一、股市稳定作用
大量使用的股指期货在危机中到底起到了什么作用?实际上，股指期货是一种有效的、基础性的风险管理工具。它为市场提供了保值避险手段和双向交易机制，进而提供了风险出口，即利用交易期货合约的方式，将股票市场系统性风险成功地进行剥离、转移和再分配,将大波动化为小波动，在日常波动调整中有效化解风险，有助于减缓危机冲击，稳定投资者预期，实现市场稳定。
在此次金融海啸中，股指期货在稳定市场方面的功能得到了充分展现。尽管有了股指期货，不能避免此次危机的发生，不能改变市场的根本走势，但是没有股指期货的稳定运行和充分发挥功能，股市跌幅可能更大、跌势可能更凶，后果可能更加严重。正如雍志强(2008) 所指出，此次金融海啸中，股指期货“有助于减缓美国股市的崩盘式下跌”。杨再斌②(2008)统计了30个市场自美国次贷危机爆发以米的最大跌幅，结果表明22个已经推出股指期货的市场的股票现货平均跌幅为46.91%，8个没有推出股指期货的市场的现货指数平均跌幅高达63.15%，巴西、墨西哥、印度、马来西亚、泰国5个新兴市场现货指数跌幅仅为47.1%。他也由此认为，“ 此次危机中，有股指期货的市场，现货市场的波动幅度要远远小于没有股指期货的市场”。李康$(2009)也认为，“本次美国饮贷危机引起的全球金融动荡中，股指期货交易量暴增，不但为市场提供了充分的流动性，且有效减缓了次贷危机的冲击力度，并对美国资本市场风险的缓解起到了积极作用”。
二、五种实现机制
危机期间，股指期货市场分流了现货市场抛压，缓解了市场的崩盘式下跌;通过期现套利机制，发挥平抑价格波动的作用;通过远月合约揭示远期价格，发挥稳定市场预期的作用;凭借在交易时间、交易成本、交易便捷等方面的优势，在现货价格不存在以及尚未充分反映市场信息的情况下，发挥了价格提示作用。总的来看，股指期货的股市稳定作用有如下五种实现机制。
1.保值避险机制。
股指期货的首要作用就是保值避险。自1982年在美国诞生以来，股指期货就被公认为一种有效的避险工具，使用时间长、范围广、效果好。此次危机中，股指期货交易量及持仓量大幅增加。以美国E - mini S&P500指数期货的持仓结构来说，80%-90%的持仓仓位为机构所持有,它们是危机期间股指期货的主要使用者。而机构利用股指期货的主要目的是避险，比例为60%一80%。与之相对应，利用股指期货进行的投机交易比例在下降，比例仅为10% ~ 20%。通过使用股指期货进行套期保值，可以有效地化解危机中的系统性风险，实现自身的保值目的。同时，这种操作也能够有效地减缓市场的抛售压力。因为有了股指期货，投资者在面临如此危机时，只要恰当地做了风险对冲操作，还可以选择继续持有股票，而不是简单地卖出股票。相反，如果没有股指期货等避险机制，那么投资者只能抛售股票，以避免更大的损失。这种对单个投资者来说十分理性的行为，加总起来就可能变成集体的非理性。部分投资者的抛售行为将引起市场恐慌，导致更多的投资者竞相抛售股票，这就将造成股市的新-轮下跌，一轮因为恐慌而产生的非理性下跌。可以试想，如果没有股指期货，市场上原本进行套期保值的投资者不能再通过股指期货进行保值了，都争先将手中的现货头寸抛出进行了结，那么股票市场会出现什么状况?可见，没有避险机制，市场难以稳定。
2.价格平抑机制。
股指期货市场的出现使得股票市场有了一个影子市场。期货价格始终以现货市场价格为基础，并通过套利机制加以确保这种关系，最终使得两个市场能够紧密联系。一旦股票市场价格出现过度偏离，都将出现积极的套利交易，对两个市场之间的价格背离进行纠正，直至两个市场的价格保持在一定的区间内。 这个区间即所谓的无套利区间，区间内的期现货市场价格之差已经很小，还不足以为套利行为的发生提供足够的盈利空间。非常具有代表性的E -mini S&P 500指数期货的近月合约基差大都保持在10个指数点或1%之内。可见，股指期货通过套利机制，帮助纠正现货价格的异常波动，可以起到平抑价格波动、校正现货价格的作用。2007- 2008 年的调查结果显示@，中国香港股指期货市场上套利交易占到13%左右，整个衍生品市场的套利交易占21%，这类交易对价格稳定起到了重要作用。
3.价格提示机制。
在正常市场情况下，现货市场与期货市场能够充分反映市场信息时,由于参与规模、市场影响、个股信息反映便利程度等原因，主要还是由现货市场起到基础定价的作用，期货市场一般无法取代现货市场。但在现货指数价格缺失的情况下，可以由期货市场给出市场价格参考，从而避免市场陷人恐慌之中，这就是所谓的股指期货的价格提示作用。现货指数价格缺失的原因有几种，包括现货市场设开盘，现货市场在交易时间中的暂停或关闭，以及现货市场的价格数据陈旧导致信息未能及时更新等情况。金融危机中信息瞬间万变，系统性风险加大，个股风险相对变小，这个时候期货市场的价格提示作用就发挥出来了。现货市场在揭示个股价值信息方面更加灵活、方便和及时，而期货市场在揭示系统性信息方面更有优势。尤其是很多市场的股指期货采取24小时连续交易，在价格提示方面的作用更为明显。
