医药行业，创新药领域仍是热度不减。
目前，受益于人工智能AI算力崛起而得以发展的小核酸药物备受瞩目，而在阿尔兹海默症领域实现突破的通化金马估值也有强劲提升，再如因礼来、诺和诺德减肥药对市场的刺激，双鹭药业、常山药业也是受到格外关注。
然而，比起创新药领域的“群雄逐鹿”，中药新药研发也是从未间歇。如，在感冒中药方面，近日天士力的安体威颗粒启动Ⅲ期临床、以岭药业的藿夏感冒颗粒获批临床。
其实，感冒中成药是实体店OTC市场最畅销的品类之一，市场需求巨大。
数据显示，2023H1中国城市实体药店终端感冒中成药销售额超55亿，同比增长21.38%。其中，华润三九的感冒灵颗粒以超过12亿元的销售额位居榜首，远超以岭药业的连花清瘟胶囊，白云山的小柴胡颗粒等同行产品。
今天，我们深入了解一下999感冒灵颗粒背后的华润三九。
那么，华润三九是做什么的？
公司是中药OTC龙头，主营药品的开发、生产与销售。根据2023年半年报，公司营收主要是自我诊疗、处方药、传统国药（昆药）。其中，自我诊疗是指在OTC的基础上向健康管理、康复慢病等业务延伸，2023年前半年营收占比51.87%。
作为大众医药健康产业引领者，华润三九产品矩阵丰富，布局呼吸、消化、皮肤、儿科等领域，核心大单品有999感冒灵颗粒、三九胃泰颗粒、999皮炎平复方醋酸地塞米松乳膏等。
那么，公司这三大单品优势在哪呢？
999感冒灵颗粒：解热镇痛，用于感冒引起的头痛发热，鼻塞咽痛等。
目前，999感冒灵在感冒类中成药领域处于绝对的龙头地位。2021年感冒类中成药零售市场中，华润三九市占率近28%，远高于以岭药业、云南白药。
三九胃泰颗粒：理气健胃，功能主治腹部隐痛、饱胀、恶心等。
数据显示，2022年三九胃泰颗粒销售额为三亿，稳居中国中成药胃药市场榜首，在实体药店市占率第一。如下图所示，相较于葵花药业、扬子江制药，公司在肠胃这个细分领域知名度也是走在前列的。
999皮炎平复方醋酸地塞米松乳膏：主治皮肤局限性瘙痒症、神经性皮炎等，相较于其他同品牌药物效果更好。2022年中国城市实体药店复方醋酸地塞米松乳膏销售额超4亿元，其中，华润三九的市占率超70%，稳居销量第一。
那么，拥有如此强的产品，公司业绩表现如何呢？
来看公司近五年的数据，除去受特殊因素影响的2020年，公司营收与扣非净利润逐年稳定增长。2019到2022年公司扣非净利润年复合收益率达16.54%。2023年前三季度，公司实现营收186.1亿元，同比增长56.35%；实现扣非净利润23.04亿，同比增长29.21%。
其中，2022年末并购完成的昆药集团合并报表对公司2023年前三季度业绩有较大的推动。
公司除了业绩表现不错，盈利能力也是十分优秀。有一个突出的点是，虽然公司近几年毛利率受处方药集采等因素影响下滑，但是净利率却出现了持续提升。2020年公司毛利率、净利率分别为62.46%、11.86%，而2023年前三季度公司毛利率为51.79%、14.48%。
净利率上升的影响因素主要在费用端。
数据显示，公司的费用率近几年有大幅下滑。其中，销售费用率下降最为明显，从2020年的46.56%下降到2023年前三季度的25.62%。
虽有口罩因素影响，但这也充分体现了公司费用管控能力的上升。
最后，值得注意的是，由于前文提到的昆药集团并购，我们从近期公司的资产负债表发现，公司的应收账款以及存货2023年Q1分别为68.57亿、43.37亿，相较于2022年末的40.87亿、24.99亿有大幅提升。
对此，我们分析认为，问题不大，原因如下：
1、从营运能力指标来看，公司近三年应收账款周转率、存货周转率良好，呈上升趋势。2023年前三季度公司虽然应收账款周转率同比小幅下降，但存货周转率为2.428次，同比改善10.92%。
2、2023年前三个季度公司应收账款呈下降趋势，第三季度相较于第一季度下降了近8亿。而虽然公司的存货在2023年第三季度相较于年初有所增加，但是，看公司的合同负债，2023年前三季度为13.73亿，相较于2022年末的10.12亿增加近4亿，这足以解释公司在2023年前三季度存货有所增加的原因。
3、从公司的现金状况来看，2023年公司前三季度经营性现金流量为30.50亿，同比增加近50%；货币资金余额为66.14亿，比2022年末多出近35亿，公司的现金状况是健康的。
那么，业绩表现较好的华润三九未来有何看点呢？
1、品牌知名度高，带动其他产品销售，公司大单品OTC市场也有望扩容
前面提到，华润三九在感冒药领域处于绝对的龙头位置。因此，公司推出新品无需再额外支付较多的推广费用，公司确实享受到了品牌红利，数据显示，2019年到2022年华润三九销售额过亿的品种从22个增长到28个。
另外，公司大单品销量也有增加逻辑。
一方面，当前病毒多发，999感冒灵的需求将进一步上升。
另一方面，社会步入人口老龄化阶段，消化能力欠佳的老年人增多，对肠胃类用药三九胃泰颗粒需求也将上升。
2、行业政策端偏暖，成长逻辑硬
近年来，鼓励中药创新发展的文件频频出台，中药的成长空间非常确定。数据显示，2015到2019年我国中药年复合增长率达6.4%。在文件支持以及需求释放下，2025年复合增速将超过10%。
3、儿科用药打开增长新曲线
儿科澳诺的增长潜力值得期待。
999澳诺一直是华润三九儿童健康管理第一品牌，数据显示，维矿品类中澳诺的葡萄糖酸钙锌口服液市占率9.8%，位居榜首，999澳诺有望持续培养出系列大单品。
总的来看，作为中药OTC市场龙头的华润三九，在当前需求持续释放、中药行业偏暖的大环境下，其未来业绩增长确定性还是很高的。
以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
