期权价差交易策略
价差交易策略，是指投资者买人某一类期权中的一种期权，同时卖出同类 期权中的另一种期权的交易策略。同一类期权，是指同一标的物的看涨期权或看跌期权，每一类期权中又包含很多种期权。
价差交易策略可分为三种形式。第一种是时间价差交易，即同时买卖相同敲定价（协定价格），不同到期月份的期权;第二种是价格价差交易，即同时买卖相同到期日，不同敲定价的期权;第三种是对角价差交易，即同时买卖不同到期 曰，不同敲定价的期权。
由于在报刊的期权行情表上，期权的月份是水平排列的，敲定价（协定价 格）是垂直排列的。所以时间价差交易也称水平价差交易；价格价差交易也称垂直价差交易。例如一个价差交易同时包含同一股票下的一份9月25日的期权合约，以及另一份1月25日的期权合约，它就是水平价差交易。与水平价差 交易相比较，如果一个价差交易同时包含同一股票下的一份9月份执行价格为25美元的期权合约，以及一份9月份执行价格为30美元的期权合约，那么可将它视为典型的垂直价差交易。
价格价差交易策略
最常见的价格价差交易（即垂直价差交易）策略有：牛市价差期权、熊市价差期权和蝶式价差期权三种交易策略。
（一）牛市价差期权
1.利用看涨期权构造牛市价差期权
该种牛市价差期权，是指投资者通过买进一个确定执行价格（敲定价格）的 商品看涨期权，同时卖出一个相同商品的较高执行价格的看涨期权，且两个期 权的到期日相同的一种看涨期权。该策略如图12. 6所示。两条虚线分别表示 两个单个期权头寸的损益状态。整个策略的损益为两个虚线表示的损益之和， 在图中用实线表示。
图12.6利用看涨期权构造的牛市价差期权
假定：
X₁——购人看涨期权的敲定价格;
X₂——出售看涨期权的敲定价格;
ST——期权到期日股票价格；
表12. 6显示在不同情况下，牛市差价期权实现的整体盈利状态（不考虑期权费）。
表12.6牛市差价期权的损益表
从表12. 6可以看出，如果股票价格上涨并高于较高的那个敲定执行价格， 则投资者的盈利为两个敲定价格之差X2 — X,;如果到期日股票价格在两个敲定价格之间，则投资者的盈利为Sr —不；如果到期日股票价格低于较小的那个敲定价格，则投资者的盈利为0。表12. 6在计算损益时，忽略了初始投资。
牛市价差期权策略，限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略 也限制了投资者当股价下降时的损失。这一策略可表述为，投资者拥有一个敲定价格为兄的看涨期权，并且通过支出一个敲定价格为叉2（不；＞兄）的看涨期权而放弃了上升的潜在盈利。作为对放弃上升潜在收益的补偿，投资者获得 了敲定价格为X2的期权费。总之，牛市价差期权策略趋于保守。
例1,某投资者以4美元购买一个敲定价格为31美元的看涨期权，同时以2 美元售出一个敲定价格为36美元的看涨期权。如果股票价格高于36美元，则 投资者采用这一牛市价差期权策略的收益为5美元；如果股票价格低于31美 元，则投资者采用这一策略的收益为0;如果股票价格在31美元与36美元之 间，则投资者采用这一策略的收益为股票价格与31美元的差额。该牛市价差期权策略的成本为4美元一2美元= 2美元。
该投资者的损益计算，见表12. 7。
表12.7投资者损益计算表
（表12. 7在计算损益时，计算了初始投资）
2.利用看跌期权构造牛市价差期权
该种牛市价差期权，是指投资者通过购买较低敲定价格的看跌期权、同时 出售较高敲定价格的看跌期权所构造的牛市差价期权。与用看涨期权构造的 牛市价差期权不同，用看跌期权建立的牛市价差期权投资者开始会得到一个正 的现金流（忽略保证金要求），以及可能为负值也可能为零的盈亏状态。
