在双限期权中,如果标的股票价格下跌到看跌期权合约行权价下方(在我们的例子中，下跌到每股27.50美元下方),你就可以执行该看跌期权,并且，如果股票价格下跌幅度更大,你就可以限制自己的亏损。
如果股票价格涨至更高价位.你就可以通过看涨期权合约行权价(每股35美元)获利,加上买人看涨期权合约的净成本。但是，你承担了其他投资执行对你不利合约的风险。如果股票价格攀升到每股50美元,你就要倒霉了一你必须以每股35美元的价格卖出这些股票。因此,你会每股赚得4.50美元,但是，如果没有该看涨期权合约的话,你本来可以每股赚取20美元。
该例子说明,你需要仔细地选择看张期权和看跌期权合约的行权价。这是非常主观的,很大程度上取决于你的目标和需求。接近平价或远离价外时,可能会执行行权价。如果你是长线投资者.可能想持有这些股票,因此想让股票价格维持在自己设定的价格区间之内一你计 划买人的看跌期权合约行权价和你计划卖出的看张期权合约行权价之间。但是.根据你可以容忍多大风险,随时间流逝的期权费成本,以及股票价格在即将到来的月分中可能的波动情况.可以调整自己的策略。
考虑到不同的策略,你可以使用三种不同类型的双限期权:(1)保护性双限期权;(2)升值性双限期权;(3)灵活性双限期权。
保护性双限期权
如果你已经持有自己的股票.并且不想卖出。或者不能卖出。即使你对发行该股票的公司以及最近的股票持有悲观态度.那么，可以使用保护性双限期权策略。保护性策略包括买人平价或接近平价的看跌期权合约,同时卖出平价或接近平价的看涨期权合约。这会严格限制你的风险和收益情况:你构建的双限期权越紧一看跌期权和看 张期权合约越接近价内期权,你的盈利或损失就会变得越有限制性。
假设你为一家小型科技公司工作。在三年或四年期间.获得了几千股自己公司的普通股。你确信老板在接下来的几年内，会有非常好的发展前景,但是你有些朋友也在类似的高科技公司工作，在20世纪90年代。公司前景也似乎非常棒一直到网络泡沫在2001年彻底破裂。这些明友中的大多数人几乎失去了所有储蓄.你不想让历史在自己身上重现,沦为牺牲品。另外你的个人净资产大多与该股票捆绑在一起,你根本不想通过持有没有任何呆护的股票来增加自己的个人风险。
你考虑了自己的个人财务状况,决定如果低于每股38美元，就不会卖掉股票。为了免受损失,你决定构建保护性双限期权。最终,你支付了一些钱,确保无论市场出现什么情况,自己股票的价值都会是安全的,但是.如果股票价格攀升,你也放弃了在这些股票上的盈利机会。
你决定以每股4美元价格买人6个月38美元看跌期权合约。之后,为了支付这些看跌期权,你以同样的价格卖出6个月看涨期权合约。通过这种方法,你以每股4美元的价格卖出了6个月41美元看涨期权。通过此次交易,你现在知道，无论在接下来的6个月内发生什么情况,你所获得的每股股价都会介于38美元和41美元之间。
如图所示,来自这些头寸组合的全部盈利或损失,被限制到每股3美元。这就意味着,如果你的股票飙升到每股100美元,你最多也只能收到41美元。相反，如果你的股票暴跌到每股1美元，你最少也能收到38美元。
升值性双限期权
升值性双限期权可用作较温和的风险管理技术.提供下跌保护,然而也具有上涨潜力。标准的升值性双限期权是同时买人价外看跌期权,并卖出较深的价外看涨期权。正常情况下,升值性双限期权行权价距离标的股票价格并不是等距的(与看跌期权行权价相比，看张期权行权价更远离价外)。选择的双限期权行权价越宽,你的盈利亏损特征也就会越宽。
为了阐明这种策略,假设大约一年前,你在中度抛售恐慌中,以每股30美元买入XYZ股票,并且自那时起,该股票已经上升到约每股40美元。你或许对该公司股票的长期前景持有中性或乐观看法,但是,在短期内,你担心整体市场的被动率。更为重要的是，你在该股票中拥有丰厚的未兑现盈利(每股10美元)，而且你也不想失去这种盈利。因此,在该股票上构建双限期权交易之前,你需要考虑自己的策略。
(1)挑选一个时间段， 在此期间你需要确保双限期权交易持续下去。(2)为自己选择的时间段确定看跌期权的行权价。(3)通过卖出看涨期权,试图降低看跌期权的成本。(4)分析交易的总成本。(5)评估该交易的最大风险。(6)评估该交易的最大收益。
因为你在每股股票中持有I0美元的未兑现收益,如果价值下跌,你或许愿意承担每股失去几美元的风险,但是，你希望进行保护,以免遭受更大损失。实质上,你只是希望维持稳定.尽可能地少支付,不要卖出股票,也不要损失太多的钱。除此之外.你为自己的双限期权策略选择了6个月的时间期限。
看涨期权行权价 看跌期权行权价
你决定以每股3. 15美元价格买人6个月37美元看跌期权合约。这会确保XYZ股票的实际卖出价格为每股33. 85美元:行权价37. 00美元一每股看跌期权费3.15美元=33. 85美元为了支付看跌期权合约,并增加每股的潜在卖出价格,你选择以每股1. 8美元的价格卖出6个月45美元看涨期权。该交易赋予你一种权利,如果期权合约执行时对你不利，你就可以以45美元的价格卖出该股票.但是这种卖出也会降低你的看跌期权成本。你的总双限期权成本:做多6个月37美元看跌期权一做空6个月45美元看涨期权或者3.15美元-1.80美元=1.35美元6个月37美元/45美元双限期权的净买人价格I.35美元为你提供了如下结果:
(1)如果股票价格下跌,你的实际卖出价格会是每股35.65美元或者说看跌期权合约行权价每股37美元减去构建双限期权的净成本每股1.35美元。无论该股票下跌到多低,你知道自己在接下来的6个月内能够以每股35.65美元的价格卖出股票。
(2)如果股票价格上涨,你的实际卖出价格会是每股43.65美元，或者,看涨期权合约行权价每股45美元减去构建双限期权的净成本每股l.35美元。无论该股票在接下来的6个月内上涨到多高,你知道自己并不能以高于每股43.65美元的价格卖出股票。
