公司于2012年11月成立，是一家以自主品牌为核心，依托于互联网进行销售的“互联网+护肤品”企业。旗下品牌主要有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等，代理品牌包括丽得资和城野医生等，主要产品包括贴式和非贴式面膜、水乳膏霜等，其中以面膜类为主。

投资亮点1：化妆品行业前景广阔。由于城镇居民基数扩大且居民生活水平的提高，仪容整洁习惯亦逐步改变，消费者愈加注重个人外表，消费力度加大，令中国化妆品行业销售额近年显著增长。据 Euromonitor 的统计数据显示，2016 年我国化妆品行业市场容量为 3,338.57亿元， 2011-2016 年的年均复合增长率达到 7.7%。

投资亮点2：品牌优势。通过多年的网络口碑传播和品牌推广，“御泥坊”在消费者群体中具备较高的知名度，并拥有了一批忠实用户群体，成为公司的最核心品牌。同时，公司进行差异化多品牌策略，通过自主培育和外延式收购不断发展新品牌，除“御泥坊”外，公司还同时拥有“小迷糊”、 “御泥坊男士”、 “花瑶花”、 “师夷家”、 “薇风”等主要品牌，每个品牌具有不同的市场定位，有助于覆盖不同的消费群体，品牌优势已初步构建。

在 iMedia Researc 发布的《2017上半年中国淘系品牌百强榜单》 中公司“御泥坊”品牌位列第 9 位，截至 2017 年底，按照用户 ID 计算，公司在天猫和淘宝开设的店铺累计购买人数超过 1800 万，御泥坊 APP 注册会员数超过 400万，品牌优势已初步构建。

投资亮点3：线上渠道优势。随着互联网电子商务的快速发展，化妆品网购规模持续增长，电商渠道成为过去五年化妆品行业增长最快的销售渠道，未来化妆品网购规模将继续保持快速增长。自成立以来，电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。2008 年公司在天猫上线“御泥坊”旗舰店，随后 2011 年入驻苏宁易购、 2014 年入驻唯品会、京东、蘑菇街、聚美优品， 2015 年上线“御泥坊” APP， 2016 年入驻拼多多。公司虽然从“淘品牌”起家，但是随着业务发展也积极入驻其它电商平台，打造增长第二、第三（或更多）引擎。近三年公司天猫淘宝平台推广费用除以买家数量计算的获客成本分别为 12.69 元、 12.80 元和 11.13元，获客成本稳定，并且由于品牌效应还有所降低。

投资亮点4：优质资本。优质资本背书彰显未来发展信心，A 轮获得深圳市创新投资集团有限公司投资，B轮获得顺为资本投资。2013年，深圳市创新投资集团投资御家汇。深创投系国内资本规模最大、投资能力最强、最具竞争力的创业投资公司之一，在内外资创投企业综合排名中连续多年位列第一，管理超过 300 亿元人民币的创投基金；2014 年，香港顺为资本投资御家汇，2015年初雷军本人亲自出任御家汇董事并于次年卸任。顺为资本由雷军于2011年创办，管理资金规模超过 2亿美元，是一家重点关注中国互联网相关行业的风险投资机构； 2016 年，公司获得前海股权投资基金投资。

关于御家汇与小米的合作，在调研中公司提到：2018年三八妇女节的时候，有尝试过品牌联合推广的活动。公司现在和小米团队沟通比较多。小米公司发展态势好，主要客户群体为男性，入驻小米的话能带动消费流量。与小米目前处于逐渐交流过程中，如果和小米达成合作，会对外公告。

珀莱雅：未来国产美妆之王

投资亮点1：国货红利：核心消费人口扩容，市场规模维持高增。从欧美、日、中化妆品市场发展阶段来看，欧美品牌发展最早、本土自主品牌发展最晚。欧美品牌 主要经历了本土品牌自主孵化→品牌创立阶段→资本整合阶段；日本发展时间较欧美略晚，经历了 品牌创立→海外品牌入场→本土品牌并购扩大规模阶段；从中国化妆品发展来看，在国内化妆品小 作坊发展初期之时，就有众多海外品牌涌入，本土品牌发展起步较晚，2000 年以后众多国产化妆品 品牌才涌现，发展时间较短，但是品牌数量扩张速度较快，新品牌出现密度紧凑。海外化妆品行业 发展较早导致目前国内海外化妆品占比较高、国产化妆品集中度低的情况。 

