投资者以每股32美元买入1 000股XYZ股票。如果没有买人保护性看跌期权,那么只要股票下跌到买入价格下方,该投资者就开始出现资金亏损,使得全部32 000美元买人价格处于风险之中。从另一方面讲,如果股票价格上涨,投资者会从整个上涨过程中获益,并不会产生看跌期权费这样的“保险成本”。
思考为32000美元投资决策购买保险的两种情况:
(1)标的股票价值已经上涨，同时买入未实现利润的保护。
(2)标的股票价值已经下跌,渴望获得阻止进一步损失的保护。
每股XYZ自32美元上涨到42美元，并且买入XYZ看跌期权来保护未实现利润
在这种情况下,投资者拥有10000美元的XYZ未实现利润(当前价格42美元一买入价格32美元=每股10美元X1 000股= 10000美元)。保护这些未实现利润，尤其是在接下来的几个月,这对投资者来讲最为重要。因此,该投资者考虑买人10份3个月XYZ看跌期权。目前， 她在以3美元买人XYZ40美元看跌期权和以1美元买人XYZ35美元看跌期权中进行一个选择。通过保证股票卖出价格,无论XYZ实际会下跌到多低,两个看跌期权都对利润提供保护，但是保护程度并不相同。
选择一:买人10份XYZ40美元看跌期权。通过购买10份40美元看跌期权净成本是3美元X100X10,或者说，共计3000美元。如果XYZ价格下跌到40美元行权价下方.并且在到期日执行该看跌期权,1000股股票会以每股40美元的价格卖出。如表12. 1所示，在买入股票上所实现的净利润如下:40美元(行权价)- 32美元(股票最初买入价)=每股8美元,或者说,共计8 000美元，减去看跌期权成本3 000美元。最终,3 000美元期权费的支付用于为8000美元未实现的盈利提供了3个月保护,更不用说对初始投资进-步或全部损失的保护了。
请注意，尽管存在10000美元的未实现利润.但在股票以42美元交易时，所买人的保险形式是40美元看跌期权。每股2美元的差异(当前股票价格42美元一行权价40美元)由于XYZ股票价格下跌而被放弃，这2美元.或者说1000股共计2000美元，可以被认为是源自于这种保险契约价格的减免。
选择二:买入10份XYZ35美元看跌期权。买人10份35美元看跌期权净成本为1美元X100X 10,或者说1000美元、如果XYZ下跌到行权价35美元下方，在到期日执行该看跌期权,1 000 股XYZ会以每股35美元的行权价卖出。如表所示，该股票所实现的净利润如下:35美元(行权价)-32美元(股票最初买入价)=每股3美元,或者说,共计3000美元.减去看跌期权成本1000美元。最终,1000美元期权费的支付用于为未实现的盈利3000美元提供3个月的保护，更不用说对初始投资进一步或全部损失的保护了。
请注意,尽管存在10000美元的术实现利润，但在股票以412美元交易时，所买人的保险形式是35美元看跌期权、每股7美元的差异(当前股票价格42美元一行权价35美元)由Fi XYZ股票价格下跌而被放弃，这7美元或者说1000股共计7000美元.可以被认为是源自于这种保险更约价格的减免。
每股XYZ从50美元下跌到35美元，买入XYZ看跌期权保护进一步下跌
在这种情况下,投资者已经沦为未受保护股票价值的牺牲品,从50美元下跌到35美元，但是无论是出于何种原因,她都决定持有自己的1000股股票。然而,她愿意把少量现金投人到该亏损头寸中,防止股票价格进一步下跌她决定买人保护性的XYZ35美元看跌期权。观察期权交易情况之后,她发现XYZ3个月35美元看跌期权费为2.20美元。该投资者决定,以2 200美元(2.20美元×100×10)买人3个月看跌期权,最适合她对进一步现金支付的容忍度,这为她提供了自己想要的下行保护,并且对标的股票可能的进一步下跌而言,这最适合她的时间框架。
为保险所支付的2200美元，会保护之前以50美元买入的1000股股票,在低于35美元行权价时,提供有保证的卖出价格。由于股票价格迅速下跌,投资者已经产生了未实现亏损15000美元。但是,如表12.3所示，无论XYZ价格是否继续下跌,进步下跌亏损被限制如下，当前股票价格35美元一行权价35美元+支付看跌期权费2.20美元，或者说，共计2200美元。换句话说，通过买人看跌期权保护，该投资者已经在每股股价32.80美元设定了止损位。
如果在到期日XYZ价格大大低于看跌期权35美元的行权价,那么投资者会执行看跌期权,以每股净价格32.80美元(行权价35美元一看跌期权成本2.20美元)卖出1000股。或者,如果投资者决定对付进步下跌保护,他可以卖出看跌期权收回部分最初成本。