例如，E-miniS&P500股指期货是从芝加哥当地时间周日17:00开始交易，因此，当雷曼兄弟与美林证券的坏消息在2008年9月14日(周日)传出时，CME的E-miniS&P500指数期货率先开始交易，开盘即大跌3%，至纽交所开盘时，跌幅为3.5%。纽交所周一9:30开盘后，因部分成分股开盘价延迟产生，S&P500指数期现货间的基差-度达到3%。随后20分钟内，股票价格迅速向期货价格靠拢，基差收窄至0.2%以内。此后，现货市场已经充分反映市场历史信息，在对未来的定价中重新发挥积极作用，期现货市场再度实现了高度契合的走势。在现货市场价格缺失(未开盘)，或价格信息反映尚不充分时( 开盘初期)，期货市场价格起到了积极的提示和参考作用。
4.预期稳定机制。
所谓预期稳定作用，是指期货市场上多个合约的市场价格，不仅显示出对近期现货市场价格的预期，也显示出对远期现货市场价格的预期，从而让投资者认清未来，不必过于悲观，这在危机中极为重要。因为危机中人们恐慌情绪严重，普遍对未来失去信心，习惯性地过于悲观。而现货市场只有一个当前价格，集中地反映了危机中全部负面信息以及对未来的恐惧情绪，难免出现超调。相比而言，期货市场产生多个价格,不仅通过近月合约产生了对市场近期价格的判断，同时也通过远月合约产生了对市场远期价格的判断。期货市场近月合约价格将更多地反映出危机的影响，尤其是当月合约价格几乎可以与现货市场- -样反映当期所有信息的影响，而远月合约价格则会把危机的持续时间等其他因素考虑进来，避免受到危机中恐慌情绪的过度影响，相比现货价格走势更加稳健。因此，期货市场的多个价格形成了具有一定期限结构的现货价格的反映，市场稳定效果更明显。
例如，2008年9月17日和22日E-miniS&P500指数期货的5个上市合约及指数的收盘价情况有三个特点。一是尽管现货指数跌幅较大，但远期合约(这里指后到期的三个合约)价格普遍保持着很明显的升水。在整个9月份，远月合约除9月18日外，几乎都保持着正基差，即期货价格高于现货指数价格。二是近月合约价格涨跌幅度要小于现货指数价格。在9月21个交易日中，12个交易日是这种情况。三是不但近月合约价格涨跌幅度小于现货指数价格，而且远月合约价格涨跌幅度还要小于近月合约价格涨跌幅度，进一步表现出了股指期货价格的稳定性。在2008年9月的3日、5日、10日、17日、22日、25日以及26日，都出现了这种期现货价格的收敛性排列。除此之外，9月份共有12个交易日远月合约价格涨跌幅度小于现货指数。可见，远期价格的出现提示了投资者未来的存在而不必过于恐慌，远期价格的相对坚挺更对重树投资者对未来的信心有直接帮助。
5.流动性提供机制。
危机中最为恐怖的是市场流动性出现问题，投资者想要出逃都找不到逃生渠道。而在市场动荡时，现货市场可能会出现市场流动性下降的情况，主要表现为市场深度降低，瞬时成交成本加大。与之相反，越是在危机动荡时刻，股指期货等全球场内衍生品市场的交易量则越会出现交易量、持仓量大幅增加的现象，成为危机中难得的流动性充沛的市场，承担现货市场大量抛盘压力，为全市场提供逃生渠道。例如，“87 股灾”中，CME在1987年10月19日一天就吸收了27000张合约抛盘。如果转换成股票，大约为8 500万股，这相当于当日成交量的14%。而此次危机中，光是在2008年9月16日-天，仅E-miniS&P500指数期货就成交6078 506张合约，相当于承载了大约3600亿美元的抛盘，对缓解美国股市崩盘式下跌的作用十分明显，客观上起到了稳定市场的重要作用。
股指期货市场之所以能够在危机中保持良好流动性，表面上看直接的原因是因为它吸引了大量的交易者积极参与，进一步的原因包括如下几点:一是交易功能上的优势。现货市场的主要功能是融资和定价，而股指期货等衍生品市场的主要功能则是风险管理。因此，越是风险发生时，股指期货市场的功能发挥得越为充分。二是交易机制上的优势，包括速度快，成本低，具有杠杆性、连续交易以及更加便利地反映系统性信息及风险等特点。比如，在坏消息突然来临时，投资者倾向于第一时间在期货市场做风险对冲，高效、及时地锁定收益。三是交易结构上的优势。与现货市场较为单--的交易模式相比，股指期货市场交易模式更为丰富，不但有投机，而且还有套期保值、套利等交易者。尤其是套利交易者，主动积极地捕捉市场机会，是市场流动性的重要提供者。例如，当风险来临时，现货持有者为规避风险而纷纷抛出现货，导致现货价格偏低。低到一定程度后，套利交易者就会积极入场，买入现货而抛出期货，从而为现货市场提供流动性，满足避险投资者的卖出需求。可见，风险不能从根本上消除，只能不断转移，从无风险承担意愿的投资者身上，转移到有风险承担意愿的投资者身上。通过这种转移，市场的风险承受能力大幅提高，市场也因此变得更加稳定。
