对冲基金：另类投资管理和股市波动性
舆论通常认为，对冲基金不仅造成股市下跌，还加剧了股市的不稳定性。AFG主席阿兰·勒克莱于2002年7月发表的另类投资管理评论文章对此反驳如下：“目前好像还不能肯定对冲基金加剧了股市波动我们甚至还可以说这些基金反而稳定了股市。它们在帮助股市正确定价的同时，还为股市注入了新的流动资金，从而降低了股市的波动性。”
芝加哥大学经济系教授皮埃尔-安德雷·齐亚波利对此也持相同意见。他在同一篇文章巾写道：“同样，对冲基金加剧股市波动这一论点缺乏充分依据。首先，对冲资金为股市注入新鲜血液，从而降低了股市波动。其次，在另类投资管理模式下经营的对冲基金也有别于那些传统的股票、债券，通过将资金分配到低相关性的金融资产中，它们的业绩通常不容易受股市的干扰。这种分散性投资实际上也起到了稳定股市的作用，因而是有益的。最后，也是最重要的一点，那些认为另类投资管理策略导致股市波动性有增无减的观点并不成立。撇开这一管理模式的高度复杂性不说，让我们来对该领域中的所谓投机行为作一番常规分析：通过购进估值过低的股票（之后会引发该股价提升）和卖出估值过高的股票（之后会引发该股价下跌），投机者通过理性地处理市场中的信息，来进行有针对性的套利，使市场的价格实现了更稳定的平衡这套利过程纠正了股价的反常上涨和反常波动，从而达到了促进股市健康发展的目的。”
由此，另类投资管理究竟在金融市场中扮演了何种角色，目前还没有统一的观点。我们当然也有必要加大研究力度，来深入地分析那些被舆论认为具有不稳定性的对冲基金。
此外，抛开那些认为对冲基金破坏金融市场原先秩序的争议，让我们来看看下面的几个观点。舆论之所以会指责对冲基金通过高杠杆率加剧市场波动，很大程度上也是由于长期资产管理公司（LTCM）事件的影响，因为这只基金的专业运行模式后来被同行业其他管理者所采纳。其实，所谓的杠杆效应也并非想象中那么巨大。假设所有运行中的对冲基金都有12的杠杆率和那些共同基金和联合信托公司等传统基金相比，它们所占的较少市场份额还不至于扰乱整个金融市场。
另一方面，对冲基金经理也被那些传统的基金经理看成学习的楷模，他们一哄而上照搬那些对冲基金的投资模式，并且期望从中获利。这种不断扩散的模仿效应也是不可忽视的一点。传统基金对于对冲基金的模仿事实上是很不恰当的行为。首先，那些对冲基金经理往往会根据自身情况，因地制宜地决定投资策略。有时，他们进行的期权交易往往事后才为人所知。其次，那些传统管理者要受各项法规的制约（这些法规是为了保护广大储户的利益），而对冲基金所受到的管制则相对少了许多。因此，很难想象一个必须循规蹈矩的共同基金管理者有条件全盘照搬一个对冲基金经理的投资策略，这行为本身就要冒极大的风险。相反，这一模仿行为倒是存在于银行和保险公司的内部拆借市场里。但是在那里，只要用于投资的那些机构与个人存款不受威胁，其他行为都可以不受额外的管制。
除了上述讨论对冲基金影响的种种观点之外，我们还有必要研究一下对冲基金经理们常用的主要投资工具，并以此来更好地认识另类投资管理在当今金融市场所处的地位。正是对于这些常用的投资工具的巧妙组合，使得对冲基金能在尽可能低的风险下取得两位数的骄人业绩。
