“尽管美国和英国的股票市场表现颇佳……其他国家也毫不逊色……关于成功者和存活偏差的问题虽然具有一定的合理性，但是却在一定程度上被夸大了，而且投资者也并没有被美国的情形所误导。”
最后的这一点声明是非常重要的，因为大部分的研究都是针对美国股票市场，相应忽略了世界上其他国家的股票市场。迪姆森、马什和斯汤顿认为，从美国股票市场数据中得到的结论对世界上所有国家的所有投资者都非常重要。过去两个世纪以来，美国股票市场的优秀业绩不是一个特例。股票业绩优于固定收益资产的理论已经在各个国家都得到了验证。国际上对其他国家的研究进一步支持了我提出的关于股票市场的结论。
在过去200年里，美国普通股票组合投资的复利实际年均回报率为7%左右，而且长期内相当稳定。至今，我们仍然不能很好地解释股票长期回报率的连贯性和稳定性问题。当然，股票回报率取决于资本的数量和质量、生产力和风险溢价。
但是创造价值的能力也同样来源于高效的管理、能够保证财产权稳定的政治体系、在竞争性环境中提供消费者价值的能力，等等，投资者对政治或经济危机的敏感可能会让股票价格偏离其长期趋势，但是经济增长的基本因素仍然可以让股票重新回到这个长期趋势上来。也许这就是为什么过去两个世纪以来，政治、经济和社会变化如此激烈，但股票投资长期回报率还能够保持稳定性的原因。
然而，人们仍然需要理解股票回报率产生的政治和法律框架。我们或许可以用实行自由市场经济国家在世界范围内的主导地位来解释过去两个世纪以来股票的高回报率，但谁又能预料到在20世纪30年代的大萧条和紧接而来的第二次世界大战中，市场导向型国家会取得如此辉煌的胜利?最近几十年来的世界股票价格增长可能反映了资本主义黄金时代—一个至今还处于上升趋势，但将来可能会衰落的社会体系—的来临，但即使将来资本主义衰落了，我们也不知道是否有资产能够保值。实际上，如果以史为鉴，在纸币本位制下，对于任何政治或者经济动乱，政府债券可能都比股票危险得多。正如下一章所示，从长期来看，债券风险实际上高于股票风险。
1802一1870年的股票
最早进行上市交易的美国股票是1791年的两只银行股:纽约银行和合众国银行。两只股票的发行都取得了巨大的成功，并且很快就产生了溢价。但是在财政部长亚历山大·汉密尔顿的助手威廉·杜尔试图操控股市并导致股市崩溃后，这两家银行都倒闭了。而纽约股票交易所的前身则于1792年5月17日因这次事件而诞生。
18世纪一位研究企业组织理论的专家约瑟夫·大卫断言，股权资本时代就要来临。这不仅是对于那些可能盈利的企业而言，而且用他的话来说也是“对那些暗藏巨大风险而且成功机会很遥远的企业而言”。尽管在1801年以前就有300多家公司被国家授予特许权，但是仅有不到10家公司可以进行规范的证券交易。1801年以前被授予特许权的公司中有2/3都与运输业联系在一起:码头、运河、公路和桥梁。但19世纪早期的重要企业却都是金融机构:银行以及之后的保险公司。那时候，由于许多制造企业没有资格发行债券和股票，因此银行和保险公司持有这些制造企业的债券和股权。19世纪金融公司股票价格的波动反映了总体经济状况和那些制造企业的盈利情况。第一只大型非金融类公司股票是于1825年发行的特拉华·哈德森运河(Delaware and Hudson Canal), 60年后它成为道琼斯工业指数原始股票之一。1830年，第一只铁路股莫霍克·哈德森(Mohawk andHudson)上市，在之后的50年里，铁路股票成为交易量最大的股票。
