金融期权交易策略:价格价差交易策略之蝶式价差期权
蝶式价差期权（ButterflySpreads）策略，是由三种不同敲定价格的期权头寸所组成的。
其构造方式如下：购买一个较低敲定价格X₁的看涨期权，购买一个较高敲定价格X₃的看涨期权，出售两个敲定价格X₂的看涨期权，其中X₁＜X₂＜X₃。一般来说，非常接近股票的现价。蝶式价差期权投资策略的损益如图12.10所示。
图12.10利用看涨期权构造的蝶式价差期权
【注：在上表的计算中，运用了如下关奉:X₂=0.5（X₁+X₃）】
如果股票价格保持在X2附近，运用该策略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。因此，对于那些认为股票价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。这一策略需要少量的初始投资。
蝶式价差期权的损益，见表12.10。
例3,假定某一股票的现价为66美元。如果某个投资者认为在以后的6个月中股票价格变化不大。假定6个月期看涨期权的市场价格如表12.11。
表12.11 6个月期看涨期权的市场价格
现再假设，投资者通过购买一个敲定价格为60美元的看涨期权，购买一个敲定价格为70美元的看涨期权，同时出售两个敲定价格为65美元的看涨期权。
这样，投资者就构造了一个蝶式价差期权。构造这个蝶式价差期权的成本为11美元+6美元一(2X8美元)=1美元。如果在6个月后，股票价格高于70美元或低于60美元，该策略的收益为0,投资者的净损失为1美元。如果股票价格在61美元和69美元之间，运用该策略就可获利。当6个月后股票价格为65美元时，就会得到最大的利润4美元。这个例子的总结，见表12.12。
表12.12蝶式价差期权的损益分析表
以上理论和实务是运用看涨期权构造的蝶式价差期权。
在实际工作中，蝶式价差期权也可运用看跌期权来构造，其构造方式是:投资者购买一个敲定价格较低的看跌期权，购买一个敲定价格较髙的看跌期权，同时出售两个中间敲定价格的看跌期权，如图12.11所示。
例4,某投资者按下列方式构造了一个蝶式价差期权:买人一个敲定价格为60美元的看跌期权,买人一个敲定价格为70美元的看跌期权，同时出售两个敲定价格为65美元的看跌期权。
如果所有的期权均为欧式期权，运用看跌期权构造的蝶式价差期权与运用看涨期权构造的蝶式价差期权完全一样。利用欧式看涨与看跌期权之间的平价关系可以证明：在这两种情况下，初始投资也相同。
利用与以上描述策略相反的操作，可以“卖空”蝶式价差期权——即出售敲定价格为X₁与X₃的期权，购买2个敲定价格为X₂的期权（X₁<X₂<X₃）。如果股票价格发生较大的变化，这个策略将获得一定的利润。
蝶式价差期权虽然是牛市价差期权和熊市价差期权的一种组合，但这种组合不是一种简单的拼凑，而是一种有机的组合。这样，才构成了一种独特的期权策略一蝶式价差期权。
