6月3日，老大对垃圾分类工作作出重要指示，在近年来政策持续加码推进垃圾分类的基础上，国家层面对该项工作的高度重视将进一步促进垃圾分类制度的推广和落实。
截止2018年12月31日，46个重点城市均已公布了实施方案，其中有41个城市已开展垃圾分类示范片区建设。
从立法上看，16个城市已出台生活垃圾分类地方性法规或规章，26个城市将垃圾分类工作列入立法计划，2017年以来，厦门、西宁、广州、重庆、太原分别发布了垃圾分类地方性立法，上海市人大二次会议已表决通过《上海市生活垃圾管理条例》，“垃圾分类”将于2019年7月1日起正式纳入上海法治框架。
垃圾分类制度的落实从固废处理全产业链协同的角度来看，有着提高焚烧热值、实现协同效应带来规模经济作用，推动再生资源和餐厨处置行业发展等益处之外，更将直接促进环卫设备的更新换代，因此高端环卫设备制造商有望从垃圾分类制度的加速推进中受益。同时，环境保护行业重新受到资金关注。
今天跟大家介绍三只小市值环保股：龙马环卫、中再资环、上海洗霸
1、龙马环卫：环卫设备龙头！在手订单100亿，迎来戴维斯双击！
公司是我国主要环卫装备及服务供应商，近年来业绩保持良好发展。
龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商，近年来公司业务保持良好发展态势，2018年公司业务保持稳定发展，实现收入34.44亿元，同比增长11.63%，归母净利润2.36亿元，同比下降9.12%。
目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源，2018年公司环卫装备收入23.64亿元，同比下降2.80%，毛利率为27.27%；环卫服务业务收入10.43亿元，同比增长70.49%，毛利率为17.67%。
投资亮点1
人力成本上涨叠加环卫市场化率快速提升，“机器换人”成为大趋势，环卫设备市场十分广阔。
用工荒+人力成本加速上行，环保装备加速替代人工。
①环卫工人高龄化现象十分明显，2015年环卫工人超55岁占比超过40%，若按照60岁退休，2020年后环卫工人数量将锐减40%。叠加人口结构调整、二代农民工鲜少有从事危险、脏、累的环卫工作，用工荒将加速环卫装备替代人工。
②最低工资上行，机械清扫成本优势凸显
通过测算，当环卫工人工资超过1284元时， “人工清扫成本/机械清扫成本”比值将加速上升。当环卫工人的工资分别为 1500 元/月、1750 元/月、2000 元/月时，“人工清扫成本/机械清扫成本”比值分别为 1. 16 倍、1. 34 倍、1.53 倍
而2018年国内绝大部分省市最低工资标准在1600-1800元，早已越过临界点，环卫装备的成本优势更显著，机械化率正在快速提升。
投资亮点2
从市场空间大，机械化率直线上升。
①从2006年到2016年，中国城市、县城平均机械化清扫率直线提升至59.75%、50.69%（分别每年提升3.64pct、4.54pct），然而对比天津、江苏接近80%的机械化率依然有提升空间。目前中国正处于高速城市化过程中，未来5-8年城市道路清扫面积增速8%+。
②对比美国环卫市场化率高达70%，国内仅25%。到2020年，第三方环卫占比将大幅提升至60%，达到1011亿元/年，CAGR高达30.74%。随着第三方企业占比持续扩大，项目经济性成其首要考虑，将更有动力去采购成本更低的环卫装备。
根据测算，到2020年环卫装备市场空间将达650亿，18-20年CAGR达到17%。环卫车数据将从目前的63万辆，大幅提升至135万辆，增长空间超1倍。
投资亮点3
重点说说定位中高端的龙马环卫。
公司定位中高端，扫路车、洗扫车市占率分别达到17.53%和18.19%，综合市占率达到12.16%，产品价格和龙头中联环境持平。而中联环境由于处于股权转让影响，市占率从16年的17.12%下滑至14.67%。
中高端产品单价高，增速快。CAGR高达34%，远超同期环卫装备整体CAGR17.93%和低端装备10.85%，占比也快速从14年的25.9%提升至2017年的38.47%。龙马环卫高端产品价格是普通洒水车、垃圾车的1倍以上。
10倍牛股推荐逻辑：
对比同行，中联环境、龙马环卫营收规模远超对手，龙马毛利率常年高于中联，更是稳定高出航天晨光7%-12%。
业绩上，公司营收持续保持高速增长态势，5年CAGR达到29.12%。新能源装备业务初具规模，17年收入大增82.89%。
公司在手订单充足，环卫服务合同总金额104.5亿元较16年大幅提升87%，年化合同金额达到8.82亿元（+66.73%），保障了未来业绩的高速增长。
（PS：环卫业务建设周期较短一般都在3个月内，环卫合同易转化为营业收入，现金流较好）
2、中再资环：再生资源龙头！供销社旗下唯一上市平台，有并购预期！
公司主营业务为废弃电器电子产品的回收与拆解处理。公司通过回收废弃电器电子产品进行拆解、分拣和部分深加工,将其中可用二次资源出售获取部分收入;
