个信号。到时候，房产无法变现还需要承担巨额的税收成本，中产将跪求国家按照成本价收走房子。
2016年以来的房价上涨是为了去库存，9-10月份的限购限贷此起彼伏主要是为了把热钱赶到三四线库存中。最近一二线城市推出的限购政策，目的是锁定房价和汇兑倾向，把资金赶向三四线城市。但由于中国经济体制是金字塔形式的吸血模式，三四线城市的角色是扮演着输出资金和资源的被吸血一方，因此即使推出限购政策，也很难出现资金主动流向三四线城市的逆流行为。
事实上，三四线以下城市的房地产很可能会大跌。因为这些级别的政府在这个金字塔体制中的议价能力有限，换句话说，他们对于中央政府根本上来说是无关紧要的。房地产市场的表现，反映了中国的政治现实，即天朝社会中，不仅人分三六九等，连城市也是分等级的。显然，一二线城市作为政治经济中心，才是严防死守的重点部位，其他一切都是为这个总体目标服务的。在目前这种无限政府的机制下，一二线城市的房地产泡沫不太容易破。而保汇率放弃房地产的结果是不可估量的系统性风险。中国每次改朝换代时，首都地区人口都经常清零。因为这里最为富裕，帝国通过金字塔方式汲取的财富都沉淀在这里，因此成为了抢劫的最佳目标。东汉刘秀曾希望重建长安，北宋赵匡胤曾希望重建洛阳，均不可得，因为这些地方由于战乱已完全成为废墟。
也许是预料到了中国经济今天的衰退局面和随之而来的政策性系统风险，三星、松下、夏普、东芝、飞利普、索尼、苹果、耐克、麦当劳、富士康从几年前开始已转向东南亚的越南，老挝，缅甸、印尼等国。近期德资日资撤出中国遭到拖延一事说明，中国已打算撕破脸，做好了未来小葱蘸豆腐一穷二白的打算。未来国内的整个社会形势会怎么发展，就看国家对社会的组织能力和掌控程度了。
有朋友留言说，看到成吾的文章中描述了各种经济危矣的事实，但很想听到变革的具体方案。其实，如果您留心的话，会发现很多体制内外的专家学者已从各个角度提出了变革的具体方案，对中国应该向何处去进行了深入的探讨。比如，张维迎说，中国产生真正的企业家精神需要减少行政束缚；刘世锦提出，东北改革的方向可以是试点经济特区。这些都是成吾认为对提升中国经济最有效果的方案。但这些方案不是有没有的问题，是能否被采纳执行的问题。基于中国的历史传统、人民的教育水平以及现实的言论审核等原因，很多此类观点会被统治阶级和普通大众认为是离经叛道，很难公开大规模传播。有能力有意愿说出真相的，大都被和谐了。仅仅因为从网上转载的文章稍微触及了一些这些方案的讨论内容，成吾的公众号就被封了好几个。10月1日以来，朋友圈发言都要被监控 ，成吾更是不敢轻易转载和发言了。
民有恒产始有恒心，财务自由和经济自由是一切自由的前提。方案不是没有，在改革开放已经这么多年的今天，还需要提出这种几十年前莫干山会议已经讨论过的话题，到底是谁在进步？谁在倒退？在经济长期下滑已成既定事实且趋势愈演愈烈的情况下，现在有一种倾向是要做大做强国企，增加供销社合作社网络，回归中央管控治理的经济制度！只有林毅夫这种御前经济大臣，无论党中央国务院颁布的任何意见，此君貌似都会进行一番解读并最终表示支持！邓公当年讲：我们的改革开放，如果几十年后有一部分人变富了，另一部分人变穷了，就是我们的改革失败了！现在看来，改革到底是成功了还是失败了？是应该继续改革下去，还是应该回到老路上搞 planned economy？聪明如是的您，会认为这是一种可行的有效的实现经济增长和全民富裕的方案吗？
昨天，黄金三年来首次日内跌去40美元，成吾在朋友圈分享的策略虽在相对低位进场，在如此大的行情面前还是被止损了。中长期看来，美国加息后作为传统避险品种的黄金应该还会有一波上涨。距离年底还有几个月时间，美元基准利率的提高将让我们见证这一刻的到来。总的来说，目前的投资思路应该是牺牲收益率保持流动性，将个人去杠杆和手持充沛流动性定为投资第一要务。 未来成吾将规避短线操作，将视角转向于中长期，在宏观分析基础上为大家给出一些方向性建议。
