利率期货交易:（二）美国短期国债利率期货的交易规则
由于目前在国际金融市场上，最具有代表性的短期利率期货是芝加哥商业交易所（CME）推出的“3个月期的美国国债利率期货”。所以，我们以此利率期货为例，来介绍短期利率期货的交易规则。
芝加哥商业交易所对该利率期货的交易，作了如下规定：
1.每张合约的标的物为面值（每笔最小交易单位）1000000美元，期限为3个月的美国政府国债。
2.交割月份为3月、6月、9月、12月，共4个月份。
3-价格的最小变动单位为1个基点，即价格的最小变动单位为0.01/100或写成0.01%）
4.价格最小变动金额（刻度值）为25美元。
合约价格变化1个基点导致的“价格变化绝对数额”，被称为变化1个基点的变化值，或称为变化1个基点的刻度值（也有人把它简称为刻度值h
其计算公式为：
这样，当1张3个月期美国国债期货的价格变动1个基点时，其价格变动
的绝对数额(变化值，或刻度值)就等于25美元。其计算过程如下：
1000000美元*0.01/100*3/12=25美元
常见短期利率期货“变化1个基点的变化值(刻度值)”
(1)美国芝加哥商业交易所(CME)规定，1张6个月期的国债利率期货合约的标的物是面值1000000美元、期限6个月期的美国国债D这样，当该合约的价格变动1个基点时，该合约价格就变动50美元^计算过程如下：
1000000美元*0.01/100*6/12=50美元
(2)美国芝加哥商业交易所规定，1张1年期的国债利率期货合约的标的物是面值250000美元、期限1年期的美国国偾。这样，当该合约的价格变动1个基点时，其价格就变动25美元。计算过程如下：
250000美元*0.01/100*12/12=25美元
(3)伦敦国际金融期货交易所规定张3个月期英镑存款利率期货合约的标的物是面值250000英镑、期限3个月期的英镑定期存款单。最低价格变动幅度为1个基点。这样，当该合约的价格变动1个基点时，该合约价格就变动6.25英镑。计算过程如下：
250000英镑*0.01/100*90/360=250000英镑*0.01/100*3/12=6.25英镑
(4)伦敦国际金融期货交易所规定，I张6个月期英镑债券利率期货合约的标的物是面值2S0000英镑、期限6个月期的英国政府债券。最低价格变动幅度为1个基点。这样，当该合约的价格变动i个基点时，该合约价格就变动12.5英镑。计算过程如下：
250000英镑*0.01/100*6/12=12.5英镑
（5）伦敦国际金融期货交易所规定，1张1年期英镑债券利货合约的标的物是面值
250000英镑、期限1年期的英国政府债券。最低价格变动幅度为1个基点。这样，当该合约的价格变动1个基点时，该合约价格就变动25英镑。计算过程如下：
250000英镑*0.01/100*360/360=25英镑
5.采用“指数报价方式”。
指数报价方式，是指用100%减去3个月期国债在现货市场上的年利率（或年贴现率）所得的差额，再乘以100所得到的数值，作为该国债利率期货合约报价的报价方式。
即，买入（或卖出）报价的计算公式为：
买人（或卖出）报价=（100%—国债现货的市场年利率）*100
例1，假设3个月期国债现货的年利率（年贴现率）为13%，计算该国债期货的报价。
该国债期货的报价=（100%—13%）*100=87.00
例2,假设例1中的国债现货的年利率降为11%，计算该国债期货的报价。该国债期货的报价=（100%—11%）*100=89.00
从上述例子中我们可以看出，3个月期国债现货的市场年利率越离，则该国债利率期货合约的报价就越低——这符合金融学“市场利率越高、金融商品价格就越低；市场利率越低、金融商品价格就越高”的基本规律。
在美国，短期国债是采用“贴现方式”报价的。交易商的报价是设定面值为100美元的短期国债的“年贴现率”，即不带百分号的年贴现率;而短期国债期货是采用“指数报价方式”报价的。由上述（4.1）和（4.5）公式可以看出：若市场年利率（年贴现率）上升，短期国债现货的价格下降，相应的短期国偾期货的报价也随之下降；反之，若市场利率下降，短期国债现货的价格上升，相应的短期国债现货的价格也上升了。国债期货报价与国债现货价格的变动方向是一致的。
芝加哥商业交易所之所以对短期国债期货采用“指数报价方式”，而不采用“贴现报价方式”，其目的就是要使“国债期货报价”与“国债现货价格”呈现出同方向变动。
当知道短期国债期货的报价后，交易者就能很方便地计算出1张合约的实际成交价格。其计算公式为：
例如，当1张面值为1000000的3个月期短期国债期货的报价为96.00时，其实际成交价格就应该为990000美元。计算过程如下：
对上例的几点解释：
①4%的含义是“年贴现率”。
②用4%乘以3/12得到的结果为1%。1%的含义是3个月期的贴现率。
③用面值1000000乘以1%所得结果为10000美元。10000美元的含义是扣减金额。
④990000美元的含义有两方面。一方面说明该种国债期货的交易价格应该为990000美元；另一方面说明投资者用990000美元的资金，就可以买到面值为1000000美元的3个月期国债期货合约。
⑤“期货合约指数报价”与“1张合约实际成交价”，是两个不同的概念、具有不同的含义。
6.期货交易的投资者，可以按照下列公式来计算1张期货合约价格的变化基点数。
变化基点数=(卖出合约的报价一买入合约的报价)/0.01
=(卖出合约的报价一买人合约的报价)*100 (4.7)
例，某投资者在3个月期美国国债现货的市场年利率(年贴现率)为8%时，
以92.00的报价购入1张3个月期的美国国债期货合约。在3个月期美国国债现货的市场年利率为6%时，以94.00的报价卖出原持有的美国国债期货合约。计算该投资者在期货交易的过程中的价格变化基点数。
【注：根据美国短期国债的指数报价方式，我们知道国.债现货的年利率越高，期货交易投资者的报价就越低。根据金融学理论，我们知道金融（现货的）市场利率越高，金融产品（包括金融现货产品、金融期货产品）的售出价格就越低。假设投资者在买入国债期货合约时国债现货的年利率较高，这时，国债期货的报价就低；再假设投贵者在卖出国债期货合约时国债现货的年利率较低，这时，国债期货的报价就高。在这种情况下，投资者对国债期货合约采用“先买后卖”的操作方法就会盈利。基于这些理论，所以在变化基点数推导公式的第二个等号后将“买入国债期货时国债现货的年利率”作为被减数，而将“卖出国债期货时国债现货的年利率”作为减数。只有这样，计算出的变化基点数才会是正值。并在此基础上计算的盈亏额才反映的是“盈利”数额。】
变化基点数实质上反映的是，国偾现备的年利率（竿贴现率）变动（增加或减少）某一数值时，该“变动利率数值”相当于“变化了多少个基点”。
计算出变化基点数,为期货交易的投资者计算盈亏额奠定了基础。
