A/H股差酝酿市场未来重大变革
随着市场的发展，A股市场与周边市场的联动效应日趋加强，而港股是对A股市场影响最为直接的市场之一。尤其是2011年起香港交易所（以下简称港交所）决定与A股市场加强联系，先是从时间上与A股市场保持一致，随后又在很多方面进行合作。显然未来一段时间我们有必要正确理解H股和A股之间的关系，而A/H股价格的变化更是值得我们多加研究，尤其是这里面有很多深层次的内涵，是被人们所忽略的。
沧海变桑田，物是人非
第一，外资说的“A股”，未必就是在说我们的股市，而是广义的A股。有些媒体总喜欢强调外资机构开始看多A股，高调唱多A股市场，其实，笔者想纠正大家一个概念，那就是无论是索罗斯、罗杰斯、巴菲特，还是很多外资机构，他们看多中国A股都不是表面上那么简单。第一章中笔者介绍了这些群体也是为了利益而来，那么有赚钱的机会何必要大张旗鼓？即便其意义的确是看好“A股”，所指的也并不是我们投资者所在的A股市场。他们看好的是中国概念股，这和A股并非是同一个概念。毕竟同样的上市公司的股票，在新加坡和香港股市“买”会更便宜，也更安全，没有大小非等因素的困扰，信息披露制度、分红派利方式等也更成熟，价值投资的条件也较为充分，更容易获利。此外，如果有条件的话，笔者建议大家还是要看外资机构的原话，很多话经过机构和媒体翻译后就会出现误读，甚至是断章取义。这样的事情在其他领域的影响可能还不太严重，但在投资市场就是相当可怕的。
第二，如何看待A/H股的差价。在2009年前，A股市场一直对H股拥有高溢价，原因就是前面介绍的，我们的市场“投机”气氛浓厚。资金自2006年开始蜂拥进入到A股市场，这推动了A股市场的泡沫化进程，A股市场出现了股价“虚”高的情况。而随着2008年世界金融危机的爆发，在A股市场经历了6124点的高点之后，市场泡沫被刺破了，随即股价在估值上一落千丈。本来A股市场的特性是暴涨暴跌，能够在泡沫被刺破后，资金再度流入运作之际将股价推高，从而继续得到高溢价。但就在此时，市场有了一个重要的变革，改变了这一切。那就是从2009年开始，A股市场迎来了2006年股改之后的解禁高峰期，市场流通市值顿时大增。这意味着市场内资金的话语权被快速摊薄，并且面对大小非，市场资金是无法对抗的。
因此我们看到也就是从这个时间点开始，A/H股价格逐步接近。而2010年1月准备金率意外提高之后，市场在年初就出现了弱势，到4月股指期货上市之际更是出现了一波做空行情。至此A/H股溢价的情况不仅被逆转，而且H股还在扩大着对A股的溢价。2010年年底收官时，一批同时拥有A股和H股的上市公司股价已经出现了相差仅30%的情况，而且是H股溢价A股，这在之前几乎是难以想象的。金融股表现出的差异最为明显，中国人寿、中国平安、工商银行、招商银行等上市公司股价在港股市场不断走高，而在A股市场则持续低迷，冰火两重天的走势着实让A股市场的股民心中不爽。在A/H股走势方面，比较典型的事件是2010年农行上市。农行A股在经历了两个月的横盘走势之后，终于在9月16日破发了，但此时其H股反而在不断地创出新高，两者差价超过了209?^这实际上也代表了A/H股之间差价的趋势情况。
是谁压制了A股股价？
即便如此，我们还是要思考一下，为什么会这样，是什么压制了A股的股价。首先，必须承认港股市场要比A股市场成熟得多，具有更多的金融衍生品，这些产品起到了放大器的作用，使得大盘股走势更为活跃。虽然说金融衍生品是双刃剑，助涨助跌特性明显，但不可否认的是其的确对大盘股估值起到了推动作用，使得大盘股具有更多的操作价值。而在A股市场，优质的大盘股已经逐步沦落到被冷落的境地：盘子大、估值水平低、交投不够活跃、赚钱效应小……越来越多的中小盘个股反而成了市场中的点。因此我们看到在2010年出现了中小板牛市而主板市场熊市的极端走势，原因就是A股市场的投资机制不够完善，资金过度追求“投机”，而忽略了对价值型蓝筹股的投资作用，导致蓝筹股成为融资提款机，而中小盘个股成为概念聚集、投机资金的乐园。这样发展下去，A股市场前景堪忧。因为这会导致整个市场的估值体系发生混乱，市场系统风险加剧，在极大程度上制约了A股市场的股价。股指期货的引入，从一定程度上平抑了这种情况的发生，但还需较长的时间才能够完全将偏差纠正过来，让A股市场走上正轨。从这个角度来看，如今A/H股差价较大的情况应该会得到改变。
