商品互换的基本原理是什么？
商品互换的实质是通过交易双方交换与商品价格有关的现金流，从而管理商品的价格风险，其基本原理是转换现金流的性质来满足交易者的需要。互换交易者通过进行互换将性质对自己不利的现金流转换为性质对自己有利的现金流，由于双方通常是优势互补的，所以同一笔交易往往能使双方都受益。即使交易者一时找不到优势互补的互换对手，他也能与互换市场的中介人—互换交易商达成互换协议。由于互换交易商同时与众多对手进行互换交易，可以在其他互换中建立相反的现金流头寸将交易者转嫁的风险中和。
大众化的商品互换即同一商品固定价格与浮动价格的互换常常发生在商品生产商和商品购买者之间，两者签订互换合约规定生产商基于一定的商品数量向购买者支付浮动价格，一般是一段时期内的即期价格的平均值或者基于该商品的价格指数。而购买者向生产商支付同等数量商品的固定价格，该价格由双方协商而定。商品生产者通过在现货市场出售商品从而得到商品的现价，正好以此作为商品互换中支付浮动价格的基础。另一方面，商品的购买者在现货市场上交易釆用的是商品的现价，正好以互换中向生产商收取的浮动价格来支付。商品互换的结果是，生产商的卖价以及购买者的买价都锁定在约定的固定价格上，如图3-3所示。
图3-3
在图3-3中，我们假设商品互换合约所规定的商品数量正好等于在每个支付周期内生产商所卖出的商品数量和购买者所买入的商品数量。虽然交易的结果是购买者和生产商都能锁定买卖商品的价格，使之固定在约定的价位上，但是互换的双方仍然承担着风险，因为商品的现货市场价格与该商品的价格指数或一段时期内的平均价格之间存在着差距，对于生产商来说，如果现价低于价格指数或平均价格，他将遭受损失；相反，若现价高于价格指数或平均价格，购买者将遭受损失。当然，由于商品在一段时期内的现货价格与这段时间结束时求得的平均价格或者价格指数是紧密相关的，即使有差距，也不会太大，所以，进行大众化商品互换的交易双方所承担的风险是比较小的。
不同商品价格之间的互换往往发生在某商品的生产商与互换交易商之间，互换交易商向生产商支付该商品在一段时期内的平均价格，生产商向互换交易商支付另一种商品的在一定时期内的平均价格，这种商品一般是生产商所需的原料。这样，生产商就能以现价售出商品的销售收入支付平均价格，同时以收取的原料的平均价格来购进生产所需的原料，大大降低了商品价格风险以及原料的价格风险。而互换交易商同时与其他交易者再进行另一次商品互换，标的商品为上述互换中的原料，从而使现金流入和流出基本平衡，从基于同一商品向不同交易对手收付的价格之差中获取利润。这种商品互换的结构如图3-4。
图3-4
与大众化的商品互换相似，不同商品间互换所面临的主要风险是商品以及原料的现货市场价格与一段时期内平均价格之间的价差。当这种价差比较小的时候，生产商通过商品互换基本上将原料的买价和商品的卖价都锁定在事先约定的价位上。商品价格与利息的互换通常在商品的生产商与购买者之间进行，生产商向购买者提供一定数量的商品，并向购买者收取以协议名义本金额为基础的浮动利率（通常是美元 LIBOR），用以支付浮动利率借款的利息支出。另一方面，商品的购买者为防范浮动利率的风险，与其他互换对手进行利率互换，支付固定利率而收取浮动利率，从而锁定了进行商品价格与利息的互换的成本，即购买商品的成本。此外交易双方需要在结算日进行实物的交割。从图3-5可见，这种商品互换实际上包含三个相互联系的交易：（1）商品价格与利息互换；（2）浮动利率借款；（3）利率互换。
图3-5
商品价格与利息的互换非常适用于以浮动利率借款的商品生产商，通过这种互换，生产商几乎完全规避了利率风险，锁定了资本成本与商品数量之间的固定关系。对于商品购买者来说，同时进行两个互换的结果是以固定的利率来购买一定数量的商品，实质上锁定了买进商品的价格。交易双方同样承担风险，主要来源于商品的现货价格分别与浮动利率之间相互关系的变动。若商品的市场价格上升而浮动利率下浮，生产商将承受损失；若商品的市场价格下跌而固定利率不变，购买者将遭受损失。
本币商品价格与外币商品价格互换对进出口贸易公司意义重大，这类公司从国外进口商品，然后在国内销售。为了防范进口商品价格变动的风险及汇率风险，贸易公司与互换交易商签订协定，以约定的固定价格与互换交易商交换以外币表示的在一定时期内商品平均即期价格，以此锁定进口商品的成本价格。此时的互换交易商同时承担价格风险和汇率风险，他可以通过建立个商品浮动价格和固定价格的互换以及另一个本币与外币的货币互换来平衡其头寸，也可以在期货市场上建立相反的头寸以中和风险。这种商品互换的基础结构如图3-6。
图3-6
在这个商品互换中，贸易公司将进口商品全部的汇率风险和大部分的价格变动风险转嫁给了互换交易商，因为在一段时期内，贸易公司进口商品所支付的现货价格与平均价格之间会有一定差距。如果贸易公司的实际成本价格高于这段时期内的平均价格，该公司将遭受损失。
