股权分置背景下中国股市牛熊轮转周期是指1990年12月19日上海证券交易所成立至2005年6月6日股权分置改革启动之初沪综指创下998点历史低点,这段时间周期为16年的牛熊转换,我们选取了中国股市代表性指数沪综指16年来上涨超过50%以上的中级以上行情作为牛市样本以及下跌幅度超过30%以上的中级以上调整作为熊市样本。沪综指16年来共产生牛市行情6次,相对应的熊市调整也有6次。而以牛市张幅超过100%以及熊市跌幅超过50%为依据,我们又可把沪综指16年来运行分为四个牛熊轮转周期。第三节我们主要写六次牛熊市概况及特点以及四轮牛熊转换周期及特点。
一、六次牛熊市概况
一)第一次大牛市
第一次大牛市时间为1990 年12月19日—1992年5月26日,历时1年6个月,上证综指由96点涨至1429 点。1990年 12月19日，上海证券交易所成立,上证综指从96点起步，上海股市立即进入活跃状态,不到1个月,多数股票涨幅达到20%~40%，为防止暴涨暴跌,证券交易所将原来的涨跌幅度由50%降为0.5%。
1991 年2月后，股价走势向下,各证券公司的抛售库存是起因之一,但少数股价升得过高也是重要原因。3月底,预期对股市有刺激作用的利率下调的消息也未能止住股市下跌之势。1991年5月中旬上证综指一度探至104点。在这样的背景下,为稳定股市,交易所协调各证券公司库存出动,股价开始上扬。至12月，上证综指最高指数达到290点。在我国改革开放的关键时刻，1992年1月邓小平同志发表南巡讲话，随后不久,国务院批准了国家体改委关于股份制和股票市场扩大实验的报告，投资者倍受鼓舞,随后沪深股指节节攀升。1992年5月21日交易所决定放开涨跌幅限制,实行自由竞价。由于当时上市股票仅有八只,供求关系严重失衡，股价空涨,大盘疯涨。5月21日当天上证综指就从前日收盘的617点急升至1266点，涨幅高达105% ,不论绝对涨幅还是相对涨幅均创中国股市空前绝后的纪录。值得一提的是，老八股中的轻工机械创造了史上最大涨幅,该股5月20日收盘价为36元,5月21日,跳高至195元开盘,以205.5元收盘,涨幅为470. 83%,成为上海滩疯股,随后沪综指于5月26日一举冲高至1429点,从而结束了第一轮大牛市。
(二)第一次大熊市
第一次大熊市时间为1992 年5月26日一1992年11月17日,调整时间为6个月,沪综指从1429点跌至386点。由于5月21日放开股票涨跌幅限制,市场出现了非理性疯涨,投机气氛浓烈,股市出现很大的泡沫，沪深股市在经历了几天的极度亢奋期后,开始调整。而在1992年下半年8月10日,深圳发生了一场震惊全国的“8.10认购证风波",受此影响,沪深股市8月11日出现第一次狂泻,其中上证综指当天暴跌10.44%,三天之内暴跌400余点,随后上证综指一路调整,至11月17日,创下386点低点,结束了第一次大熊市。
(三)第二次大牛市
第二次大牛市时间为1992 年11月17日一1993年2月16日,上涨周期为3个月,沪综指由386点升至1558点,涨幅为379%。随后沪综指经过1429点至386点四个月的快速下跌后，市场本身开始孕育着反弹动能。1992 年底,沪深股市开始企稳反弹，当年沪综指收盘780. 39点,仍较1991年上涨了166. 57%。随着大盘的企稳反弹,市场的投机氛围渐浓。1993年1月1日一1993年2月12日,沪综指连续6周收出6连阳的强势K线组合，并于1993年2月17日创下1558. 94点的当时历史高点后结束了第二次大牛市。而1558点的历史高点竟保持了6年之久,直至1999年6月才被打破。
(四)第二次大熊市
第二次大熊市的时间为1993年2月16日一1994年7月29日,周期为17个月,沪综指由1558点跌至325点,下跌1233点，跌幅为72%。经过1992年一1993年初的暴涨后,股市再次出现;泡沫,市场本身积聚了巨大的空头能量,加之伴随着新股的不断发行,表明股市大扩容开始。1993 年初,针对一些券商向客户提供融资交易,人民银行深圳分行发出严禁通知,股票供给的增加和市场资金流动性的减小，致使市场供求关系失衡。1993 年2月一6月,沪综指处于大幅震荡调整之中,6月后则处于逐波调整之中。1993年12月17日,证监会公布《上市公司送配股有关规定》,受此影响,上证综指大跌117点,并创下750. 46点当年最低,中国股市“黑色星期一”名称由此而来。最终1993年上证综指以微涨6.84%收盘,但下跌趋势已形成。1994 年,年轻的中国股市经历了一次大洗礼,沪深股市均出现了最大跌幅近60%的大幅调整。
