将三组开盘数据代入式(4-9)，采用面板数据分析方法中的固定效应回归，同时进行异方差调整，得到的回归结果如表4-4所示。
表4-4集合竞价成交量比率对透明度的回归结果
由表4-4的回归结果可知，虚拟变量的系数估计值都大于0，并且由T统计量和相应的p值可知，该结果是高度显著的，说明集合竞价透明度提高之后，交易者参与开盘的积极性明显提高，这与现有文献的研究结果是一致的。这主要是因为在封闭式集合竞价机制下，不知情交易者缺少提单的参考依据，参与封闭式集合竞价的风险较大，参与意愿较低。在这种情况下，知情交易者也难以获利，从而产生很少有人参与开盘的现象，刘逖和攀登(2002)统计发现，集合竞价阶段的交易量和交易金额远远低于全天任意时刻。在集合竞价透明度提高后，系统即时揭示的虚拟成交价、虚拟成交量和虚拟未匹配量等信息为不知情交易者提供了下单依据，增强了不知情交易者参与开盘的信心，从而为知情交易者利用信息获利提供了条件。这表明，集合竞价透明度提高有可能吸弓|更多的知情交易者和不知情交易者参与开盘。根据市场微观结构理论，知情交易者利用信息交易会使信息反映到成交价中，从而提高开盘价的信息效率。此外，我国股票市场散户众多，在集合竞价透明度提高后，不知情交易者的报价依据为被披露的市场信息，随着该信息的增多，其提交的价格会逐渐接近，价格波动性减小，市场流动性增加。
将数据代入式(4-10)，采用面板数据分析方法中的固定效应回归，同时进行异方差调整，得到回归结果如表4-5至表4-8所示。
表4-5买卖价差对开盘竞价透明度的回归结果
表4-6市场深度对开盘竞价透明度的回归结果
表4-7流动性比率对开盘竞价透明度的回归结果
表4-8弹性对开盘竞价透明度的回归结果
从表4-5至表4-8中，观察虚拟变量系数的符号可知集合竞价透明度提高对相对价差、市场深度、流动性比率和弹性的影响。在相对价差对透明度的回归中，虚拟变量的系数为正，表明集合竞价透明度提高使得投资者参与连续竞价的成本增加。在市场深度对透明度的回归中，虚拟变量的符号为负，表明集合竞价透明度提高使得投资者参与连续交易的积极性降低或者开盘效率提高后，剩余进入连续阶段的订单减少。同样地，三组股票的流动性比率随透明度的提高而增加，大部分股票的弹性减小，市值最小的一组弹性随透明度的提高而增加。而且由T统计量和相应的p值可知，该结果是高度显著的。因此，我们可以得到如下结论：集合竞价透明度提高显著地影响了连续交易开始后15分钟内的市场流动性，并且透明度提高使得连续竞价阶段短时期内的市场流动性减少。这可能是由以下原因造成的。
首先，集合竞价透明度提高后，投资者对资产价值的有关信息认识差异减小，开盘阶段的成交量增大，由集合竞价阶段未成交且自动进入连续竞价的买卖订单减少。
其次，集合竞价透明度提高，减缓了投资者对开盘信息产生过度反应的现象，稳定连续竞价市场。
再次，集合竞价透明度的提高使流动性提供者的竞争加剧，信息扩散速度加快。因此，由开盘转到连续交易后，知情交易者失去了利用信息获利的优势，流动性也随之减少。
最后，集合竞价透明度提高将原本参与连续交易的交易者吸弓|到开盘阶段交易，使连续交易阶段的市场流动性减少。
总之，集合竞价透明度提高在吸引交易者参与开盘使开盘阶段变得更加活跃的同时，也减少了连续竞价阶段的市场流动性。