所属10家子(孙)公司均拥有国家废弃电器电子产品处理资格,均入列国家财政部、环境保护部、发展改革委、工业和信息化部共同公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单；
其中:6家子(孙)公司为第一批基金补贴企业,1家子公司为第二批基金补贴企业,2家子公司为第三批基金补贴企业,1家子公司为第四批基金补贴企业。
通过处理废弃电器电子产品获取相应基金补贴是本公司所属子公司的重要收入来源。
投资亮点1
四机一脑潜在需求量4年存在5倍市场空间。
公司为国内废弃电器电子产品处理行业龙头，是央企中国供销集团旗下的唯一上市平台。
目前已明确国家补贴标准的“四机一脑”，其拆解量与潜在需求量差距明显。预计2021年四机一脑的潜在需求量可达3.7亿台，是2017年规范拆解量0.8亿台的约5倍。
此外，未来随着新9类补贴标准的落实，以及废电产品处理目录向其他品类产品的延伸，市场空间还望进一步打开。预计2021年新九类理论报废量将达到四机一脑理论报废量的6倍左右。
投资亮点2
行业龙头形成资质、渠道、资金三重优势。
1）资质：行业目前共有5批109家企业获得废电拆解资质，且现有备案企业数不再增加，存量企业具有资质优势。
2）渠道：公司现有产能2714万台，合规拆解规模遥遥领先，并依托大股东中再生强大的渠道网络，渠道优势得天独厚。
中再生目前在全国25个省区市建设了7大区域回收网络，拥有3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。
3）资金：公司实控人为中华全国供销总社，拥有AAA级信用评级。11.6亿元资产证券化规模行业领先，盘活存量资产。大股东参与定增后，资产负债率由17年一季报的69.8%大幅降至17年中报的62.0%，具备显著资金优势。
投资亮点3
三大优势助力盈利能力，市场份额提升。
1）渠道优势带来产品结构优化、议价能力提高，盈利能力显著提升。白电拆解比例从13年的4.5%升至17年的25%，在补贴下调背景下，17年单台实际利润仍增至28元/台，同比增长21%。
2）借助资金优势渡过补贴放缓，18年补贴发放加快现金流大幅改善。18Q3公司经营性现金流净额3.19亿元，同比提升159%。
3）市场份额提升，产能负荷带动盈利弹性大。公司积极抓住落后产能出清契机实现份额替代，17年市占率达21.8%，同比提高4.2个百分点。
17年公司产能利用率为65%，随着补贴发放加快、产品结构优化将带来拆解量的提升，进而提高产能利用率，可能将带来较大的盈利预期差。
投资亮点4
背靠供销总社，股东实力雄厚。
公司实控人中国供销集团为全国供销合作总社社属企业，其下属的中再生、中再资源是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业，主营再生资源回收业务，包括废钢、废纸、废有色、废塑料和其他业务。17年中再生实现营业收入150亿元是上市公司中再资环17年营收的6.4倍。
投资亮点5
公司拟发行股份收购控股股东旗下资产山东环科与森泰环保100%股权，作价分别为6.8亿与3.155亿元；
同时拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份，募集资金不超过5.24亿元，发行价5.07元/股。
山东环科19-21年扣非业绩承诺为0.44/0.65/0.75亿元，森泰环保19-21年扣非业绩承诺0.27/0.31/0.35亿元。
公司此次收购危废和工业污水处置资产，拓展了公司的业务边界，快速提升公司业绩。
10倍牛股推荐逻辑：
我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用，公司龙头地位稳固，产能利用率和盈利水务有望逐渐提升，此外集团资产的持续注入也是看点。
同时，受益于垃圾分类的全面推广，再生资源回收渠道拓宽，垃圾中可回收组分有望大幅增加，利好公司潜在资源回收业务。
3、上海洗霸：工业水处理龙头！前景广阔！
公司主要业务为水处理服务业务和风管清洗业务,主要是以化学水处理技术为基础,以化学品(行业通常称为药剂)为手段,为客户提供专业的水处理服务和风管清洗服务。
投资亮点1
工业企业盈利复苏+环保趋严提升第三方运营份额。
我们保守估算，到2020年工业处理市场运行费用将接近千亿规模。从钢铁行业看，2018钢产品量价齐升，钢企盈利面继续扩大，严控新增产能。
2018年，钢材价格持续维持在高位运行，钢铁行业净利润超4700亿元，实现历史最好水平。随着盈利回暖，钢铁行业资本开支明显上升。
从环保监管来看，环境税+排污许可证+环保督察高压，提高企业不规范排污成本，利好直接提标改造工程商和第三方运营商，排污许可制度挤出落后产能，倒逼环保升级。
投资亮点2
公司是技术领先的化学水处理服务商，业务以工业水处理运营为主，经营和技术核心团队稳定，重视技术升级。
