有时候，对问题公司股票做短线投资可能是个好主意。大部分情况下，成功的秃鹫投资者必须有耐心，具有长远的眼光。这一点至关重要!通常，你会发现自己被卷入了漫长、繁复的破产程序中，要经过很久之后才能看到大结局。
那种我称之为私人股权的秃鹫投资方式甚至需要更大的耐心。在-些情况下，一家基金可以部分或者全部接管-家问题企业，一头扎进去长期持有，通过对董事会的控制，重组公司和使公司转型。这需要做大量的工作，还要避开公众的视线。
私人股权策略的倡导者声称，私人企业能够节省大量成本，不用理会公开市场要求的那些披露和合规公告。公司不再需要讨好公众股权持有者、卖方分析师、甚至包括监管者，管理层可以节省大量的时间和金钱。我的经验告诉我，简单地赶走这些投资人，不理会公共关系职能，并不是什么好主意。一旦公司再次上市，重启这些工作的代价非常高。私人股权策略的支持者也提出，平时没有类似上报季度收益进度这样的压力，就算做一次类似战略转型这样的大改革也很容易。我不确定，省下的钱或者所做的改进能否弥补放弃流动性很好的公共股票市场所造成的损失。也许重组后新生的公司交易量不大，这些小规模交易的利润却可能好得惊人。
像真正的私人股权基金一样，你把一部分资产安排到一个长期“锁定”的资产结构里.灵活地购买申索权。这些资产可以是银行贷款.债券，有时候甚至是股权。传统的秃驚投资方式以很大的折扣(比如30~50美分对应1美元面值)买进一家破产企业破产前的全部贷款，然后促成一份给债券持有人股权的重组计划。
在很多情况下，公司破产重组后，破壳而出时发行新的股权。在，我看来，这是最好的结果，持有流动性很好的投资总归是不会错的。按《破产法》第11章要求重组后走出的企业，完全免除了正常情况下新发行股票所需满足的证券交易委员会的注册要求，为那些刚成为公司新老板的债权人免去了很多的口舌和成本。魔鬼藏在细节里，与经验:丰富的顾问密切合作，了解清楚每一次交易中能得到哪些豁免也是很重要的一点。
有时候，怀有这种想法的其他投资人可能会最终掌控整个交易，并选择让公司退市,让你做合伙老板。在生产梯子的稳耐公司(WernerCo.)的案例中，我们现在持有该公司14%的股份，其他4-5家投资基金控制了剩下部分，这就很像一个私人股权辛迪加。在这类交易中，整个团队或者辛迪加一般都将-起被锁定，直到把公司卖给另外的私人买家，或者首次公开发行上市。
这样的情况往往都会有个很不错的结果，尤其是其他老板也都具有类似眼界的秃鹫投资者。有时候，每个投资人都会有自己的策略，也就是对于如何让公司盈利、什么时候卖出、卖多少钱这样的问题。
每个人的想法不一，最坏的情况是:新股权持有人中，破产前的原始债权人占的比例太大，而且他们当初都是以面值购买的债券。原始债权人的成本基础与以很大折扣价格买入的秃鹫投资人之间存在天壤之别，股东内部的矛盾不可调和。对于是否出售公司以及以什么样的估值出售这样的问题，投资人很难达成一致。
举个例子，5兄弟每人出10万美元一起买下一幢房子。房地产市场出现大跌之后，一个兄弟退出了，把他的那一份以5万美元的价格卖给了一个兄弟。等到要卖房子的时候，剩下的这4个人可能就无法对价格达成-致一其他兄弟或许会愿意以6万或者7万卖出他的那一份，但是其他人不会愿意蒙受亏损。在其他兄弟可能想要花钱维修或者重新装修房子，以吸引买主的时候，那3位兄弟可能就不会愿意再在房子上面花更多的钱。
就像上面那个功能失调的家庭，早期的债权人通常不愿意继续投钱，来改进公司的绩效，使它更有卖相。他们把任何额外的投资，都看成是填窟窿。可能董事会里的争吵旷日持久，传达给管理层的信息就像鏹糊一样混沌不清。甚至，可能会在错误的时间以错误的价格卖出。
我们投资的私人股权交易案例里，布里德公司就是这种情况。布里德公司是最先开发出汽车安全气囊的企业，并于2000年陷入了困境。当时，它是世界上最大的方向盘生产企业，第三大的安全气囊和汽车安全系统提供商。它的客户包括大部分主要的汽车原厂设备生产企业。
2000年，布里德公司的营业收入约14亿美元，息税折旧及摊销前利润约1.16亿美元。然而，公司因不断膨胀的债务而陷人困境。公司用信用贷款实施了多起高价的并购。当我们开始注意布里德时，它的债务超过了11亿美元，包括美国银行牵头的银团贷款逾6亿美元，9.25%利率的垃圾债券3.3亿美元以及贸易索赔以及津贴负债缺口约1.33亿美元(见表3.2)。布里德公司自愿选择重组，把它的高等级银行贷款，包括我拥有的银行债券，转成私人股权。尽管布里德竭尽全力把债务减少到只有1.51亿美元，但是新的私人股权持有人(主要是前债权人通用电器资本公司和万坎普基金公司)没有兴趣长期持有这些股权。鉴于两家公司持有了绝大部分的私人股权，通用电气资本公司和万坎普于2003年强行通过一项决议，匆忙地把布里德卖给了凯雷集团。对于一家盈利不错而且基本上没有债务负担的汽车行业供应商来说，我认为成交的价格显然过低了。
结果，与其他私人股权持有人一样，我得到了用来交换我们所持有股份的现金，每股12.25美元。
这个金额只是企业总价值/息税折旧及摊销前利润的4.77倍，比条件类似的汽车供应商的平均倍数5.01倍略低。从交易的委托声明中可以清楚地看到，德尔福公司曾经报出以大约每股18美元的价格购买这个公司。该报价包括的偶然因索比凯雷的报价更多，因而被布里德回绝了。
我得承认,对这个结果我也有过失。因为我委派了一名董事(吉恩.斯托勒)进入布里德公司董事会，而在这个过程中我并没有跟他保持紧密的联系。
布里德和推特的这两次经历让我明白，参与未来的私人股权交易之前，一定要想得远一点深一点。我还是偶然采用这种策略，但总体上只要有可能，我还是更喜欢流动性更强的投资。尽管如此，如果潜在的回报能够大于内在的风险，那么进入流动性稍弱的私人股权型投资也未尝不可，这是秃鹫投资取得成功的最佳方式。有时候流动性稍弱的投资带来的潜在回报可能更好，一般没有经验的投资人不会沾手这类交易。
