我和很多人一样,喜欢股市不仅因为试图赚钱，而且因为它变幻无穷，很刺激。但是，有很多严谨的投资者认为，我们这两个原因实际上是有矛盾的。你必须放弃“寻欢”的念头，因为这种念头对股市来说是邪念。怎样才能做到这一点?有的基金公司用数学模型来确定买什么卖什么，以及何时买何时卖。有些个体投资者完全放弃选股的乐趣(或者说是麻烦)，而把钱投资在基金上，长期不理它。最近，我读了一本有趣的书《股市稳赚》(TheLilleBwhThatBeatsTheMarfe),书的作者乔尔.格林布拉特(JoelGrenb-lat)倡导大家走一条容易走，但又似乎很严谨的道路。他的方法很简单:把所有的3500家公司按照有形净资产回报率(returmngontangiblecapitalemployed)从高到低排序，再把他们按照“企盈率”(企业价值除以运营利润，即EV/ERIT）排序。然后桃选出那些在两项指标中最好的公司，分4-5个月陆续建仓，以减少市场风险。总共投资20~30家公司以分散个股风险。每过12个月重复此项工作。坚持这种投资方法至少4年。
格林布拉特所选的有形净资产回报率的定义是，付税收和利息之前的运营利润(EV/EBIT)除以公司的有形净资产{即，净的固定资产与净的流动资产的总和)。他选择运营利润，而不是净利润，主要是因为这样在对不同行业和公司进行比较时，便于排除不同的税收条件和不同的固定资产折旧政策对利润的影响。有形净资产的好处是它已经把企业在并购时的额外支付的、高于账面价值的溢价(即商誉，goodwil)减掉了。
为什么要用“企盈率”(EV/EBIT)而不用通常的市盈率(PE)?我引用格林布拉特先生在书中的一个例子来解释。大家看看两家几乎相同的公司——同样的收入和同样的运营利润。它们仅有的区别是，甲公司没有负债，而乙公司有50亿元的负债(年利率10%)。
甲公司的市盈率为每股60元，乙公司的股价为每股10元。谁责谁便宜?甲公司市盈率为10倍，乙公司的市盈率为3.33倍，甲公司贵多了。但足，如果你站在风险投资(直投)基金，或长期投资者的角度看，你就马上明白你的结论错了。你买的乙公司的负债也是你的负债。你承债收购两家公司的代价是完全一样的。它们在付税收和利息之前的运营利润(EBIT)都是10亿元，它们的企业价值(即enerpirevelur.股慕市值跟净负债的总利)都足60亿元。也就是说，它们的估值是一样的:企业价值除以运营利润(EVEI)相同。而且，你甚至可以说，乙公司比甲公司更贵:为什么?因为乙公司的风险大一些。
作者作了一个模拔试验。在那17年(1988-2004)里，如果你把美国市场的3500家上市公司按照有形净资产回报率非列(排名最高的给1分，排名策55位的玛丽亚公司得到55分，等等)。然后，把这3500家公司再按照“企盈率”(相当于市盈率)排列:“企盈事”越高的得分越低，反过文越高。最后把每家公司的两个得分加起来。比如，微软公司的有形净资产网报率排列第17位(得分17)，有很高的回损率，而它的“企盈率”排列在第3400位(全美日便数第100位)，因此得分100分。接着，把这两个分数加起来作比较:总分越低越好。比如，做软的总分数为117分(同，17加100)。玛丽亚公司按照“企盈率”排在第3500位(全美国最便宜)，得1分，所以总分为56分，优于微软。
下表所反映的是这种投资方法的业绩表现。看起来好像简单得难以让人相信。可足有两个问题。一足，它的成功需要坚持至少4年以上，多数人没有这个耐心。基金经理当然不能这样做:连续两年表现落后，可能他就失去了继续工作的机会。绝大多数散户可能也不想把买股票这样激动人心的工作交给电脑。或者他开始这样做了，但是效果不能立竿见影，他就会抛弃这个策略，投到另一种信仰的怀抱。缺乏虔诚的投入，最后只能业绩平平。
注意，上表中的市场平均表现代表的是那3500家公司的简单平均数，而S&P500表现的是500家大公司按照市值加权平均计算的。
作者给他的神奇理论作了另外一个测试。他把2500家最大的公司按照“企盈率”和有形净资产回报率进行排序，然后分成10个组(每组有250家公司)。在那17年里，它们的表现如下。
投资界派系林立，学派如云。任何一个投资策略都面临一些共同的问题。首先，他们往往拿过去的数据来进行模拟，反复实验一直到结果符合他们的“理论”。如果17年的数字不符合他们所要的结果，那么取16年的数字，或者15年的数字、14年的数字，这叫“挖掘数字”(dalamining)。作者格林布拉特声称他的方法可以在其他年份进行历史测试，而且同样有效。
其次，大多数小盘股被投资者忽略，所以估值一般偏低。而作者格林布拉特的方法在现实中可能难以运作，因为在买的过程中，它们的股价会被推得很高，从而降低最终回报率。但是，小盘股既有可能因为被市场忽略而估值过低，也有可能会因为同样的原因而估值过高(分析不够)。另外，他说，他的方法也同样适用于大公司。比如，他挑出美国最大的1000只股票，在那17年里，他的神奇方法也会有22.9%的回报率，而同时间内,市场平均回报率只有11.7%，而s&P500的回报率只有12.4%。
我感觉，他的理论中有一点对我非常有用，可算是一个重要提醒:一家资金使用效率非常高的公司(比如，35%的资本回报率)将利润进行再投资的时候，它的回报率在中期和短期内有可能下降，但不太可能下降得很快。也许会降到25%，甚至20%。但是.20%~25%的资本回报率也是很高的!当然这样的企业即使不作新的投资，它原有的资本回报率也会下降，但是，多数事物的变化总是渐进的(不是跳跃的)。从另外一个角度来看，一家企业的回报率远远超过大多数企业，必然有其原因,而这个原因不大会在近期消失。即使单家企业的竞争优势马上消失，你的资产组合里的20~30家企业的竞争优势同时消失是不可能的。反过来，一家资本回报率很低的公司，不太可能在短期内有巨大的改善。这是格林布拉特的理论可以成功的一大基石。毕竟，投资是一个概率游戏。
