牛市价差期权是打包期权的一种。打包期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产等构成的证券组合。
牛市价差期权是打包期权的一种。打包期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产等构成的证券组合。牛市价差期权又称多头价差期权，是买进一个低行使价的看涨期权，同时卖出一个高行使价的看涨期权。这使得规则一产生效用。
当投资人预期标的价格上涨时，可以采取买进买权的操作来获利。但是若投资人预期该标的之涨幅有限，则可以另行卖出一个履约价格较高的买权来赚取权利金，降低整体操作成本。因此牛市价差通常是投资人对于标的持保守看多的预期所采用的策略。
在很多人看来，价差策略只是单纯地买入看涨或看跌期权而已，但期权估值的高低会对价格和波动率产生很大风险的，而期权之间的组合使用，通常可以避免这些风险，下面小编就将给大家分析牛市价差策略的风险收益到底怎么样。
上交所50ETF股票期权自推出以来，随着开户适当性和限仓等要求的放松，交易量和客户参与度都稳步提升。4月中旬后50ETF由单边上升趋势转入震荡行情，趋势的变换也使得对期权的交易策略从单边买入转为通过构建期权组合取得更为稳定的投资收益。对于调整情形下看涨后市的投资者，牛市价差组合往往是一个能增强收益的稳定保障。
什么是牛市价差策略？
投资人预期标的价格上涨时，可以采取买进买权的操作来获利。但是若投资人预期该标的之涨幅有限，则可以另行卖出一个履约价格较高的买权来赚取权利金，降低整体操作成本。因此牛市价差通常是投资人对于标的持保守看多的预期所采用的策略。
一个牛市价差组合由到期月相同的一只行权价较低的认购期权权利仓和一只行权价较高的认购期权义务方构成。
投资者若认为未来指数将保持震荡上行或温和上涨的趋势，可采用构建牛市价差组合的策略。买入一张行权价较低的认购期权，同时卖出一张行权价较高的到期日相同的认购期权。通过持有权利仓，投资者可在指数如预期上涨时取得杠杆化的较高收益，而卖出更高行权价的认购期权可以降低整个组合的建仓成本。在选取卖出的认购期权时，应注意选择预期近期标的上升势头无法突破的压力点，因为整个组合在到期日标的收于义务仓行权价时取得最大收益，如果突破义务方行权价收益不会进一步增大。
例如，投资者在4月14日开始建仓，50ETF收盘价2.999元，预期一个月内50ETF持续上涨，但会伴随震荡行情，最高价不超过3.2元。可选择持有5月行权价3.0元的认购期权权利仓和5月行权价3.2元的认购期权义务仓，构建一个牛市价差组合。根据当天收盘价，购买一张权利仓需支付1728元，卖出一张义务仓可获得1030元权利金，组合净成本为692元。
截止5月22日，50ETF经过震荡调整收盘价3.199元。组合中权利仓5月认购3000合约按收盘价计算价值为2061元，义务仓6月认购3200按收盘价计算价值为514元。扣除义务仓价值后整个组合价值1547元，与建仓成本692元相比收益率达到123.6%。即使5月合约到期时50ETF价格超过3.2元，投资者也可以稳定的获得两个合约价差的1000元，与建仓的692元成本相比收益率44.5%。
牛市价差策略风险分析
1、按照目前的交易规则，在上交所正式推出组合策略之前，卖出期权合约需缴纳保证金，保证金随标的价格和期权价格每天调整。卖出开仓后需随时留意市场价格以防保证金不足被强行平仓。
2、构建牛市价差的关键在于对趋势的正确判断，投资者需对标的未来走势区间有明确的预期。较低行权价权利仓的选择将决定组合是否能获得收益，较高行权价义务仓的选择决定了组合能取得的最大收益。
牛市认购价差与牛市认沽价差有什么区别？
相信对期权有一定了解的投资者都听说过牛市价差策略，它能够帮助投资者在市场小幅上扬的情况下获取收益。牛市价差策略既可以用认购期权合约构建，也可以用认沽期权合约构建，两者的到期损益图乍一看很相似。那么我们在构建牛市价差策略时，到底应该选择认购期权合约还是认沽期权合约呢？在本文中，笔者将为读者们分析牛市认购价差和牛市认沽价差的差异以及各自的适用场景。