工业领域公司是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团、沙钢集团、马钢集团等众多特大型钢铁企业提供过各类水处理服务的供应商之一，也是少数同时为中石化、中石油、中海油提供过各种水处理服务的供应商之一。拥有多项药剂知识产权，以工业客户为主。
公司重视研发，研发费用占收入比重常年在5%以上，在行业内处于较高水平，并且专注于降低成本、拓展业务领域的化学水处理技术。首期股权激励授予完成，授予价格为19.74元/股。激励对象为公司董事、中高级管理人员及核心骨干员工共计170人。
投资亮点3
股东高管增持，彰显公司发展信心。
截止2月26日董事长增持已全部完成，增持金额为1557.45万元，增持均价为31.8元/股。去年十月至今，公司多名高管也频频增持股票，控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。
投资亮点4
本土化的工业水处理商业模式，EPC工程带来业绩弹性。
拥有大量经时间检验的工业污水处理项目，可复制性强。公司历年前五大客户营收占比60%，集中在钢铁、石化、汽车超大规模企业，回款安全。
从商业模式上来看，公司以驻场技术+低成本人员+承包废料处理，一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加，作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。
在行业存在刚需，且标准提升的时候，市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中，公司成长路径可参考2010-2015年的碧水源。
投资亮点5
公司毛利率高，保持轻资产模式，资金充裕，加杠杆空间大，助力业绩增长。
公司整体毛利率一直保持在40%以上，资产负债率一直在20%以下，大大低于同行公司。资金充裕，进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。
投资亮点6
公司4月10日晚发布公告：
①向公司的联营企业宝汇环境增资，目的是配合宝汇环境出资建设湛江钢铁外排水综合利用项目。本次合计增资10000万元，其中，上海洗霸新增出资4900万元，宝武炭材新增出资5100万元。增资后各股东持股比例保持不变，上海洗霸、宝武炭材持股比例仍为49%、51%，资本金为11000万元。
②计划以向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔再生资源有限公司，增资后上海洗霸持有标的公司出资额/股权比例为51%，该批出资额/股权对价为3013.64万元。
宝武炭材是宝钢股份100%持股子公司，宝汇环境于2015年设立。2018年7月10日，公司与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体，中标河钢水处理中心EPC总承包项目，中标金额为37200万元。
由公司牵头，和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体，这样的“1+1”模式在继青岛钢铁搬迁水处理工程项目（总金额8898万元）后，为公司拿下在工业水处理领域最大订单。此次大手笔增资宝汇环境投资湛江项目，则是公司和宝钢“1+1”模式合作的又一里程碑。
公司在钢铁行业的拿单模式迎来了新的发展方向，从以前的不同钢企单个项目中标这种“点”的模式，进化到和大客户深度合作投资建设项目，湛江项目作为宝武的环保示范项目，很有可能只是起点，未来有希望转变为以宝汇环境为载体，全“面”占领宝武集团废水零排放市场。
宝武集团大力推进废水零排放建设，浓盐水零排放投资建设规模42亿，年均运营费用达25.4亿，宝汇环境大有可为。宝武集团董事长在2019年第一次党代会上提出，要打造绿色钢厂，做到“固废不出厂、废水零排放、废气超低排”。
宝武集团鄂钢公司更是计划两年内做到这一目标，宝武集团的废水零排放市场空间逐渐打开。宝武钢铁2018年钢产量6821万吨，乐观估计下浓盐水产量约0.79亿吨，我们测算，宝武钢铁浓盐水投资建设规模42亿，年均运营处理费用为25.4亿，建设投资和运营市场皆广阔。
投资亮点7
危废项目又下一城，产业链进一步延伸。
康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目，项目达产后，每年营业收入4600万元，平均净利润1230万元（达产后年平均净利润），经济效益良好，预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。
此前收购河南恺舜、蓝天环科已有布局，产业链进一步延伸。大众和元坝项目危废处理获认可，危废处理领域已有相关经验。