投资亮点2：目前从化妆品核心消费人群来看，化妆品核心消费人群扩张速度快，根据资生堂报告，2005 年国内 化妆品核心消费人群为 2200 万人，2015 年已经达到 2 亿人左右，增长接近 10 倍，预计未来规模 持续扩大，2020 年将达到 4 亿人左右。与欧美日等国家相比，国内化妆品行业发展起步较晚，行业 尚不成熟，仍处于成长发展阶段。2017 年，中国城镇人均化妆品零售额为 67 美元，而同期美国、 日本、英国分别为 266 美元、298 美元及 260 美元，远超过中国人均零售额。中国化妆品行业目前正处于急剧扩张的高成长期，化妆品核心消费人口扩容是核心原因。市场具备较大的消化能力，广阔的国内市场为国产化妆品的发展提供了土壤。

投资亮点3：从整体业绩情况来看，近几年公司年营业收入连续超过 16 亿元，受整体消费板块波动影响，2015 年及 2016 年稍有回落，但从 2017 年开始营业收入及营业利润都实现了大幅增长。2017 年珀莱雅 实现 17.83 亿元营业收入，同比增长 9.86%；利润实现 2.39 亿元，同比增长 56.4%。2018 年增长 趋势持续向上，2018H1公司实现了10.42亿元营业收入，同比增长24.92%，其中主营业务收入10.40 亿元。1H18 营业利润为 1.59 亿元，同比增长 68.22%，受益于国内消费升级红利带动化妆品板块整体上升，国内化妆品消费人群 的持续扩容，预计公司未来盈利能力将持续增强。 

投资亮点4：从盈利能力上看，公司销售毛利率较为稳定，主要源于上游原材料及生产人员人工成本波动较小导 致。销售净利率从 2014 年至 2018 年持续上升，由 2014 年销售净利率 9.1%上涨至 2018 上半年 12.3%，公司费用端改善明显。通过提取珀莱雅公司管理费用率及销售费用率数据，公司管理费用 率较为稳定，年管理费用率集中在 10%~11%之间。但公司销售费用端改善明显，销售费用率从 39% 降至 2017 年 35%，2018H1 由于提前支出全年代言费费用，销售费用率略有上升，预计全年销售费 用率趋势向下。公司营销费用占据销售费用一半以上，销售费用率下降主要系公司营销初具规模效 应，营销费用的规模效应改善是公司费用端改善的直接原因。

投资亮点5：珀莱雅经销模式是公司根据合同约定将产品交付给经销商，经销商确认收货后公司随即确认收入的 商业模式，因此在销售过程当中，各渠道经销商拥有一定的自主性和差异性。以同期促销方式举例， 商超渠道提供购买套装送产品的促销活动，而日化专营店促销方式则为产品打折降价，不同渠道在 促销方式及产品上均有差异。差异化的渠道运营及促销模式满足了不同消费者的需求，提高了企业 整体销量；同时，不同渠道营销策略的多样性增强了公司整体营销的规模效应，从而提升公司净利率。

捷捷微电：晶闸管龙头，期待新产能释放

公司专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，采用垂直整合（IDM）一体化的经营模式，集功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。公司以芯片设计制造为核心竞争力，目前是国产晶闸管龙头企业。

投资亮点1:目前拥有200多个品种的功率半导体芯片和器件产品，下游覆盖广泛，主要应用于家电等民用领域、电力模块等工业领域及通讯网络、IT产品、汽车电子等领域，同时通过了IATF16949汽车行业质量体系等认证。目前公司是国产晶闸管龙头企业，市场份额国内排名第二，占国产替代进口部分接近50%，并且有强劲盈利能力。

投资亮点2：公司不断拓展产品线和市场应用，为公司未来发展注入活力。公司募投项目防护器件项目今年正式投产，目前产能在爬坡的过程中，功率半导体器件计划今年能完成试生产。同时公司9月份发了定增预案，投资9.1亿元，建设电力电子器件生产线、新型片式元器件和光电混合集成电路封测产线，扩充MOSFET、IGBT等产品线。为中长期增长奠定基础。

投资亮点3：预计2018~2020年实现净利润分别为1.66亿、2.10亿和2.56亿元，EPS分别为0.923元、1.169元和1.425元，当前股价对应估值为26.1倍、20.6倍和16.9倍。看好公司产线以及产能扩张。