“高抛低吸，波段操作”这句话投资者一定很熟悉，每天电视上的证券专业人士都在这么说。典型的波段操作者在市场中进进出出，希望在市场上涨时把全部资金投进去，而在价格下跌时把资金再全部撤出来。如此既享受了。上涨的收益，也回避了下跌的风险，这是许多投资者梦寐以求的理想投资境界。但遗憾的是，没有人可以真正做到这一点。
华尔街的一位资深专家，曾经对波段操作的困难性，有过一段深刻的论述：“我见识过许多波段操作的手法，在40年的投资生涯巾，我也尝试过其中大部分方法。在我采用之前，它们都是很好的方法，但对我来说没有一个有效。一个都没有!”
波段操作的核心是在股票被高估时精明地卖出，以降低暴露在市场中的风险；而当股价跌到似乎诱人的低位时，再大胆买进。这种低买高卖的方法虽然看上去很吸引人，但是强有力的证据显示，要想提高回报率，波段操作不是有效的方法，就长期而言，这种方法通常是行不通的。
为了说明这一点，我们以上证综指2008-2009年的走势为例进行说明：在2008年的熊市中，沪综指单边下跌，股指从5265点一路下跌至1820点，累计跌幅65.43%，期间仅在4月份出现过一次6.7%的反弹；而2009年的牛市中，沪综指单边向上，股指从1849点一路涨至3478点，累计涨幅77.23%，期间在8月份出现了一次幅度为22.22%的调整。
如果你是一位波段操作者，就应该在2008年1月卖掉所有股票，在当年4月再买入股票，而后在5月再卖出股票；接下来在2009年1月继续买入股票，而后在8月初再卖出股票，随后在9月初继续买入股票，最后在2009年12月底再卖出所有股票。如果你在2008年4月初买入券商股，4月底卖出，而后不再买股票的话，你2008年的收益率将会超过50%；如果你在2009年1月初买入煤炭股，7月底卖出，你的平均收益接近200%；如果你在10月初买入汽车股，2009年底卖出，你的平均收益率将接近50%。照此算下来，如果在2008-2009年间，你能很好地把握每一个波段，你的累积收益率将接近300%。
我不知道，是否真的有人能做到这一点。不过，考虑到2008年和2009年单边下跌和单边上涨的特征，也许会有某个幸运的人做到了这一点，但这并不意昧着波段操作就有生存的空间。让我们再来看看2001-2005年中国股市的表现吧，也许你会彻底打消波段操作的念头。在上述5年的大熊市中，上证综指出现了8个比较明显的波段(见表4.1)。如果投资者能在2001年3月、2002年2月、2003年1月和2003年11月分别进场买入股票，并在2001年6月底、2002年6月底、2003年5月底和2004年3月底离场卖出股票，而其他时间段都不进行股票操作的话，他平均的累计投资收益率将超过70%。
表4.12001-2005年上证综指的主要波段
也就是说，在一个明显的熊市周期中，如果你能准确把握每一个波段，你依然可以获得不菲的收益。但遗憾的是，我们都知道，没有人能做到这一点。之所以如此，是因为没有哪位投资人能够始终比其专业的竞争对手更聪明，还因为在短暂的时间里会有大量的股市“行动”发生，而投资者很可能成为传统意见的俘虏。
在上述8个波段中，只要投资者在上涨波段中停留过长时间，就会陷入下跌波段中，其收益状况就会由盈利变为亏损。而如果其在下跌波段中停留时间过长，就会由浅套变为深套，从而不能自拔。因此，时间点的选择对波段操作十分重要。而寻找这个时间点，也是非常困难的，毕竟我们不是神仙，也没有开“天眼”。从这个层面来看，对投资者而言，放弃波段操作而转为买入并持有策略，可能更现实一些。
这是因为与采取简单的买入并持有策略相比，在一段时间内进行波段操作的投资者往往会损失更多金钱。例如，如果投资者从2009年1月就买入煤炭股，期间一路持有，2009年底卖出，那么他的平均收益率将超过200%。不过，如果在此期间，他进行了波段操作的话，其收益情况十有八九无法超越这个数字。