其次，就是大小非。为什么几年前A股股价普遍高于H股？打个比方，当水池很小的时候，稍向水池注水就很容易满，甚至会溢出，所以大量的A股受到了流通盘相对其总股本流通股份很小的刺激，存在巨大的杠杆效应，从而股价很容易推高。而随着全流通进程的发展，是原有流通股几倍、十几倍、甚至几十倍的解禁股突然出现，整个水池就变大了，但向池中注水的速度和水量变化却不大，那么要想让现在的水池盛满水就很难了，更不要说还有大小非往外面舀水的情况。这就是制约权重股股价在1~2年内处于低位弱势的主要因素。资金话语权被过快地摊薄，无力制造大的行情，再加上政策面和基本面存在的诸多不确定因素，使得A股市场的个股结构只能往“小型化”发展。不过时间可以解决很多问题，因此2011年下半年开始，这样的因素将逐步被市场消化，届时权重股将再度走强。
最后，市场资金构成还有待继续丰富。如今A股市场的资金构成虽然已经初具规模，但还有很多需要发展的空间。比如“价值投资”型资金还不够多，主题型基金数量还相当少，A股市场需要更多新鲜血液进行补充，使市场炒作风格丰富起来，这样股价系统就会稳定。值得欣喜的是，管理层引入了基金创新机制，这将是一个改善。我们看到了类似创新型的债券型基金、主题基金（类似环保、新能源、通胀、海外指数等均有设置）、可转债券型基金、趋势定投等越来越多的基金类型。我国拥有非常庞大的储蓄资金，如果市场能够提供成熟的投资渠道，那么这些资金是很愿意进入到A股市场中的，
当该类资金通过基金渠道进来的时候，市场的“价值投资”环境就会逐步形成。一旦赚钱效应成为常态，那么就会有更多的资金进行类似的操作，从而让市场走势更加健康、更加稳定。
此外，如今A股市场的外资机制还不够完善，A股市场的开放度不高，QFII机制发展较为缓慢，这导致国际机构投资者往往只能通过港股市场去购买相关大型中资股。当然这里存在H股没有大小非，同时金融衍生品更多、投资组合有更多选择的原因，但不得不承认，如今的A股市场因缺乏此类新鲜血液的注人，导致整个盘面上的沉闷。当年我们引人了QFII，引发了一波对资源股的重估，这让A股市场焕然一新，就好比在羊群中引人了狼，激发了羊群的优胜劣汰效应。如今市场又陷入到之前沉闷的局面中，需要一些积极的刺激。当我们引人了股指期货之后，就好像引人了一头猛虎，让投资者知道了多空都能赚钱，同时也认识到了大小资金的优势与劣势，以及如何更好地扬长避短。虽然经历了“4*19”之后的阵痛，但这样的洗礼让市场发展更进了一步，也让投资者变得更加成熟。
A股市场未来的机会
总体来看，笔者认为当A股与H股之间联系增多了之后，市场资金结构会发生重大变化，这势必会引发整个市场估值体系的重大变革。2009年A/H股差价趋势的拐点就是一个契机。虽然我们看到在2010年一年间出现了中小盘个股的牛市和大盘股、蓝筹股的熊市，但这是源于上面诸多因素导致的短暂行为。市场在2011年下半年或2012年之后将开启一个新的窗口，也就是会有炒作风格上的改变。届时，大盘股、蓝筹股对市场的影响力会逐步加强。从成熟市场的发展来看，股指期货和以蓝筹股为主要交易对象的市场特征是非常明显的，这也是A股市场未来的发展方向。所以在如今，诸如金融股等蓝筹股出现对港股大幅折价，市场热衷于中小盘个股炒作的时候，我们应该认识到这里蕴藏着很多机会。在2006年之前，资源股的价格实际上还不如很多ST股、绩差股、垃圾股，但在2006〜2007年市场发起了资源股的重新估值，几乎是在一夜间人们认识到了资源股的价值。那么在如今股指期货变革时代的到来，市场资金构成的丰富，以及与成熟市场的并轨之际，是否也会引发对蓝筹股的重新估值呢？让我们拭目以待。
