知情交易概率(PIN)是什么意思？
在4.4买卖价差分解一节中，我们预测了使得逆向选择成本增长的机制是通过噪声交易者的减少和知情交易者的相对比例增加，究竟事实是否如此呢?通过计算知情交易概率(PIN)，可以直接对这一推测进行验证。
关于PIN值我们已经在前文的方法论中有过相关的介绍。在本节中，我们应用引人卖空制度前后120个交易日窗口来估计如下4个指标:
(1)信息事件的发生概率(a).
(2)噪声交易者到达率(e).
(3)知情交易者到达率(户.
(4)知悄交易概率(PIN)。
如果我们上述推论是正确的话，我们预测噪声交易者到达率(e)将会呈下降趋势，PIN将会呈上升趋势。其他两指标方向不定。
表4-9显示了估计结果。首先，正如我们所预测的那样，。和产无论是均值还是中位数均没有显示出显著的变化;对于。，其均值由53.39下降到48. 13,结果不显著，我们将5%的极值去掉后又重新估计了。的值，发现其在10%的水平上显著下降。这说明。均值变化不显著是由于个别极值引起的，相应地，其中位数则在1%的水平上显著降低.而由。,a和p3个参数共同决定的PIN的均值和中位数均呈现显著下降趋势，均在1%的水平上显著。此实证结果完全与我们的推测一致。PIN的估计结果进一步说明，我们所提出的以噪声交易者的行为变化来解释引人卖空制度效果的推论是正确且符合事实的。
