最近，“A拆A”案例越来越多。“A拆A”是指A股上市公司，分拆出子公司在A股上市。像海康威视分拆萤石网络、长春高新分拆百克生物、厦门钨业分拆厦钨新能，都是分拆成功上市的成功典型，截至2023年已有二十多家公司成功分拆上市。
也有一些失败案例，如比亚迪半导体就因为业务独立性不够，不能成功从比亚迪分拆出来。今天要说的也是一家通过拆分即将上市的公司——锦江航运。
锦江航运申购日期11月24日，行业市盈率约5倍。公司募资总额30亿，按照发行股本不低于总量25%的比例，预计市值120亿。
我们先看一下锦江航运的主营业务。
锦江航运是国内首家推出HDS服务的航运公司。主营业务为国际、国内集装箱航运业务，总运力达4.52万标准集装箱。主要航线分布在东北亚、东南亚、国内航线。
从营收结构来看，2022年东北亚航线营收为40.11亿元，营收占比高达60.05%，是公司最主要的营收来源。
东南亚航线营收11.74亿元，营收占比17.57%，2023上半年该航线营收7.21亿元，占比达27.68%，正成为公司的第二成长曲线。
再了解一下，锦江航运的业绩情况。
集装箱行业属于周期性行业，业绩容易受到经济周期波动、市场供需关系、运输成本的影响。
2022年实现营收68.40亿元，同比增长27.32%，实现净利润18.27亿元，同比增加49%；原因是市场需求增加，公司运力及运输价格上升，2019-2022年三年时间公司净利润翻了5.21倍。
而到了2023上半年市场供需改变，集装箱运输价格下降。公司实现营收26.60亿元，同比减少18.18%，实现净利润5.47亿，同比减少44.68%。
当然2023上半年业内净利润大幅下降的现象比较普遍，作为国内海运第一龙头的中远海控，同期营收增速跟净利润增速分别为-57.49%和-77.33%。
看一下业内其他公司，中远海运是第一龙头，规模跟体量最大；海丰国际、万海航运和中谷物流上市时间也比较早，资产规模和业绩都要高于锦江航运。
虽然锦江航运的规模体量较小，盈利能力却不断增强。
净资产收益率ROE是最能反映企业盈利能力的综合指标，为净利润与净资产的比值。ROE越高说明该企业的盈利能力越好。
2019年到2022年起锦江航运的ROE持续上升，从10.23%增长至36.28%，公司的盈利能力在不断增强。
根据杜邦分析，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。
想让ROE数值更好看，可以通过提高总资产周转率跟负债增大权益乘数来操作。但拆解锦江航运近3年的ROE数据，总资产周转率跟权益乘数变化并不大，排除ROE假性增加的可能。
锦江航运的ROE持续上升，主要原因是销售净利率的持续增加。
2020-2022年销售净利率从13.73%增加至26.83%,三年内提升了13.10个百分点，公司的盈利能力确实在增强。
进一步深挖，近两年销售净利率的增加，主要由于公司当期运力增加跟单位运输价格上升。2022年锦江航运平均总运力为37176TEU（1TEU=1标准箱），同比增长23%；平均单箱运价达3500元，同比增长22.91%。
那么，锦江航运未来的成长点在哪呢？
1.背靠上海港，具备天然港口优势
锦江航运是上港集团将集装箱运输业务拆分出来的子公司，发行前由上港集团100%控股，上港集团是全球第一大集装箱港口运营商,中国最大的港口上市公司。
而上港集团的实际控股股东是上海国资委，锦江航运是上海国资体系内唯一一家国际集装箱班轮运输的企业。
2022年上海港集装箱吞吐量突破4730万TEU，连续13年排名世界第一，是世界上唯一突破4000万TEU大关的港口。2023上半年，上海港集装箱吞吐量为2373万TEU。
锦江航运以上海港为母港，港口支撑十分强大，业务辐射范围达国内、东南亚、东北亚、北美等地区。在加强港航一体化的背景下，具备天然的港口优势。
2.打造精品服务，细分航线市占率第一
锦江航运是国内首家提供进出口双向HDS服务的集装箱班轮公司，行业内普遍做法是“按天交货”，公司则致力于提供精准到小时的“快速交货服务”，获得了非常高的市场认可度。
2020至2022年度，公司上海日本航线、上海两岸间航线市场占有率稳居行业第一。
凭借优异服务，锦江航运获得了庞大、稳定的优质客户群体。公司与国内外知名企业优衣库、宜家、夏普、松下、索尼、耐克、日立物流、三井仓库等建立了良好的合作伙伴关系。
3.亚洲航线增速较快，东南亚航线已成为第二成长曲线。
国际集装箱市场规模大并且增速比较稳定，2022年货运总量为2亿TEU。分航线来看，东西航线、南北航线、亚洲航线完成的货运量分别为7990万TEU、3294万TEU和6304万TEU。亚洲航线是增速最快的航线，2002-2022年复合增速为7.22%。
除此之外，锦江航运重点布局的东南亚市场是航运业中最好的细分赛道之一。
随着RECP签署实施，我国与东南亚的外贸往来不断增加。由于地缘、人力成本等因素，东南亚会承接我国转移的大部分制造业产业链，所以东南亚航运市场存量非常大。
公司也在加大对东南亚航线的投入。
计划募集的30.25亿元中，19.08亿用来购置8艘船舶在东南亚航线运营，新增运力1.56万TEU，较东南亚航线现有运力提升约七成。
2020年到2023上半年，锦江航运东南亚航线的收入占比从11.34%上升至27.68%，成功将东南亚航线打造成新的业务增长点。
总的来说，锦江航运的盈利性在不断增强，业绩有所波动也都在行业正常范围内。虽然公司规模并不算大，但背靠上港集团，产品跟服务也比较有特色。积极布局的东南亚航线已初见成效，公司未来发展空间还是非常大的。