残酷的暴跌,让投资人损失惨重。尽管沪综指在见顶1558点以来几次在777点附近构筑了一道坚实的防线,组织了几次幅度超过30%以上的大反弹,但由于当时中国经济已开始实行宏观调控的紧缩政策,央行的两次加息一定程度上影响了股市的流动性,加之股市大扩容,影响了市场供求关系,使得多方组织的几次反弹均无功而返。沪深股市的单边下跌趋势一直延续至1994年7月底。7月28日,沪综指低开低走,收盘339点,跌8. 43%。在连续长时间下跌后的再次暴跌,杀伤力极大，使投资人极度恐慌,纷纷削价斩仓出局,仓皇而逃。1994 年7月29日,沪综指最低探至325. 89点,盘中最大跌幅4.10%,收盘333.92点,成交4. 83亿,创出地量,随后7月30日管理层发布"三大政策",沪深股市展开一轮强劲反弹。这标志着第二次大熊市的结束，同时也宣布第三次大牛市的开始。
(五)第三次大牛市
第三次大牛市的时间为1994年7月29日一1994年9月13日，上涨周期为1个半月,沪综指由325点涨至1052点,上涨727点,涨幅为22369%。这轮牛市的主要推动力是沪深大盘严重超跌后的技术反弹要求，管理层及时推出了呵护股市的“三大政策”。1994 年7月30日,人民日报发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的措施。措施包括:1.今年内暂停新股的发行和上市。2.严控上市公司的配股规模。3.扩大入市资金范围。俗称“三大政策”。一石激起千层浪，在此重大利好的刺激下,1994年8月1日，沪综指从前收盘3333点,以394点跳空高开,当日报收445点,大涨33. 46%,当日最低377点—333点的向上跳空缺口至今未补,很可能成为永远不会回到的缺口。随后,8月2日8多头主力利用冲高后回落的K线骗线,震仓洗筹。8月3日沪综指飙升20. 89%,8月5日又暴涨21.37%,8月10日,涨幅又高达19.01%,成交量急剧放大到100亿上方,和7月市场低迷时的四五亿元形成鲜明对比。政策出台后的一个月,沪综指又重新回到1000点,9月13日沪综指最高摸至1052点,从而结束了第三次大牛市。
(六)第三次大熊市
第三次大熊市时间为1994年9月13日一1995年5月17日，调整周期为8个月,沪综指由1052 点跌至577点,跌幅为45.15%。“三大政策"治标不治本,在三大政策推动的行情兴奋期过后,市场由于国债行情火暴,分流大量投机资金。1994年10月5日,证监会决定自1995年起取消T+0回转交易,实行T+1交易制度,市场视之为重大利空,当天沪综指就暴跌10.71%。以后沪深股指渐趋平静,许多投机性资金开始转战国债期货市场。1994年沪综指年收盘647.87点,较1993年跌22. 30%,这也是沪综指的第一次年下跌。经历了1994年的跌宕起伏后，1995年大盘起伏较小,沪综指基本处于500~800点的箱体震荡。谈1995年的中国股市,最重要的事件莫过于"327国债事件对股市的影响了。1995年2月23日,“327*品种异常波动,尾市空方大笔封杀，令市场目瞪口呆，措手不及。事后查明，“327"事件是由少数大户蓄意违规,操纵市场,扭曲价格,严重扰乱市场秩序所引发的国债期货风波。随后的3月一5月,管理层开始规范和整治期货市场，制定了30多项法律法规。1995 年5月17日,中国证监会发布《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》,这一利好的推出催生了中国股市新一波井喷行情,标志着第三次熊市的终结。
(七)第四次大牛市
第四次大牛市时间为1995 年5月18日一5月22日，上涨周期为短短的3天，股指从582点上涨到926点,涨幅为59. 12%。1995年5月17日,中国证监会发布《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》,受此利好消息影响,股市出现井喷行情,沪综指高开159点,收盘763.51点,暴涨30.99%。5月19日沪综指再涨12. 09%,5月22日,沪综指创出当年新高926.41点,由于期货市场许多投机性资金又重回股市,致使股市连续飙升,管理层为了抑制过度投机,推出55亿新股发行计划。5月23日,上证指数大跌16. 39%,短暂的三天井喷行情宣告第四次大牛市的结束。
