投资者情绪与定价异象之间的关系。本节则主要探讨投资者情绪对定价因子的影响。借鉴莱纳特等人（Honcoop and Lehnert，2007）的方法，我们采用两阶段回归方法来考察这一问题，所采用的均为月度数据，时间为2002年1月至2010年6月。考虑到上市公司的财务数据为每季度公布一次，因此同一季度内所有月份的相应财务指标取相同的值。此外，由于上市公司的定期报告有一定的滞后性，因此回归方程中每个季度对应月份使用的财务数据实际上为前一季度的值。
这一阶段主要是对不同时期所形成的时间截面数据进行回归，得到了102个回归系数截面，这些系数代表的是不同时期中不同定价因子对个股收益率的影响。
第一阶段和第二阶段的回归结果，Ri.t-1前的系数beta_ret（t-1）的均值为负，这说明平均来看个股股价的月度收益序列具有负相关性，也即个股收益在月度频率上具有反转特性；beta-ca p（t-1）的均值为负，意味着小盘股相对于大盘股具有一定超额收益。beta_pert-1）的均值为负，意味着与低市盈率股票相比，高市盈率股票在下一期的平均收益为负；beta_bm （t-1）的均值为正，这说明价值股在下一期有着更高的收益率；beta_eps（t-1），beta_roa（t-1）的系数均值为正，这说明业绩优良的股票能够在下一期获得更高的回报，但是，从以上结果的显著性检验来看，只有beta_ret（t-1），beta_eps（t-1）以及btta_bm（t-1）的系数显著不为0，这说明在102个月度截面上，对t时期的股票进行定价时，t-1时期的月收益率、每股收益以及市净率这三个定价因子的作用是比较稳定的，即股价的月度收益具有反转特性、较高的每股收益具有较高的月度价格收益、价值股的收益率较高。
对于其他定价因子而言，每个因子的回归系数值在102个时间截面中波动较大。那么这些定价因子的大小是否与投资者的情绪状态有关呢？
