对卖空制度前后市场交易活跃度变化的小结
总结上述引人卖空制度前后市场交易活跃程度的变化:在引人卖空制度之后，个股的交易笔数、成交量和成交金额都有了显著的下降，特别是在120个交易日的长期窗口来看，交易活跃程度的下降会更加明显。同时，对交易方向的观察发现，无论是在长期窗口还是在短期窗口，卖方引致交易的比例会显著下降。
交易活跃程度下降这一事实说明:引人卖空制度这一举措并没有使得大量的投资者根据掌握的坏消息进行卖空，否则，引人卖空制度后的成交情况应该较引人前更加活跃才对。在目前已有的文献中，Diamond和Verrecchia (1987)没有对这一现象提出任何解释，而按照Bai, Chang和Wang (2006)的推理，引人卖空制度至少会在短期内引起交易变得更加活跃。这些基于理性预期理论的模型很难解释目前的实证结果。
然而，一些行为金融模型的预测与本研究的实证结果相同。例如，Scheinkman和Xiong (2003)指出，对卖空的限制刺激了不同阵营的过度自信的投资者之间的交易。因此，在引人卖令制度后.交易反而会变得清淡。同时，这一实证结果与本书所提出的噪声交易者的影响高度一致.即引人卖空制度会将部分噪声交易者挤出市场，因此导致交易变得不如引人卖空制度之前活跃。
Scheinkman和Xiong (2003)对交易方向的变化没有有效的解释，一般均衡论的模型同样不能解释这一现象。然而，本书的噪声交易者行为则与此部分的实证结果一致:引人卖空制度使得部分噪声交易者退出市场，对仍然留在市场中的噪声交易者而言，他们也会对卖方交易中的信息成分更加谨慎和敏感，因此，更少的卖盘就可以推动价格到达一个新的均衡点。这一观点与DiamondVerrecchia (1987)的猜测类似，即引人卖空制度加快了价格对私有信息的调整速度。