(八)第四次大熊市
第四次大熊市时间为1995年5月22日一1996年1月19日，调整周期为8个月,沪综指由926点跌至512点,跌414点,跌幅为44. 71%。由于股市短时间出现暴涨,市场投机氛围浓厚,管理层为了抑制过度投机,推出55亿新股发行计划,5月23日,沪综指大跌16. 39%,随后股票市场一路下跌到1995年7月4日,沪综指见底610点后企稳并逐步反弹。1995 年8月下旬，四川长虹转配股上市引起市场动荡,而日资直接购买北旅股份法人股,揭开了外资并购的序幕,随后掀起了一场低价股革命行情,许多低价股走出翻番行情。在此过程中,沪综指二次冲击800点未果。年末空头力量占据上风，沪综指收盘指数为555.29点,年跌幅为14. 29%,连续第二年下跌。1996 年开盘不久,沪综指于1月19日见全年最低点512.83点,结束了第四次大熊市。
(九)第五次大牛市
第五次大牛市的时间为1996年1月19日一1997年5月12日,上升周期为17个月,沪综指由512点升至1510点，上涨998点,涨幅为194. 92%。1996 年的中国股市走出了一轮大的多头行情,沪深股市全年基本呈单边上扬的走势,深市由于有香港回归的题材,深市大盘的走势更为强劲。其中,1996年3月4日,沪综指大涨8.87%,3月5日中国证监会出台通知严厉打击操纵期货市场和期货欺诈行为,该通知使期货市场的资金涌进股市,并提前一天反映在大盘的强劲弹升之中。1996 年4月1日,国务院批示要.稳步发展,适当加快资本市场发展,4月26日证监会发言人指出，坚决严厉打击外汇期货按金交易活动,紧接着5月2日,央行首次降息,8月23日央行再次降息,加之香港回归祖国这一重大题材，这些组合性利好的累积，使沪深股市比翼齐飞,9月下旬,沪深大盘稳步上行,连拉阳线,沪综指重登千点。至12月下旬,沪综指升幅已达100% ,深成指在深发展的统领下升幅更是高达260%。从10月起管理层连发“十二道金牌”抑制股市过度投机,但投资者对此熟视无睹,沪深大盘继续暴涨,至12月11日创全年最高点1258. 69点,全年最大涨幅高达145. 44%,深成指从924点直冲4522点，全年最大涨幅高达389%。两市涨幅达5倍的股票超过百种,沪深两市的领头羊更是一马当先,深发展从6元起步,涨至20.5元，四川长虹从7元涨至27.45元。面对股市的疯狂非理性局面,1996年12月12日,人民日报在头版发表评论员文章《正确认识当前股票市场),同时沪深两个交易所发出通知,于当日开始实行涨跌幅为10%的涨跌停板制度。12月16、17 日沪深大盘两.日跌停,可谓空前绝后,随后大盘略作反弹，最终沪综指收盘917点,仍以65.14% 的年涨幅收官,深成指年涨幅更是高达225. 74%。1997年1月大盘呈现单边震荡盘升的走势,2月由于我国改革开放总设计师邓小平同志病危和逝世,虽然2月18日一20日沪深股市出现剧烈波动,但2月月K线仍收出阳线。3月—5月,随着深发展、四川长虹的一路飙升,沪综指从870点一路盘升至1510. 18全年最高点,而深成指更是创出6103. 62点历史高点,从而结束了第5次大牛市。
(十)第五次大熊市
第五次大熊市的时间为1997 年5月12日一1999年5月18日,调整周期为24个月，沪综指由1510跌至1047点,跌幅为30.66%。1997年5月后,管理层明显加大了对股市的调控,1997年5月9日,财政部将股市印花税调至千分之五;1997年5月16日,证监会确定1997 年股票的发行额度为300亿元;1997年5月22日,国务院证券委、人总行、国家经贸委规定严禁三类企业入市。1997年6月6日,人民银行发出通知,禁止银行资金违规进入股市。尽管针对股市的一系列降温调控政策不断出台,但沪深大盘仍维持在高位强势整理。最终1997年沪综指仍收在1194. 10点,仍较1996年上涨30. 22%,体现出稳中有涨的格局。1998年沪综指基本围绕1050~1400点进行箱体震荡,在400点不到的箱体内反复波动,市场交投相对平淡,但资产重组行情如火如荼,成为市场最大亮点。从当年1月开始,沪综指一路震荡上行至6月4日见到1422点全年高点后回落,随后下半年大盘呈调整走势。1998 年沪综指收盘指数为1146.70 点,较1997年微跌3. 97%,承接1998年大盘的跌势,1月至5月中下旬沪综指继续震荡走低,直至5月17 日见底1047点,随后爆发了史上最著名的“5. 19"行情,从而宣告第五次大熊市的结束,第六次大牛市拉开序幕。