成本与收益
不管使用认购期权合约还是认沽期权合约构建策略，牛市价差的构建方式都是“买低卖高”，即买入低行权价的期权合约，卖出高行权价的期权合约。如果选择认购期权合约来构建，由于低行权价的认购期权更偏实值，通常比高行权价的认购期权更贵，因此在开仓时是权利金的净支出。如果选择认沽期权合约来构建，由于低行权价的认沽期权更偏虚值，通常比高行权价的认沽期权更便宜，因此在开仓时是权利金的净流入。
从到期收益看，牛市认购价差和牛市认沽价差的收益都在标的价格超过高行权价的时候达到最大，但认购价差的最大收益等于两个行权价之间的差额减去净权利金支出，认沽价差的最大收益则是净权利金收入。
进一步分析，我们会发现牛市认购价差可以看作买入认购的一个延伸。投资者希望通过买入认购期权来获取标的上行的收益，又觉得做多成本较高，就可以卖出一个行权价较高的虚值认购期权来降低成本和冲抵时间价值衰减带来的影响。同理，牛市认沽价差可以看作卖出认沽的变体。投资者温和看涨后市，卖出认沽期权获得权利金收入，但又担心裸卖认沽的风险太大，因此买入行权价较低的虚值认沽期权来锁定下行风险。
从这个角度出发，我们就不难推测，如果投资者认为未来标的大概率将上涨，可以买入平值附近的认购期权，同时将预期上涨价位设置为高行权价卖出。如此，当标的价格如期上行，超过了盈亏平衡点后都处在盈利区域。
如果投资者预期后市将横盘或者不会出现大跌，则卖出平值附近的认沽期权，并通过买入更加虚值的认沽期权来控制风险。只要到期标的价格不跌到盈亏平衡点以下，该策略就可以盈利。
牛市价差风险大吗?
牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。
如何选择价差策略?
如果有10个不同执行价的看涨期权，通过简单的排列组合计算，可以构造出45种不同的牛市价差策略，如此多的策略，我们该如何选择呢?
我们知道牛市价差策略是通过买入低执行价看涨期权同时卖出高执行价看涨期权来构造的，当标的价格超出高执行价时可以实现最大潜在盈利，当标的价格低于低执行价时出现最大潜在亏损。建立牛市价差时，如果选择的高执行价期权超出标的价格太多，那么实现最大潜在盈利的可能性就会下降。如果连低执行价期权都是极度虚值的，那么基本上实现盈利的机会就非常渺茫。虽然建立这种极端激进价差的成本非常低，潜在收益非常高，但这种价差和买入深度虚值看涨期权的投机策略相仿，很可能会损失全部投资。相对保守一些操作的则是选择的两个看涨期权都是实值的，这种策略有很大可能会实现最大盈利，但潜在盈利要小得多。
虽然选择策略的激进程度和投资人的投资风格有关，但一般情况下，我们还是要兼顾策略的潜在收益和潜在风险。如果仅仅从潜在收益角度来考虑，那么无疑深度虚值价差策略是最好的，但这很可能会仅仅停留在幻想之中，在现实中是很难实现的，因此首先要排除掉最大盈利价格和当前标的价格距离太远的价差策略。现实中，我们会引入波动率的概念，一般假定衍生品价格的运动是个随机过程，其运动遵循对数正态分布，价格在当前标的价格一定波动率范围内的概率密度较大。一个考虑了标的运动的简单方法是，假定标的在到期时波动的幅度等于平值看涨期权中的时间价值的2倍。因为波动率越大的标的，它的期权的时间价值就越大，这样的方法是一种将波动率结合到分析中的简单的尝试。同时，因为远期期权的时间价值比近期期权大，它也可以将较长时段内的较大的运动容纳在内，这样我们就可以根据标的到期时的可能价格，简单计算出到期时最大潜在收益和潜在风险，从而计算出收益风险比，然后据此排序筛选出较好的策略。
对于大部分价差来说，即使标的价格朝着对价差交易者有利的方向运动，也有必要等上一段时间，以便让盈利变得可观。由于这个原因，牛市价差对短线交易者并不适用，除非期权的剩余存续期很短。如果我们对标的短期看多，那么直接买入看涨期权比建立牛市价差要更好一些。价差的变化主要是时间的函数，标的价格的小幅运动在短期内不会对价差短期价格变化带来多大影响。不过，如果标的在到期前小幅上涨，那牛市价差就会比只买入看涨期权有明显的优势。下表为牛市价差与只买入看涨期权的比较。
