公开市场业务是指中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。我行是银行间债券市场48家拥有公开市场业务一级交易商资格的成员之一，有权参与公开市场业务，可以与央行开展债券交易、质押式回购、央行票据承分销等业务。
中央国库现金商业银行定期存款
中央国库现金管理商业银行定期存款（以下简称国库现金存款），是指将国库现金存放在商业银行，商业银行以国债为质押获得存款并向财政部支付利息的交易行为。我行是首批拥有国库现金存款资格的机构之一。
政策性银行金融债承分销
政策性银行金融债，又称政策性银行债。是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向银行间债券市场成员发行的金融债券。目前，该券种已经成为我国债券市场中发行规模仅次于国债的券种。哈尔滨银行连续拥有三大政策性银行债券承销资格，并数次获得“优秀承销商”荣誉称号。
通常情况下，央行的公开市场业务交易公告措辞都极为严谨，一旦出现措辞上的细微变化，都意味着央行进行了其他的货币政策操作。我们梳理了2018年6月以来的所有央行公开市场业务交易公告，发现除了最近的5个交易日以外，如果央行在当天没有进行公开市场操作，那么央行在公告中一定会采用“不开展公开市场操作”的措辞，而非“不开展逆回购操作”的措辞。仅有的两个采用了“不开展逆回购操作”措辞的交易日——8月27日和9月21日——根据我们的查询发现，央行都进行了中央国库现金管理操作。
也就是说，只要当天央行在公开市场没有进行逆回购操作，也没有公告开展MLF、中央国库现金定存招标等其他公开市场操作，但采用了“不开展逆回购操作”的措辞，大概率是因为央行采取了其他不愿公告的公开市场操作形式。考虑到PSL、SLF、SLO等常设工具除非单日操作规模很大（如6月15日），否则央行通常并不公告，只在月初给出上月末的时点数据，结合此前市场有关央行采取定向正回购的传言，我们猜测最近5个交易日，央行很可能是通过采取定向正回购操作的方式回笼基础货币，使得资金面骤然收紧的。
由于央行的正回购操作只要月底前尚未到期，通常就会体现在央行资产负债表的其它负债科目里，那么我们就可以通过10月的央行资产负债表数据对我们的猜测进行验证。如果10月央行资产负债表的其它负债科目出现明显增加（导致资金面骤然收紧的定向正回购规模一定不小），就意味着央行10月底很可能真的采取了定向正回购操作（普通正回购操作央行必须公告）。由于央行资产负债表通常在次月的18号以后才会公布，因此我们只能届时一探究竟。
第二，多重约束下，债市底部正在逐渐明朗。近期经济基本面下行压力再次出现加大的迹象，市场对经济下行带动利率下行的预期重新升温。然而我们认为，债市目前面临多重约束，市场迟迟不能有效向下突破可能意味着债市的底部正在逐渐明朗。
首先，股市底部正在逐步夯实。虽然前期股票市场经历了大幅下跌，但近期随着外部贸易摩擦风险的逐步缓和，全球股市出现了一定的企稳迹象，国内稳定经济和股市预期的政策不断出台，股票估值水平也普遍处在历史偏低的位置，股票市场结束了此前单边下跌的走势，进入了震荡阶段。我们认为在政策托底和预期引导的共同作用下，估值水平整体偏低的A股市场进一步大幅下跌的风险已经较为有限，股市的底部正在逐渐夯实。一旦股市底部确认，风险偏好的转换无疑会对债市带来不利影响。
其次，资金利率底部已经多次被确认。今年以来，资金面虽然持续宽松，但资金利率始终下行有底，无法有效突破政策利率（公开市场7天逆回购利率2.55%）。每当资金面过度宽松，资金利率向下突破2.55%的时候，央行都会采取一系列措施收紧资金面，让资金利率重回政策利率上方。这也证明央行的货币政策导向依然是合理充裕而非过度宽松，利率走廊的下限依然是央行货币政策的底线。这样一来就封死了短端利率的下行空间，事实上锚定了短端利率的底部位置，目前1年期国债利率与7天逆回购利率的利差已经压缩到20bp左右，资金利率难以向下突破的背景下，利率已经几乎没有继续下行的空间。
再次，政策的底部也逐步明朗。前期股票市场的大幅下跌和债券市场利率的下行的一个重要原因就是政策预期不明确，市场对未来经济下行存在较大担忧，政府稳增长意图不明显，使得悲观情绪进一步被放大。近期随着政治局会议对经济的定调进一步明确，稳增长政策措施也在密集出台，政府通过投资和减税托底经济、调整结构、防范风险的政策底线已经逐渐明晰，货币政策大放水的概率进一步下降。政策稳则经济稳，未来金融市场对经济下行风险的担忧有望逐渐缓和，这也将对利率的下行形成制约。
最后，全球利率的底部也在中枢上移。近期随着美国经济数据的稳中向好和地缘政治风险的有所缓和，美债利率经过前期的快速上行以后，新的底部正在不断夯实。随着未来美联储加息节奏的加快和减税带来的赤字扩张导致的美债供给放量，美债利率未来仍有进一步上行空间，从而带动全球主流国债利率上行。美债利率中枢上移导致中美利差持续收窄，也将进一步限制国内利率的下行空间。
除此之外，汇率也是国内利率不可忽视的重要因素。随着美元兑人民币汇率逐渐逼近7的整数关口，经济下行预期和货币政策维持宽松预期导致汇率贬值预期不断加强，外汇占款流出压力加大。一旦人民币汇率跌破7的整数关口，贬值预期或将进一步放大。上半年外资的配置需求是支撑国内债市的重要力量，下半年随着人民币汇率贬值压力的加大，外资配置人民币债券的热情快速降温。短期内人民币贬值预期难以扭转，汇率对利率的传导压力也不容忽视。
综上所述，资金面的边际变化反映央行货币政策的底线依然坚定，短端利率下行空间有限限制长端利率下行空间。股市、资金、政策、海外利率的底部逐渐明朗之际，债市的底部也在逐渐被夯实。我们依然建议机构谨慎操作，落袋为安方为上策。
