管清友：中报季收官，哪些行业最有前景？
近期A股成交明显放量，自7月21日以来连续35个交易日成交量破万亿，接近2015年大牛市的巨量成交，但行情却没有明显的起色，主要是资金面维持紧平衡，难有源头活水来。前不久，我们对A股资金面进行了测算，年内由于外部美联储Taper临近，北向资金波动加剧，内部虽会有货币边际宽松对冲稳增长压力，但更多是结构性宽松，尽量向实体经济倾斜，A股增量资金边际放缓，存量资金博弈加剧，估值抬升的动能逐渐衰弱。业绩取代估值成为主要的行情驱动力，A股逐渐回归基本面。最近A股风格快速切换，高低腾挪，机构资金紧急调仓换股，背后都离不开业绩因素的驱动。今天我们就基于中报业绩，带领大家寻找高景气主线，把握结构性机会。
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市场概况：2021年A股行情主要是由业绩驱动，估值贡献为负
资金、业绩和政策是A股行情的三大驱动力，但政策更多是超短期的情绪催化，持续性不强。稍微拉长周期来看，A股指数波动更多是资金和业绩两股力量交叉作用的结果。以疫情后的A股为例，2020年上半年连续降准降息，流动性充裕，出现了估值牛。从指数收益的估值和盈利贡献来看，2020上半年创业板指涨幅为35.6%，估值贡献了34.99%，也就说涨幅几乎全是估值抬升贡献的，盈利仅贡献了0.45%的涨幅，基本持平，其实这还算好的，上证综指的盈利贡献还是负值，当期上证综指跌了2.15%，业绩贡献了-4.61%，也就是说上证综指表现不佳主要是受业绩拖累。2020年下半年暂停降准降息，流动性边际收紧，但业绩快速修复，催生了业绩牛。从指数收益的估值和盈利贡献来看，2020下半年创业板指涨幅为21.66%，估值贡献为-4.38%，业绩贡献了27.23%，也就说估值还是拖累项，去年下半年涨幅主要是业绩驱动的。
2021年上半年，市场流动性并未放松，业绩还在修复过程中，A股也还是业绩驱动的行情。从指数收益的估值和盈利贡献来看，2021上半年上证综指涨了3.4%，业绩贡献了15.2%，估值拖累了10.3%。创业板指也差不多是这样的格局，创业板指涨了17.2%，业绩贡献了19.6%，估值拖累了2%。这表明今年上半年A股涨幅主要是业绩驱动的，估值还是拖累项。
2021年下半年，情况变得更加复杂，市场流动性维持紧平衡，业绩修复接近尾声，估值推升和业绩驱动的动力都在衰弱，这也是我们判断年内难有趋势性行情的主要原因。值得关注的是，中报季市场波动加剧，不少个股由于业绩跟不上估值，出现了明显的异动，A股加速回归基本面，所以对中报的分析就显得尤为重要，洞悉业绩变化，既能规避杀估值风险，也能探寻业绩驱动的机会。
02
业绩走势：A股盈利周期阶段性高点确认，净利润增速大幅下滑
从趋势上看，A股盈利周期阶段性高点确认。二季度A股整体归母净利润同比增速较一季度有明显的回落，全A归母净利润同比增速从65.9%降至57.5%，全A（非金融）从187.0%降至95.7%，全A（非金融非石油石化）从132.2%降至72.7%，特别是全A（非金融）和全A（非金融非石油石化）将近腰斩。当然其中很大部分是低基数原因，去年疫情对A股上市公司生产经营产生了极大的影响，影响最大的是一季度，当时全A、全A（非金融）和全A（非金融非石油石化）归母净利润均出现大幅负增长。
