深度分析：杜邦分析法的运用
我们可以从营运、成长、流动性、盈利、质量和个性等方面对企业进行全面诊断，但是完美的企业并不存在。有些企业可能具备很好的成长性，但在盈利能力方面却不得不放弃一些眼前的利润，以期获得市场份额，为未来打基础；有些企业可能处于良好的行业竞争环境中，但企业管理层的营运能力却并不如意。事实上，我们也不奢望于寻找最好的企业，而是寻找最合适的企业。而这又和分析选择的切入角度相关，如果我们偏好高成长的企业，那么可以更加关注它的成长性，并深入挖掘其成长背后的故事。
在通常的财务分析中，杜邦分析是一个很经典的深入挖掘模型。杜邦分析法源于美国杜邦公司，是一种用来评价企业股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的方法。其基本思想是，将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，不断挖掘净资产收益率的真正根源，也就是俗话说的，不仅要知其然，还要知其所以然。
如图4-4所示，净资产收益率可以分解成总资产净利率和权益乘数，总资产净利率代表着企业所有资产的盈利能力，权益乘数则代表了企业所运用的财务杠杆。一般来说，财务杠杆更具有操作弹性，负债40%和负债60%，可能会对净资产收益率产生截然不同的影响；相反，总资产净利率则没有那么容易操作。
图4-4 杜邦分析法
总资产净利率可以进一步分解为营业利润率和总资产周转率，其中前者可由净利润除以营业收入得到，后者则由营业收入除以资产总额获得。这两个指标代表了资产盈利的两个方面：一个是空间上的盈利，即资产本身的盈利，如果两个产品的成本一样，但价格不一样，那出售两种产品所获得的盈利就并不相同；另一个则是时间上的盈利，对于所有企业来说，大家在时间上都是公平的，都是一个年度一个年度地编制报表，在定时间内，企业售出产品的次数不一样，最终的结果也会不一样。华谊兄弟2013年9月30日的净资产收益率为12.3%，而2012年同期的净资产收益率却只有7.62%（见图4-5），华谊兄弟在一年之间发生了什么变化，才让净资产收益率得到这么大幅度的提升？可以看到，华谊兄弟两年间的权益乘数略有降低，但总体来说变化不大，因此，净资产收益率的变化基本上是受总资产收益率变化的影响。2012年9月30日，华谊兄弟的总资产收益率只有3.89%，而到了2013年9月30日，总资产收益率却提高至6.66%。
图4-5华谊兄弟净资产收益率（2013年9月30日/2012年9月30日）
进一步挖掘华谊兄弟的总资产收益率，我们发现，华谊兄弟的总资产周转率有所下降，从2012年9月30日的20.52%下降至2013年9月30日的16.59%，但同期营业利润率却从18.97%飙升至40.27%。为什么华谊兄弟的总资产周转率下降，营业利润率却飙升呢？2013年第三季度，华谊兄弟营业收入102296.89万元，较上年同期相比增长44.53%；营业利润52051.10万元，较上年同期增长327.92%。营业利润的增长远超过营业收入的增长，这就是奥秘所在。如果继续抽丝剥茧，我们就会发现，华谊兄弟的营业利润包括出售北京掌趣科技股份有限公司的股权获得的投资收益33685.91万元，这个数字占营业利润的64.72%。扣除投资收益之后，华谊兄弟营业利润率只有17.95%，净资产收益率也变成5.51%。可见，华谊兄弟的主要指标实际上是“虚高”了，其主营业务并没有变好，而且各种指标都在恶化，但因为不小心投了一家移动终端游戏和页面游戏公司，刚好又赶上了游戏的好时候，于是天上掉下了馅饼，大大改善了财务指标。
杜邦分析是一个典型的深入分析的方法，不管我们最终关注的是哪个方面，或者哪一个财务指标，通过层层挖掘，最后都终将从财务指标进入相关的业务，屈时，你会发现这家企业的实质。毕竟，财务数据只是面“镜子”，我们只有通过“镜子”看到背后的真实业务，才能真正地对家企业进行分析。