(十一)第六次大牛市
第六次大牛市的时间为1999年5月19日一2001年6月14日,上升周期为25个月,沪综指由1047点涨至2245点，上涨1198 点,涨幅为114. 42%。1999年5月19日是中国股市历史上著名的经典一“5. 19"行情爆发的日子,也是中国股市第六次大牛市的起点,这一天中国股市在网络股东方明珠、中信国安、广电股份等的带领下,沪综指大涨4.64%。紧接着5月20日,沪综指又上涨3.48%,除五只个股下跌，其余个股全部上涨,此后大盘沿着5日均线和10日均线震荡上行的势态十分明显。至6月30日沪综指见高1756点,创出历史新高后回落，这就是载入史册的“5.19”行情。沪综指从1047点涨至1756点,涨幅67. 72% ,深成指涨幅94.21%,上海贝岭深科技、海虹控股、上海梅林等科技网络股的;涨幅都在100%左右。1999年7月1日《证券法》开始实施,沪综指当日大跌7.61%,549家跌停。此后大盘开始半年的阴跌回调，经过6个月的整固后，于1999年12月27日见到1340.93点的低点。
2000年2月24日周小川任证监会主席,周小川上任后加大了制度建设以及解决历史遗留问题的步伐。2000年 12月4日他又进一步指出，证监会有决心妥善解决A.B股和国有股不流通两大历史遗留问题，2000年沪综指的年收盘为2073.48点,涨51.73%,年线收出一根大阳线,两市成交总额均创出历史新纪录。2001年中国股市再度经历由牛到熊转换,上半年受到B股对境内投资者开放的重大利好刺激,沪综指震荡上行,并于2001年6月14日创下2245.44点的历史高点,此点位保持了5年半才被打破,之后中国股市见顶暴跌,开始了4年半的熊市之旅。
(十二)第六次大熊市
第六次大熊市的时间为2001年6月14日一2005年6月6日，调整周期4年,沪综指由2245点跌至998点,下跌1247点,跌幅为55.54%。这轮熊市的主要原因有国有股减持、市场估值过高、上市公司大规模融资恶意圈钱。2001年6月14日沪综指创下2245点历史新高后于10月22日创下1514点当年最低,年收盘1645. 97点,下跌20. 62% ,深成指下跌30. 03%。2001年中国股市在国有股减持、大批上市公司增发新股、管理层清查违规资金、整顿市场秩序、上市公司业绩造假等多重因素的困扰下,造成股指下跌,庄股连;连跳水,券商全行业亏损、私募资金爆仓、投资者损失惨重,市场甚至出现“推倒重来"论。2002年中国股市继续调整,市场缺乏信心，尽管有国务院决定停止在国内市场减持国有股以及证监会制定《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》的重大利好,但沪综指仅在当日大涨9. 205%,后几天明显滞涨,市场缺乏进一步的做多动能,全年指数呈现箱体震荡走低的特征。2002 年沪综指报收1357. 65点,跌17.52%。2003年中国股市呈现出低位整理走势,全年波幅较小,沪综指基本围绕1300 点~1600点震荡整理。2003 年1月一4月曾有一波阶段性多头行情,4月16日见顶1649点后大盘开始震荡下行,11月13日见低1307点后开始止跌反弹，沪综指年底已悄然爬上1500点,年收盘报收1497.24点，在大盘蓝筹股的带领下,年涨幅为12. 27%。2004 年是中国股市再次迎来调整的一年，年初至4月份,随着“国九条”的发布和以钢铁、石化、汽车、金融、电力引领的“五朵金花”行情如火如茶地展开,承接2003年底的升势，这波围绕五朵金花跨年度行情于2004年4月7日最高上摸1783后见顶回落,随后沪综指形成下降通道震荡调整,年收盘指数1266. 50,年跌幅15. 40%,覆盖了2003 年的年阳线。2005 年,中国股市具有转折意义的一年,4月29日中国证监会发布《股权分置改革试点有关问题的通知》,由此拉开了股改的大幕,但2005年6月之前,沪深大盘一直呈单边下跌的态势,直至6月6日沪综指探至998点,第六次大熊市由此结束。