全球领先战略咨询公司的合伙人——查尔斯。艾里斯对波段操作，曾有过一段精彩的描述：“没有任何证据显示，任何大型机构能够持续在行情低落时进场，在行情高涨时退场。根据对行情波动的预测，在股票和债券或在股票和现金之间，来回切换操作，失败的次数远比成功的次数大多了。”
他最后还告诫投资者：也许你可以利用波段操作成功一两次，但你不可能靠波段操作持续成功。就像有“老”飞行员，也有“大胆”的飞行员，却没有“大胆的老飞行员”。投资者在真正进行投资时，不要试图猜透市场或战胜众多专家，以便能够“买低卖高”，最好连想都别想。否则一定会失败，而且可能输得很惨。
为了说明这一点，我们先来看下面两组数据：第一组数据是美国标普500指数在1982-2000年的复合收益率情况(见图4.1)。标普500指数在；此期间复合投资回报率是18.4%，如果去掉表现最好的10天，平均投资回报率就会降到15.2%；如果去掉表现最好的20天，投资回报率降低到13.1%；而在去掉表现最好的30天后，投资回报率降到11.2%。与最初的标普500指数相比，投资回报率儿乎减少了40%。
而第二组数据则是反映中国股市的情况。如图4.2所示，上证综指自1990年—2008年期间平均年收益率为30.08%，在去掉股指涨幅最多的1992年以后，这一数字降低到22.50%；如果去掉股指涨幅最多的1992和2006年以后，这一数字下降到16.15%；如果去掉涨幅位居前三位的1991、1992和2006年，这一数字下降到9.07%；如果再去掉涨幅位居第四位的2007年，最终的年均收益率则只有3.23%。这一数字与中国股市19年的平均收益率30.08%相比，减少了89.26%。
图4.1标普500指数1982-2000年的复合收益惰况
图4.21990-2008上证综指的复合收益情况(剔除掉最好年份)
与此相对应，如果我们把年度跌幅最大的2008年去掉(见图4.3)，那么年均收益率也将从30.08%.上升到35.38%。以此类推，如果我们再把走势不佳的1994、2001和2002年分别去掉，那么年均收益率也将分别提高到38.78%、42.49%和46.49%。我们不难发现，如果去掉走势不佳的上述4年，上证综指的年均收益率将提高54.55%。
图4.31990-2008上证综指的复合收益情况{删除掉最坏年份)
实际上，截至2008年底，中国股票所有的回报几乎都是在表现最好的23个月内缔造的，而这23个月只占全部217个月的10.60%。另外，在这19年中，股票的主要下跌是在14个月内完成的，占全部217个月的6.45%。试想一下，如果我们能够做足这23个月的多头行情，同时又能躲开这14个月的暴跌，无疑就可以获得更高的利润，并回避掉大部分的风险!但遗憾的是，我们以前做不到，以后也不可能做到。
而一个简单而残酷的事实是，投资者如果错过了1991、1992、2006和2007年这4年，其投资中国股市的年均收益率只有可怜的3.23%。这个数字只是比银行定期存款的利率水平稍高一点，甚至都可能无法战胜通胀。所以说，波段操作是一个“邪恶”的概念，建议投资者永远不要尝试它，尤其在牛市中。
在牛市中，你要做的就是买进，然后一直持有，直到你相信牛市即将结束。在此期间，暂时忘掉你持有的股票，也许是一个很好的方法。因为暂时的忘记，可以为你保住自己的股票，也就保住了未来的可观利润。
之所以说波段操作“邪恶”，是因为一个成功的波段，必须满足的条件是：你下次买入的点位要比你现在卖出的点位低。否则，就算你躲过了下跌，却也错失了，上涨的时机，而不得不在另外一个更高的价位买入，那其实是更糟糕的事情。而事实也不止一次地证明：任何尝试抓住股价最高点和最低点的努力都是徒劳的。这两个点从某种程度上说，可谓是世界上最昂贵的点。
更何况对于波段操作而言，还必须要判断两个时机：股市何时开始下跌和股市何时再开始上涨。你要有两次操作，而这两次操作都不能失败，否则结果就不如一直持有。虽然我们有时候也许能对市场有所感觉，觉得股价可能是在一个高位或者是一个低位。但即便我们对两次时机的把握都在70%的时候，两者同时成立的概率，也就是波段操作最终成功的概率也只有49%。换句话说，你必须10次判断成功7次，才能和长期持有打个平手。
