据统计，仅中秋国庆假期，全国揽投快递包裹超过51.47亿件，这么多快递不可能全靠人工搬运，许多工业车辆被广泛应用，叉车就是其中之一。
今天我们就来研究一下我国连续32年市占率第一的叉车龙头，安徽合力。
01盈利能力上升
公司营业收入稳健增长，从2018年的96.67亿元增加到2022年的156.7亿元，年复合增长率为12.84%，营收一直保持行业第一，高于同为叉车龙头的杭叉集团，也断层式领先第二梯队的公司，如诺力股份。
公司营业收入稳步增长一是由于国内叉车需求量上升，2018年-2022年叉车需求量从59.7万台增长到104.8万台，年复合增速15.1%，安徽合力作为龙头企业充分受益于下游制造业、物流业的发展，公司产品多达512种类型，2000多种型号，可以满足市场对不同吨位的需求。
其次，营收增加也离不开公司产品结构优化。
从“十二五”到“十三五”规划，我国都积极推动电动叉车的发展，再加上电动叉车自身的成本优势，人们越来越青睐于电动叉车，其销量大幅上升，2016年-2022年我国电动叉车销量从14万台增长到68万台，年复合增长率高达29.73%。
近年来公司电动叉车销量稳步上升，从2018年的4万台增长到2022年的13.3万台，年复合增速为35.04%，同时期的内燃叉车增速仅为8.4%，远低于电动叉车，而电动叉车的价格是同吨位内燃叉车的两倍，因此我认为锂电叉车销量上升是公司总营收增长的原因之一。
公司积极投资建设新能源车辆生产基地，目前产销平衡，2022年生产261030台，销售260846台，未来随着建设项目的陆续完成，产能会进一步扩张，从而应对未来电动叉车的增长需求。
公司毛利率、净利率扭转下降趋势，盈利能力回升。
从图中可以看到，2019年到2021年，公司的毛利率、净利率均出现了下滑，主要因为原材料钢材价格上涨和经济下行，但在2022年公司盈利能力开始回升，我认为是市场回暖和海外市场拓展共同发力的结果：
1.原材料价格下降。
2020-2021年叉车原材料螺纹钢价格持续上涨，最高时达到5600元/吨，导致公司营业成本大幅上涨，毛利率下降。2022年以来，经济复苏，原材料价格逐渐下滑，公司的制造成本下降，毛利率开始回升。
2.积极拓展海外业务。
前面提到安徽合力在国内营收稳居第一，但是从全球来看却是在第七位，2022年排名第一的丰田集团实现营收168.58亿元是安徽合力24.49亿美元营收的近7倍。
营收出现如此大差距的原因并不是因为国产叉车在海外销量差，2022年叉车销量丰田31.7万台、安徽合力26.1万台，仅相差5.6万台，而是在于美德日国家的单价远高于我国，日本叉车单价最高可达50000美元/台，合力最高却只有11500美元，不足三分之一。
这给中国叉车进军海外市场带来了成本优势，中国叉车的性价比更高，促使我国叉车在海外的销量持续增加，安徽合力抓住时机不断开拓海外市场。
近年来，公司陆续在欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚建立海外中心，出口量从2020年的3.7万台增至2022年的7.8万台，年复合增速为44.16%，使得国外营收占比大幅增加，从2020年的18.94亿元增长到2022年的46.32亿元，年复合增速达到56.38%，到2022年海外营收已经达到30%。
当然啦，海外市场光营收增加并不一定会提高公司的盈利能力，关键还得看毛利率。
可以发现，海外叉销毛利率一直高于国内，并且除了个别年份外，国内外毛利率差了4个百分点，海外毛利占比从2020年开始持续上升，目前已超过30%，因此向海外开展业务是安徽合力盈利回升的重要原因之一。
毛利率、净利率上升带来公司净资产收益率上升，2022年安徽合力ROE为14.80%，而恒瑞医药的ROE仅10.89%。
未来，随着在海外市场占有率的提升，海外叉车量价齐升推动公司的盈利水平进一步增长，安徽合力本身也充满信心，喊出了“世界五强，百年合力”的口号。
02净现比高，盈利质量好
公司不仅盈利能力回升，盈利质量也一直很好。
我们常把净现比作为衡量公司盈利质量的指标，净现比是经营现金流量净额与净利润的比值，比率越高说明企业的盈利质量越好，否则说明净利润中存在尚未实现现金的流入，企业盈利质量很差。
一般净现比大于0.7为及格，大于1则说明公司的盈利质量很好。2013年-2022年，公司净现比平均1.35，并且除2022年外均大于1，公司现金流健康，盈利质量较好。
03估值
我们用静态市盈率PE和市盈率增长比率PEG共同衡量一下当前安徽合力的价值。
市盈率是公司市值与净利润的比值，常用于评估股价水平是否合理，可以发现当前公司的静态市盈率正处于低估区间，并且低于行业平均值。
PEG=市盈率/盈利增长速度，在市盈率的基础上又考虑了公司的成长性，一般PEG小于1是比较好的，说明市场低估了股票的价值或者其成长性。
我们根据2023年中报披露的数据简单预测一下安徽合力2023年的PEG。
公司2023年上半年实现净利润6.58亿元，盈利增速为52.51%，经过前面的分析，安徽合力未来的净利润有望进一步增长，保守估计全年净利润为上半年的两倍，13.16亿元，总市值为145亿元，盈利增速保持不变，则2023年安徽合力的静态市盈率PE=145/13.16=11倍，因此PEG=11/52.51=0.21，远低于1，也低于当前行业平均值0.39。
最后来总结一下，安徽合力多年来营业收入稳居行业第一，并且一直在稳步增加，盈利能力也开始回升，，目前已经有297家机构重仓持有，随着新能源电叉的研发以及海外业务的扩张，公司行业龙头的地位不可撼动
