卖空制度对股票的影响
我们发现，引人卖空制度会带来交易笔数和成交量的显著降低，同时，交易方向会由卖转买。然而，在引人卖空制度前后，交易规模没有明显的变化。这些事实与我们对于噪声交易者的推论高度一致:由于引人卖空制度驱逐了部分噪声交易者，因此，加快了市场对坏消息的吸纳速度。
引人卖空制度后，个股的流动性在短期和长期内均有所下降。一系列的指标均指向相同的结果。如:买(卖)盘数量显著减少，买(卖)盘深度明显降低，三类价差(绝对价差、相对价差和有效价差)均变宽，并且，市场质量指数在引人卖空制度后同样有显著的下降。这些实证发现与目前多数的理论模型均有所冲突，但与我们所提出的噪声交易者行为模式的预测保持一致。
另外，我们还发现，没有任何证据表明，引人卖空制度后日内波动性将有显著提高。这一结果提示，在引人卖空制度的时候，我们应该注意解决的问题可能不是波动的加大，而是交易的清淡。
本研究进一步分析了引人卖空制度与信息不对称程度之间的关系。通过对买卖价差进行分解，我们发现，在引人卖空制度之后，信息不对称程度加大，这一结果的可能途径就是通过噪声交易者的减少而实现的。为了进一步厘清这一问题，我们还研究了知情交易概率(PIN)，实证结果发现，在引人卖空制度后，PIN值确实呈现出显著升高的趋势，而使得其升高的因素就是噪声交易者参与程度降低。这一结果直接证实了我们关于噪声交易者的推测是正确、恰当的和符合实际的。
