复利
复利可以称得上是世界上的第八大奇迹。如果假设每年的投资回报为9%，那么你的投资组合每8年就会翻一番。如果基金回报为9%，你可以用这些回报来填补公司的收益。你也不必为养老基金支付现金，因为复利会让你的股票期权创造奇迹般的增值。
让我们看一下每年9%的复合增长会造就出什么样的结果。为了突出重点，我将事情做了一些简化，不过还是能让你明白大概的思路。
假设8年以后，ABC公司的养老金基金账户需要有20亿美元的资金，才能够支付退休员工的退休金。而本年年初，它的养老金基金只有10亿美元的资金。如果基金每年增长9%，那么8年后差不多变成了20亿。可是第一年的市况糟糕，基金因此损失了1亿美元，只剩下9亿美元了。此时，基金留下1亿美元的缺口，如果公司这时候再拿出1亿美元拨款，以及第一年应该赚的9000万美元，然后基金再以9%的速度增长，8年后基金的获利与预期相符。
如果基金的启动资金是12亿美元呢?它在第一年依然亏损了1亿美元，只要基金每年的增长率是9%，其资金仍然高于所需，所以ABC公司仍然可以在它的年度财报上列入这项收益。如果该公司将回报率拔高，他们还可以录得更高的有名无实的获利。
重点在于，ABC公司假设未来的每一年，其基金的回报率都是9%。而比较接近事实的增长是6%左右。假如你预计每年的回报为6%, ABC公司以10亿美元作为启动资金，8年后公司的养老金资产是17亿美元，尚留下3亿美元的缺口。如果以12亿美元作为启动资金，8年后养老金依然会留下1亿美元的缺口。按照目前的公认会计准则，ABC公司应该要从收益中拿出一些钱，来填补养老金基金。但你觉得ABC公司的CEO会让他的咨询顾问告诉他，6%的增长率才是合理的吗?你可能觉得没所谓，考虑到他的股票期权，他不会让这样的事情发生。
通用汽车发布的年度财报说2001年公司收益是6.01亿美元。但这一年它的养老金基金损失了70亿美元。如果通用汽车将2001年年度财报上的收益更正为64亿美元的亏损，对公司的股票会产生什么样的影响?
不仅仅是通用汽车公司，比如说美国航空公司，根据瑞士信贷第一波士顿的估计，该公司的养老金计划在2002年年底的缺口是33亿美元是公司在2003年5月的总市值的7倍之多。
“美国航空今年(2004年)已经向养老金基金支付了2亿4600万美金，”该公司的发言人安德里亚·雷德(Andrea Rader)说，“这个缺口应该不足以引起投资界的恐慌。”“同其他人一样，市场的表现会伤害到我们，但投资是一项长期性的事情，”雷德说，“这些只是股市暂时的波动，会平复的。”
我喜欢美国航空。我是她的终身白金会员(200万英里的累积飞行里程)，这说明我花在他们的飞机上的时间可不少。我希望美国航空会繁荣发展下去，因为我需要它的服务。但我觉得，如果美国航空担负着33亿美元的养老金债务，而它的市值只有这个数目的七分之一，我应该对此保持替惕。如果该公司继续出现赤字，我可能会更加警惕。
雷德的引述，是我所知道的美国公司的典型的官方语言。他们无一例外地希望股市会上涨，以让他们的投资获利。他们在长期熊市的环境下，仍然做一些不切实际的回报假设。他们总是在谈论长期回报，而公认会计准则说，长期是以后的事情，他们的大话被无情揭穿了。
标普500指数成分股公司的养老金缺口大约为2 460亿美元，这还是在你认同他们对未来的高回报率的假设基础上。如果将回报率调整为6%，问题可能会更严重。
多头们可能会说，我们在过去5， 10, 15, 20, 25年里的回报率超过2位数，低于7%的回报率是可笑的，不是吗?
我的回答是——不见得。下面引用罗伯特·阿诺德在他的一份私人文件中提出的观点:
假如说一项资产的投资是由70%的股票和30%的债券(6%的收益率)组成。为了让总资产的投资回报达到9%，股票的投资回报率必须达到10.7%。