也就是说，单单一次卖出，并不是成功。你还必须在更低的点买入才行，而在牛市中，低点逐步抬高却是最基本的特征。这就意味着，投资者一旦卖出手中的股票，就很难在更低的价位再买回来。因此，对投资者来说，试图在牛市中进行波段操作，不但是困难的，而且也是极端危险的。
华尔街有句经典名言：“在股市里成功地做一个波段，比在空中接住一把下落的飞刀更难。”而一些市场研究也在不断证明这一点。据国内某基金公司所做的统计，在2005年7月中旬至9月中旬这个当年最为明显的波段中，真正能够做到相对低点(最低点1012点前后三天)申购，相对高点(最高点1220点前后三天)赎回的客户只有两个人，占此间全部10.16万客户的比例为0.002%!
而在美国，一份未出版的研究报告通过研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，也发现了一个惊人的事实。那就是几乎所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率，事实上，100家基金中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。
截至2005年2月的最近10年的晨星数据也显示，根据换手率高低对942只美国共同基金进行分类，换手率最低的200多只基金(换手率仅为13%)，税前收益率达到11.5%，位列所有基金之首。换手率最高的200多只基金(换手率达到了165%)，税前收益降到了9.8%。从这个统计中可以清晰地看出，随着换手率的提升，基金收益率呈下降趋势。
美国同行的经历，在中国公募基金的身上也有所体现。数据显示：在2007年的大牛市中，中国股票方向的基金周转率高达300%，带有明显的“波段操作”特征。在如此高换手的情况下，只有91只股票方向基金的净值增幅超过上证综指的同期涨幅，占所有股票方向基金的比例只有49.46%，未超过半数。
而在2009年上半年，根据天相投资的统计数据，中国A股市场的整体股票周转率为3.24倍，偏股型基金的平均股票周转率为1.57倍，远低于市场平均水平。从单只基金来看，2009年上半年股票周转率超过3.24倍这一市场平均水平的基金有62只，其中上半年超额收益为正的仅有21只(以70%上证指数+30%国债指数为基准)，占比仅为34%。这再次说明，不但是个人投资者，就算是基金这样的专业投资机构，也不能持绫靠波段操作来提高业绩。
投资大师格雷厄姆有句名育：“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者买入机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者卖出的机会。而在其他大部分时间，投资者如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作上，效果将会更好。”
虽然就股市的发展趋势而言，股价短期内的确是呈随机波动的。但从5-10年，甚至更长时间来看，总的趋势还是向上的，而短线投机是无法利用这种长期向上特征的，只有长期投资能够做到。
市场中人几乎无时无刻不被贪婪和恐惧心态所包围着，一些投资者妄想一夜暴富，但几年下来所累计的利润甚至连市场平均涨幅也赶不上。市场的有效性一再证明：波段操作在股价随机行走面前要想获得超额利润，注定是徒劳的。
从某种意义上说，投资策略的选择，本身就预示了成功的概率。大部分人不断尝试波段操作，所以大部分人赚不到钱。要想赚大钱，靠个体的波动是不行的，要看市场的大势。也就是说，不是看看行情数据就行了，而是耍对整个市场和它大的趋势有个估计。那种忽略大势，努力跳进跳出的做法，对普通投资者来说，足以致命。
