8月20日，蔚来正式发布电池租用服务。自从今年政府工作报告首次将换电站纳入“新基建”范畴以来，无论是政府主管部门对换电技术路线表达支持，还是企业相继出招，换电模式和车电分离模式迎来了不少利好消息。从消费者到业内专家再到企业高管，几乎每个人都看好新能源汽车，但新能源车还是面临着瓶颈：续航的能力远远无法和燃油车相对比。未来新能源车也势必会在轻量化的道路上加速前进。
文灿股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件，能够高效快捷地服务于中国乃至世界各地的汽车整车和一级零部件客户。近年来，公司在新能源汽车铝合金压铸件和车身结构件领域也取得了突破性的进展，对特斯拉（TESLA）、奔驰汽车的车身结构件均已进入量产阶段。新能源汽车和车身轻量化的快速增长趋势，将为公司提供更为广阔的发展空间。
按照当前趋势，燃油车的油耗积分有较大概率无法满足2021年及以后“双积分”的要求。双积分包括新能源车积分和油耗积分两部分。新能源车积分提升主要是依靠新能源车渗透率的提升；由于燃油车油耗居高不下，油耗积分的提升实际上也是依赖新能源车渗透率的提高。
因此，必须有更加强力的节能措施来进一步降低油耗，轻量化势在必行。尤其是底盘轻量化当前渗透率仅为9%，未来底盘轻量化重要性将进一步提升。预计到2025年，铝合金零部件在国内乘用车底盘可替代部位的平均渗透率达到35%，对应单车配套价值约1,222元。届时国内市场容量为332亿元，全球市场有望超过千亿。
由于续航里程仍然是新能源车相对燃油车竞品的瓶颈之一，新能源车对轻量化的诉求更强。此外，含铝合金车身（即使是钢铝混合）也是新能源车车企加强其品牌力的重要手段之一。在新能源车专用件中，需要铝合金压铸工艺的包括电机、减速机、电控、OBC、DC-DC以及由多种零部件做成的大总成件。此外铝合金在电池壳体中也有重要应用。相比燃油车，电动车的铝合金应用中主要减少了缸体、缸盖和部分进气系统零部件。
文灿股份过去在这些燃油车专用领域的业务本来就较少。因此，关于新能源车业务的弹性要大于竞争对手。公司凭借成熟的铝合金压铸生产能力，也获取了蔚来、特斯拉、大众、奔驰和长城等领先车企的大量订单。文灿配套新能源车的比例较高，对特斯拉、蔚来两家高成长车企的营收占到总营收的16%。随着蔚来新产品的不断爬坡，这部分业务将迎来快速增长。公司配套特斯拉业务的下滑主要是特斯拉产品结构的变化，主要由于在占特斯拉销量绝大多数的Model 3中铝合金门框用量较少。此外，公司还是小鹏汽车的供应商。
百炼集团是法国上市公司，也是精密铝合金铸件领域的全球领导者之一。公司主要业务为汽车底盘铝合金件，主要用于制动、悬架系统。百炼聚焦高端，全球布局。公司客户主要为全球各大跨国车企和各大车厂的一级供应商，2019年最终销售给大众、宝马、奔驰等德系整车厂商的营收占55%。
在欧洲市场，百炼集团在刹车主缸和卡钳领域拥有50%以上的市场占有率；在北美市场，百炼集团在刹车主缸市场占有率接近50%；在亚洲市场，百炼集团在刹车主缸的市场占有率约为20%，卡钳产品占有主导地位，占有率为50%以上。轻量化是大势所趋，底盘轻量化是车企在实施轻量化时的重要抓手之一。基于百炼的领先地位，其底盘件在国内的销量增速有望高于乘用车市场25%以上，在欧美也将以高于轻型车10%以上的速度成长。
文灿股份在收购百炼后，铝合金轻量化零部件业务有望达到年营收约40亿的规模，在国内同行中位居前列，更大的体量将带来对上游的议价能力。文灿和百炼虽然在工艺上有所不同，但原材料均为A356牌号等通用铸造铝合金材料。收购后公司面对供应商的议价能力将得到提升。并且文灿本部与百炼组成的铝合金业务集群，内部将形成两重互补：业务领域上，文灿压铸与百炼重力铸造并举，将覆盖大多数汽车铝合金应用。
地域分布上，收购百炼后文灿将有能力覆盖更多的下游整车厂生产基地。文灿的工厂过去主要布局在中国东南沿海以及天津，而百炼的工厂分布在法国、匈牙利、塞尔维亚、墨西哥、大连和武汉。双方生产基地的区位形成完美互补。文灿与百炼的多数铝合金零部件体积较大，若长途运输对于成本控制非常不利。百炼所在的地区均为整车厂分布较为密集的区域。此外特斯拉等客户位于美国，获得墨西哥工厂后，有望进行就近配套。未来通过对产能的整合，文灿也将加强对过去弱势区域的覆盖。
我们认为新能源车和“双积分”制对轻量化的拉动将持续增长，未来文灿股份将直接受益于轻量化组件的渗透率提升。目前底盘是轻量化所剩不多的蓝海，底盘轻量化的收益也将远高于同等幅度的其他轻量化产品。而百炼80%的营收为铝合金底盘零部件，公司未来的成长前景将好于一般轻量化零部件企业。
我们预计文灿股份2020---2022年归母净利润分别为0.71亿元、1.55亿元、3.21亿元；对应的每股收益分别为0.32元、0.7元、1.45元；对应的市盈率分别为76.3倍、36.9倍、16.9倍。未来对应公司合理估值的股价应为31---33元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于若下游汽车需求不及预期，将导致公司营收下降；若未来上游原材料大幅涨价，公司毛利率将承压。
