从1802年以来的金融市场回报率
本章将分析美国及其他国家长期股票和债券收益情况。这两个世纪的历史可以划分为三个阶段。第一个阶段，从1802年到1870年，美国从一个农业社金转变为以工业经济为主体的社会，这可以同当今拉美和亚洲国家的的股市大崩溃、经济大萧条以及第二次世界大战后的通货膨胀。这一阶段的数据被当做衡量历史回报率的标淮，。学术界和专业基金经理人都对其进行了广泛的研究。图1-1再现了这两个世纪的历史，描述了从1802年到2006年股票、长短期债券、黄金和商品的总回报指数。这里的总回报指的是把所有的回报，例如利息、股利和资本利得等自动地再投资于该资产所产生的累积收益。
从图1-1我们很容易看出股票的总体回报率要优于其他所有资产。即使是让整整一代投资者对股票畏而远之的1929年股灾，在股票回报指数曲线上也仅仅是一个毫不起眼的点。让投资者胆战心惊的熊市在一路上扬的股票总回报率面前也显得那么苍白无力。如果1802年投资者花费1美元购买股票，并保证将投资所得再投资于股票，那么2006年总资产将累积至1 270万美元。投资者可以按照股票市值比例来构建一个投资组合，只要这个组合含有尽可能多的股票，那么无论公司在2006年存在与否，投资者都可实现上述回报率。
图1-1名义总回报率指数(1802一2006年12月)
进一步看，以上的分析意味着100万美元经过200年的投资和再投资到2006年年底将会变为超乎人们想象的12.7万亿美元，这几乎是整个美国股票市场资本总额的75%,按目前的购买力计算，1802年的100万美元大约等于今天的1684万美元。这个数字对于19世纪早期。工厂主和土地所有者来说虽然算不上天文数字，但也确实是一大笔财富了。然而，股市总财富或是整个经济体系里的财富的累积速度不可能像总回报指数这么快，因为投资者会消费掉他们大部分的股利和资本利得，充分享受他们过去的积蓄。
对于任何人来说，都不会在长期内只顾着积累财富，而放弃所有的消费。当投资者考虑到退休后的养老金计划或是让继承人受益的的人寿保单而积累财富时，这就是不触及本金和所得而持有资产的最长期投资了。即使是其想把财富原封不动保留下去的人，也要考虑到其积累的财富往往会被下一代或者获得这些遗产的基金会挥霍一空e。通过一代代人的自制，股市可以把1美元变成数百万美元，但是几乎没有人有这样的耐心进行如此长的等待。
从债券的长期业绩
债券是能够和股票竞争的最重要的一种金融资产。债券承诺在一定时期内返还固定数量的货币。与股票不同的是，债券的现金流转以合同形式规定了一个货币价值的上限。除了违约，无论公司盈利与否，债券持有者都会获得一定的收益。
图1-1表示的是可获得的美国国库券的长期和短期债券数据，如果遇到不长期和短期债券利率又叫做票面利率，图1-2列出了过去200年以来的债券票面利率。19世纪和20世纪早期票面利率的波动较小，但是从1926年至今，长期和短期债券的利率都处于剧烈波动的状态。在20世纪30年代的大萧条时期，短期债券利率几乎跌到0，长期政府债券利率也跌到有史以来最低的2%为了弥补战时贷款赤字，政府在第二次世界大战期间和战后早期仍然将债券利率控制在较低水平。由于20世纪50一60年代联邦储备委员会通过向银行业颁布Q条例。来严格限制存款利率，因此存款利率也保持在较低水平。
20世纪70年代，利率变化经历了一个前所未有的时期。通货膨胀率达到两位数，利率也上升到自美国成立早期货币贬值以来的最高点。从来没有一次通货膨胀如此严重，持续时间如此之久。
公众要求政府制定法案来缓解物价的飞涨直到1982年，1979年上任的美联储主席保罗·沃克尔(Paul Volcker)采取的紧缩性货币政策才使通货膨胀和利率降低到了一个较为温和的水平。我们可以看到利率水平与通货膨胀水平是密切相关的，因此要理解固定收益资产回报率，必须了解物价水平的决定因素。
图1-2美国利率(1800-2006年12月)
